方大特鋼低門檻派發大紅包

杜鵬

近日，方大特鋼（600507.SH）推出股權激勵計劃，激勵金額總市值接近18億元，而激勵對象僅需支付9億元左右的成本，但激勵的考核門檻卻并不高。即便凈利潤不增長，本次激勵也可以順利達標，與此同時股東還要承擔股本被永久性攤薄10%的代價。

方大特鋼推低門檻激勵計劃表明其對未來信心不足。相比同行，其在關鍵性的研發和資本開支方面投入嚴重不足，根本就沒有增長潛力，也將削弱長期競爭力。方大特鋼目前的高ROE是以犧牲未來為代價實現的，持續性存疑。

方大特鋼所屬行業為鋼鐵行業，主要產品有彈簧扁鋼、鋼筋混凝土用熱軋帶肋鋼筋、熱軋盤條、熱軋圓鋼等，2020年收入和凈利潤分別為166.01億元、21.4億元。

2月22日，方大特鋼發布了2022年A股限制性股票激勵計劃（草案），公司擬向激勵對象授予2.16億股限制性股票，激勵對象1230人，包括董事、高管、核心人員及骨干員工等。

方大特鋼目前總股本21.56億股，激勵股份占公司股本總額的10%，直接對原股東權益造成較大比例攤薄。

方大特鋼3月2日收盤價8.30元/股，本次授予價格為4.29元/股，僅為市價一半，激勵對象僅需支付9.27億元就能拿到17.93億市值的股份，大賺8.66億元。

可以看出本次激勵股份數量多，金額巨大，高管及員工拿到巨額紅包。方大特鋼理應制定高標準激勵達標門檻，以實現對員工和股東利益的兼顧。然而，方大特鋼實際設置的激勵門檻偏低，引來不少市場質疑之聲。

對于此次股權激勵計劃，方大特鋼的考核要求為2022-2023年加權平均凈資產收益率分別不低于20%，且不低于同行業對標公司同期70分位加權平均凈資產收益率水平。

方大特鋼多年來一直采取高分紅政策，所以ROE常年維持在較高水平，2018-2020年及2021年前三季度分別為58.17%、27.05%、28.79%、23.5%。相比而言，本次激勵設置的ROE明顯低于往年水平。

2021年三季度末，方大特鋼凈資產88.66億元，按照ROE為20%計算，凈利潤只需要達到17.73億元就可以達到激勵考核目標值，而其2020年及2021年前三季度凈利潤分別為21.40億元、21.41億元，2018年曾達到29.27億元。這也就意味著，凈利潤并不需要增長甚至出現較大幅度下滑，也可以順利達成激勵考核目標值。

再者，本次激勵考核要求的ROE是以扣非前凈利潤作為計算依據。在經營性業績面臨壓力的情況下，上市公司完全可以通過出售資產等增加非經常性損益的方式達到激勵考核目標。即便在依賴非經常性損益也無法達標的情況下，其還可以通過加大分紅做低凈資產方式來達到ROE目標值，這將進一步拉低激勵門檻。

事實已經非常明顯，在本次激勵計劃中，高管及員工低門檻拿到了巨額紅包。但是，股東卻付出了高昂的代價，不僅總股本將被永久性攤薄10%，而且也沒有獲得增厚每股收益的保證。即便每股收益顯著下滑，股東也無力阻止內部人拿到這些巨額激勵。

因此，本次低門檻激勵相當于免費給內部人發紅包，存在損害股東利益之嫌。

事實上，在本次激勵之前，方大特鋼全體員工就已經享受著高薪待遇。

Wind資訊顯示，2018-2020年，方大特鋼支付給職工以及為職工支付的現金分別為16.19億元、15.72億元、11.79億元，期末的員工總數分別為7362人、7480人、7468人，對應年薪分別為22萬元、21.02萬元、15.79萬元。

方大特鋼地處江西南昌。2018-2020年，南昌城鎮居民人均可支配收入分別為4.08萬元、4.41萬元、4.68萬元，方大特鋼人均年薪至少為所在城市平均收入的三倍以上，屬于典型的高薪。

方大特鋼本次激勵計劃的推出將員工收入推向了更高的水平。

方大特鋼常年堅持高分紅政策，2020年股利支付率高達110.81%，現金分紅總額23.72億元，是A股市場高分紅的典范。

但是，高分紅也往往意味著對未來投入不足，沒有增長潛力。

與高分紅形成鮮明對比的是，方大特鋼研發投入少得可憐，2018-2020年金額分別為6674萬元、5491萬元、6286萬元，占營業收入的比例分別為0.39%、0.36%、0.38%。

黑大粗是鋼鐵行業留給人的傳統印象，不少人甚至認為鋼鐵行業沒有技術含量，不需要過多的研發投入，然而這種觀點大錯特錯。

從美日的發展來看，在城市化尚未完成階段，基礎設施建設、房屋建設等帶來對鋼鐵的較高需求;在城市化進程基本完成后，來自城市化發展對鋼鐵的需求也會相應減弱，制造業的發展會帶來對鋼鐵較為明顯的需求。

目前中國城市化逐步完成，制造業增速對鋼鐵行業增速影響已接近建筑業增速，如何增加鋼鐵材料在制造業特別是高端制造業的應用是目前中國鋼鐵行業面臨的問題。招商證券認為，提升自主創新能力和創新成果轉化能力、加快從低附加值產品到高附加值產品的轉型發展，是中國鋼鐵行業未來的發展方向。

2月8日，工信部、發改委、生態環境部聯合印發了《關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見》，要求增強創新發展能力，行業研發投入強度力爭達到1.5%，氫冶金、低碳冶金等先進工藝技術取得突破進展。

行業內代表企業寶鋼股份和華菱鋼鐵均保持高強度研發投入，2020年研發投入金額分別為87.26億元、43.40億元，占營業收入的比例分別為3.08%、3.73%，超前完成指導意見要求的1.5%，兩者目前均已在特鋼方面取得重大進展。

相比較而言，方大特鋼研發投入只有幾千萬元，連寶鋼股份和華菱鋼鐵的零頭都不夠。而且，其研發投入占比，也遠未達到指導意見要求的1.5%，這種做法將會大幅削弱方大特鋼的產品競爭力。

根據2020年年報，方大特鋼主營產品包括汽車板簧、彈簧扁鋼、優線、螺紋鋼、鐵精粉，收入分別為14.22億元、21.46億元、30.84億元、88.62億元、5.81億元。

其中，螺紋鋼、優線均屬于普鋼產品，兩者營收合計119.46億元，占全部營業收入的比重為71.96%;汽車板簧、彈簧扁鋼屬于特鋼產品，兩者營收合計35.68億元，占比21.49%。

可以看出，普鋼是方大特鋼最主要的收入和利潤來源。普鋼銷售與下游的房地產、基建景氣度密切相關，技術含量低。

市場普遍認為普鋼產品未來將出現負增長，長期前景不被看好。

除了研發投入以外，方大特鋼在資本開支方面也是維持在較低水平。

財報顯示，2018-2020年，方大特鋼購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金分別為2.53億元、1.36億元、1.48億元，占同期經營現金流凈額的比例分別為7.08%、7.84%、3.96%。

鋼鐵是重資產行業，設備使用年限短，日常的更新維護及新產能建設都要求鋼鐵企業資本開支維持在較高水平。近年，由于嚴格的環保限產要求，鋼企在環保設備等方面開支顯著提升，進一步推升資本開支。比如，寶鋼股份和華菱鋼鐵2020年購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金，分別為195.73億元、42.62億元，占同期經營現金流凈額的比例分別為69.69%、35.46%。

顯而易見，方大特鋼資本開支比例大幅低于同行水平，這說明其在日常維護、新產能建設以及環保設備等方面的投入可能嚴重不足。有的分析認為，方大特鋼是在極限使用高爐等設備，以謀求利潤最大化，而這種做法極有可能引發安全事故。

2019年5月29日，南昌市應急管理局發布消息，當日16時30分許，南昌市青山區方大特鋼公司煉鐵分廠2號高爐煤氣管道發生燃燒爆炸，造成作業人員1死9傷，傷員均已送醫治療。

據媒體報道，發生爆炸的2號高爐在5月28日晚上就發現出現故障，但因為搶生產量，未進行停工。

5月29日，有維修工人在對2號高爐進行檢查，但維修的同時仍在生產，發生爆炸時，包括當班工人和維修人員都在高爐旁邊。

江西省應急管理廳2019年發布的《關于近期鋼鐵企業內安全事故的通報》，提及方大系在此之前還發生過兩起安全事故。

《證券市場周刊》記者給方大特鋼證券部發去了采訪函，截至發稿未收到上市公司回復。