致尚科技：依賴單一大客戶 持續經營埋暗雷

嚴雪妮

致尚科技主要業務為精密電子零部件的研發和制造，公司主要致力于游戲機、VR/AR設備、專業音響為主的消費電子、通訊電子及汽車電子等零部件的研發、設計、生產和銷售。目前，公司產品形成以游戲機、VR/AR設備的精密零部件為核心，以電子連接器、光纖連接器為重要構成的布局。

2021年上半年，致尚科技實現收入2.18億元，游戲機零部件收入為1.22億元，占比為56.22%;連接器收入為8316萬元，占比為38.2%;精密制造及其他收入為1216萬元，占比為5.59%。游戲機零部件是公司第一大主業。

2018-2020年，致尚科技營業收入分別為4.14億元、4.62億元、4.99億元，凈利潤分別為3771萬元、3465萬元、6258萬元。報告期內，公司收入和凈利潤均有不同程度的增長。

2021年上半年，公司的收入為2.18億元，凈利潤為1818萬元。

一直以來，致尚科技的大客戶相對集中。2018-2020年及2021年上半年，公司前五大客戶合計銷售額占營業收入的比重分別為83.56%、82%、78.38%、75.41%，其中對富士康的銷售收入占比分別為52.32%、42.18%、67.52%和53.51%，報告期內，公司整體客戶集中度一直在高位徘徊，對第一大客戶富士康的依賴度平均超過50%。

據了解，致尚科技實際控制人陳潮先曾是富士康集團下屬公司的員工，2002年入職富士康集團下屬鴻富錦精密工業（深圳）有限公司，主要從事企劃工作，2007年離開富士康集團進行自主創業，但與富士康集團一直保持良好的合作關系。2009年，致尚科技創立起就與富士康集團進行合作，公司發展初期主要業務即為富士康集團及其供應鏈內企業提供精密加工及配套產品銷售服務。

自2009年12月成立至今，從目前來看，致尚科技始終對富士康有高度依賴。

同為電子零部件研發和制造的公司有勝藍股份、得潤電子、創益通、意華股份等。

與同行業相比，致尚科技的毛利率處于較高的水平。2018-2020年及2021年上半年，競爭對手勝藍股份的毛利率分別為25.02%、26.44%、26.24%、22.86%，得潤電子分別為13.93%、15.92%、14.75%、14.46%，創益通分別為27.59%、29.2%、32.12%、31.96%，意華股份分別為24.81%、25.23%、22.31%、17.88%。報告期內，競爭對手的平均毛利率分別為22.84%、24.2%、23.86%、21.79%，而致尚科技的毛利率分別為24.26%、22.62%、29.59%、25.34%，高于大部分競爭對手，也高于競爭對手平均值水平，“主要系公司游戲機零部件產品毛利率較高所致”。

從產品價格來看，致尚科技游戲機零部件的價格從2018年的1.13元/PCS上升到2021年1-6月的2.23元/PCS，漲幅97.35%;電子連接器的價格從0.27元/PCS升到0.36元/PCS，報告期內上漲33.33%;光纖連接器的價格從2019年的155.5元/PCS降到2021年1-6月的37.26元/PCS，報告期內下跌76.04%。

報告期內，除了光纖連接器價格大幅下跌外，致尚科技其他產品價格均呈現出不同程度的漲幅，而游戲機零部件的價格漲幅最為顯著。

然而，公司的研發能力似乎相對薄弱，似乎無法支撐高毛利率水平和產品價格大幅增長。2018-2020年及2021年上半年，競爭對手勝藍股份的研發費用分別為3252萬元、3497萬元、4294萬元、3066萬元，占營業收入的比例分別為5.04%、4.83%、4.69%、5.05%;得潤電子的研發費用分別為1.87億元、2.86億元、3.45億元、1.46億元，占比分別為2.51%、3.82%、4.75%、3.92%;創益通的研發費用分別為2024萬元、2215萬元、2526萬元、1337萬元，占比分別為5.51%、5.02%、5.47%、5.33%;意華股份的研發費用分別為8412萬元、1.45億元、1.88億元、1.02億元，占比分別為6.06%、8.93%、5.76%、5.3%;行業平均的研發投入占營業收入的比例分別為4.78%、5.65%、5.17%、4.9%。

2018-2020年及2021年上半年，致尚科技的研發費用分別為1894萬元、2006萬元、2234萬元、1352萬元，占營業收入的比例分別為4.58%、4.34%、4.48%、6.15%。

與競爭對手相比，雖然在研發比例上相差無幾，但致尚科技研發投入的規模比大部分競爭對手要少很多。

從專利來看，截至招股書申報稿簽署日（2021年5月30日），致尚科技只有3項發明專利，其中致尚科技作為專利權利人的只有一項，申請于2020年;另外兩項發明專利為子公司春生電子所有，分別申請于2012年和2016年，其中有一項為繼受取得。

從人員結構來看，致尚科技高學歷員工占比較低。

2018-2020年，致尚科技的員工總人數為635人、741人、859人，其中研發人員分別為84人、100人、154人。2020年年末，研發人員占員工人數的比例為17.93%。

值得注意到是，2020年年末，致尚科技本科以上學歷的人數僅為54人，占員工人數的6.28%。

與此同時，致尚科技的規模弱勢非常明顯。2018-2020年及2021年上半年，競爭對手勝藍股份的營業收入分別為6.45億元、7.24億元、9.15億元、6.07億元，得潤電子分別為74.54億元、74.86億元、72.72億元、37.3億元，創益通分別為3.68億元、4.41億元、4.62億元、2.51億元，意華股份分別為13.88億元、16.23億元、36.28億元、19.20億元。同期，行業平均的營業收入分別為24.64億元、25.68億元、29.8億元、16.27億元，而致尚科技的營業收入分別為4.14億元、4.62億元、4.99億元、2.20億元。

致尚科技的營收規模遠低于勝藍股份、得潤電子、意華股份，僅高于創益通，2021年上半年也被創益通反超。在可比公司中，致尚科技的營收規模最小。營收規模對于電子制造企業非常重要，規模的大小直接決定著研發投入的多少，電子制造的行業特點是面對B端，規模越大往往產品的價格就越有優勢。

以目前的情況來看，致尚科技的游戲機零部件產品價格大幅增長后必將面臨更多的競爭，公司的持續漲價似乎難以持續。

從產品來看，2021年上半年，致尚科技游戲機零部件中滑軌產品收入為9588萬元，占比44.04%;連接器中的電子連接器收入為5605萬元，占比25.74%;連接器中的光纖連接器收入為2711萬元，占比12.45%。滑軌產品是致尚科技第一大收入來源。

從整體業績來看，2018-2020年及2021年上半年，公司收入和凈利潤均有不同程度的增長，這主要得益于公司滑軌產品的貢獻。公司自2017年開始從事滑軌產品的研發、生產和銷售，目前公司生產的滑軌產品主要通過銷售給富士康集團最終配套供應日本知名企業N公司，報告期內公司滑軌業務產生的收入分別為2780萬元、1.22億元、2.72億元、9588萬元，占公司當期主營業務收入的比例為6.76%、26.86%、55.46%和44.04%，可以說滑軌產品已經成為公司收入結構中的重要組成部分和重要的利潤增長點。

但是滑軌產品并沒有想象中那樣穩定。首先游戲行業是一個生命周期很短、變化更新很快的行業，滑軌產品是游戲設備的配件產品，游戲設備的快速更新讓滑軌產品的業務穩定性大大降低。

滑軌產品分為公端和母端，其中主機左右兩邊各有1個母端滑軌，手柄各有1個公端滑軌，由于1臺主機最多可連接8個手柄，因此應用于手柄的公端滑軌需求量與游戲機銷量比例難以準確量化，而應用于主機的母端滑軌需求量與游戲機銷量比例固定。報告期內，公司母端滑軌銷售數量占N公司當期游戲主機產品銷售量所需母端滑軌數量的比例為5.76%、19.74%、32.65%和30.88%，2021年1-9月的比例為35.62%。因此，公司游戲機零部件產品業務發展與終端產品游戲機的銷量密切相關。

若未來隨著N公司等終端客戶產品步入生命周期后期，其銷售增長率減緩或者銷量下滑、公司產品占N公司所需產品的比重降低或者N公司推出新一代產品后，公司未能獲得其繼續采購，將影響公司滑軌產品以及整個游戲機零部件業務的銷售情況。

因此，游戲機的終端設備以及技術更新情況直接決定了滑軌產品的生命周期，而滑軌產品的銷售情況將會直接決定公司的整體業績，對于游戲機的終端設備的發展情況以及合作的持續性需重點關注。