富士萊：盈利持續惡化 募資或被閑置

余祎

富士萊是一家從事醫藥中間體、原料藥以及保健品原料的研發、生產與銷售的企業，公司主要產品包括硫辛酸系列、磷脂酰膽堿系列、肌肽系列等三大系列，其中硫辛酸系列產品在公司銷售占比達70%以上，公司是此類產品重要全球供應商之一。

富士萊于2015年10月在新三板掛牌，2019年3月摘牌，公司曾于2017年闖關IPO但被否，如今終于成功過會，將于深交所創業板上市。富士萊此次擬募集6.7億元，主要用于年產720噸醫藥中間體及原料藥擴建項目、研發中心項目、信息化建設項目及補充流動資金。

但是，即將在創業板上市的富士萊并沒有體現良好的成長性，除2019年提價帶來業績快速增長以外，此后年份業績表現不佳，尤其2021年以來，富士萊凈利潤下滑幅度加大，公司對產品進行提價也未有明顯成效。

富士萊此次上市擬募集6.7億元，規模巨大，但公司賬面資金充裕，并不缺錢。公司不僅將其中較大比例資金直接用于補充流動性，還為已建設完畢并投產的項目募集資金，完全沒有必要。富士萊募集的這些資金絕大多數將會“閑置”，公司上市難道只為圈錢？

富士萊掛牌新三板期間業績持續增長，2015-2017年，富士萊營收為2.46億元、3.22億元、3.75億元，同比增長70.23%、30.73%、16.78%;凈利潤為4861萬元、5858萬元、7736萬元，同比增長740.53%、20.52%、32.05%。

但縱向來看，富士萊營收增速逐年放緩，而在2018年富士萊收入增速轉負，凈利潤增速也同比大降。2018-2020年及2021年1-6月，富士萊分別實現營業收入3.75億元、4.52億元、4.77億元、2.57億元，同比增長-0.02%、20.55%、5.38%、-1.43%;實現凈利潤9327萬元、1.46億元、1.41億元、6298萬元，同比增長20.56%、56.23%、-3.2%、-30.07%。

富士萊表示，公司2018年至2020年主營業務收入復合增長率為11.99%，扣非凈利潤復合增長率為20.68%，因此公司主營業務具有成長性。但由上述數據可知，富士萊業績高速增長僅發生在2019年，此后利潤卻持續下滑。

2019年富士萊業績增長良好，但主要是產品提價及匯率變動所致。2018年下半年，公司對硫辛酸系列各主要產品銷售單價進行了提價，提價幅度約在9%-20%，加上美元兌人民幣升值導致以美元計價的外銷貿易商客戶營業收入增長，公司毛利率大增，由2018年的42.34%增至49.84%。

然而2020年起，富士萊營收增速大為放緩，當年僅有個位數的增長，2021年上半年增速轉負;凈利潤增速自2020年起也開始轉負，2021年上半年凈利潤下滑甚至超過30%。

2021年1-9月，富士萊營收為2.53億元，同比微增2.64%;凈利潤8618萬元，同比下降26.05%。公司預計2021年度營業收入為5億-5.25億元，同比變化4.83%至10.07%;凈利潤為1.14億-1.21億元，同比變化-19.26%至-14.12%。

對此公司解釋稱，受美元兌人民幣匯率貶值、部分主要原材料價格上漲、新增產能處于爬坡階段、新增固定資產折舊金額較大等因素影響，公司預計2021年度成本上升較多，從而導致凈利潤較去年同期稍有下降。

由于富士萊主營產品以外銷為主，約70%-80%的收入來自境外，且直接材料為基礎化工原料，占主營業務成本比例較高，公司業績因此會受到匯率變動、原材料價格波動的影響而有所波動。

為應對原材料價格上漲，公司在2020年8月和2021年8月對顆粒硫辛酸和高純無溶劑硫辛酸產品又進行了兩次提價，提價幅度在6%-8%。2018-2020年及2021年上半年，公司硫辛酸系列產品價格分別為38.89萬元/噸、48.65萬元/噸、47.46萬元/噸和49.67萬元/噸，但如此幅度的提價顯然未能遏制公司利潤端的下滑趨勢。

至于公司內銷產品，其下游制劑中硫辛酸注射液被列入“六省二區”省際聯盟藥品集中帶量采購和第五批國家組織藥品集中采購清單，公司客戶亞寶藥業中選，價格下降幅度達87.75%，不排除中標客戶將價格下降壓力向上游公司轉移的可能。

實際上，富士萊主營產品市占率已相對較高，增長潛力恐怕也是相對有限。

富士萊產品包括硫辛酸系列、磷脂酰膽堿系列、肌肽系列三種，2020年銷售占比分別為75.37%、12.94%、11.69%。中國是上述產品主要生產國和出口國，行業集中度相對較高，其中硫辛酸系列產品出口金額主要集中于富士萊和同禾藥業兩家企業，2020年同禾藥業出口額占比為42.37%，富士萊為37.61%，居行業第二位;公司磷脂酰膽堿系列和肌肽系列產品直接出口額均排名行業第一，2020年出口額占比分別為21.08%、37.73%。

此次上市富士萊計劃募資6.7億元，其中1.7億元投資年產720噸醫藥中間體及原料藥擴建項目，2億元投資研發中心項目，5000萬元投資信息化建設項目，2.5億元用于補充流動資金。截至2021年上半年，富士萊凈資產為6.86億元，如此募資規?？梢栽僭煲粋€體量的公司。

補充流動資金為富士萊規模最大的募投項目，占總募資額的比例接近40%。但實際上，富士萊賬面其實并不缺錢。2021年6月30日，富士萊的貨幣資金為3億元，占總資產的比例達到33.36%;同期，公司資產負債率只有23.75%，有息負債只有1858萬元的短期借款。與此同時，公司主業歷年回款良好，2018-2020年及2021年上半年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為1.06億元、1.51億元、1.67億元、1.13億元，凈現比分別為1.13、1.03、1.18、1.79，各期凈現比均大于1。此種情況下富士萊仍堅持補充流動資金，合理性值得商榷。

此外，富士萊每年還有充足的資金用于現金分紅。2016年和2017年，富士萊現金分紅為1980萬元和2970萬元，股利支付率為33.8%、38.39%。招股書注冊稿顯示，富士萊2018年度和2019年度派發現金股利為4950萬元、5225萬元， 2020年半年度派發現金股利4813萬元，股利支付率為53.07%、35.86%、53.44%，2018年度和2020年半年度的分紅力度相比以往進一步加強。

富士萊業績受境外因素影響較大，提價也并未遏止公司利潤下滑，其成長性明顯不足。

富士萊IPO募投項目之一的“年產720噸醫藥中間體及原料藥擴建項目”為擴產項目，項目總投資1.7億元，項目達產后將實現年產500噸6，8-二氯辛酸乙酯、100噸R（+）-6，8-二氯辛酸乙酯、50噸R-硫辛酸、20噸R-硫辛酸氨基丁三醇鹽、50噸甘油磷脂酰膽堿的產能。但公司該項目在2020年10月就已建成投入試生產，更是早在2018年即啟動開工建設。

富士萊另一募投項目研發中心項目同是在2018年開工建設。招股書注冊稿顯示，截至2021年6月末，公司的研發中心項目仍未完工，在建工程（包括研發中心項目、危廢倉庫項目和艾瑞昔布技改項目）賬面價值為6284萬元;但截至招股書注冊稿出具日，研發中心項目已轉入固定資產，說明已達到預定使用狀態。

在A股市場中，上市公司先行投入自有資金進行項目建設、爾后用募集資金置換的做法并不少見。但像富士萊這樣項目已完全建成并投入生產或使用，仍向市場伸手募資的公司卻是寥寥。富士萊募資并非用來支持項目建設，反而更像是為了圈得更多的資金。

需要特別注意的是，富士萊招股書注冊稿披露的研發中心投資總額與環境影響報告表存在較大差異。據招股書注冊稿，公司的研發中心項目總投資2億元，而據環境影響報告表，研發中心項目總投資僅5500萬元。富士萊該募投項目真實投資金額及轉固金額究竟是多少？公司是否夸大了項目投資預算以獲得更多資金呢？

富士萊的募投項目中唯一未建設完畢的就是信息化建設項目了，該項目投資總額僅5000萬元。由于其他項目已經建成投入使用，這也就意味著富士萊此次上市募集到的6.7億元中有6.2億元基本等同于用來補充流動資金，那么對于這些躺在賬面的現金公司又要作何使用呢？從以上情況來看，富士萊上市“圈錢”的動機未免有些明顯。