CXO齊跌，還是一門(mén)好生意嗎？

@董師傅

醫(yī)藥CXO，正經(jīng)歷至暗時(shí)刻。

日前，中國(guó)港交所上市的CXO巨頭藥明生物披露，美國(guó)商務(wù)部將兩家子公司無(wú)錫藥明生物技術(shù)股份有限公司和上海藥明生物技術(shù)有限公司列入“未經(jīng)核實(shí)名單”。

一時(shí)間，風(fēng)云突變。

A股以藥明康德為首的CXO概念股紛紛暴跌，令投資者懷疑，醫(yī)藥CXO還是不是一門(mén)好生意？

據(jù)百度百科顯示，CXO是醫(yī)藥委托研發(fā)和生產(chǎn)組織的獨(dú)特的統(tǒng)一稱(chēng)號(hào)，特指藥品從研發(fā)、臨床試驗(yàn)、生產(chǎn)到上市過(guò)程中的一系列的外包活動(dòng)。

那么，為何要外包？

全球來(lái)看，仿制藥一般處于微利狀態(tài)，唯有創(chuàng)新藥可以享受高溢價(jià)，可問(wèn)題是創(chuàng)新藥研發(fā)周期較長(zhǎng)且成功率較低，哪怕是大型藥企也喊吃不消。

此背景下，外包的好處就體現(xiàn)出來(lái)了。

大型藥企只需要控制創(chuàng)新藥的主體研發(fā)、銷(xiāo)售環(huán)節(jié)，將部分輔助研發(fā)工作和生產(chǎn)工作通過(guò)合同外委方式完成，形成專(zhuān)業(yè)的分工體系，從而減輕藥企用工壓力，縮短創(chuàng)新藥研發(fā)周期，從而提高生產(chǎn)效率。

據(jù)安信證券的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)仍保持較高景氣度，估值層面，截至2022年2月7日，CXO上市公司2022年當(dāng)期PE 為49倍，低于2019年P(guān)E 均值，估值回歸合理區(qū)間。

盡管如此，CXO仍面臨國(guó)內(nèi)同質(zhì)化嚴(yán)重、賽道擁擠等問(wèn)題。

據(jù)“健識(shí)局”統(tǒng)計(jì)，在最熱門(mén)的PD-1行業(yè)里，國(guó)內(nèi)最多時(shí)有85個(gè)PD-1品種同時(shí)在研，包括做中藥注射液的譽(yù)衡藥業(yè)、做雙黃連口服液的眾生藥業(yè)都來(lái)分一杯羹，但各家產(chǎn)品的實(shí)際有效率都在30%左右，沒(méi)有太多明顯區(qū)別。

如此一來(lái)，出現(xiàn)了嚴(yán)重的資源浪費(fèi)。

這個(gè)亂象也引起監(jiān)管層的注意，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心于2021年7月2日發(fā)布“關(guān)于公開(kāi)征求《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》意見(jiàn)”的通知。

通知指出，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥存在靶點(diǎn)扎堆、“Me-too”（類(lèi)似創(chuàng)新藥）泛濫、低水平重復(fù)、缺乏真正的創(chuàng)新等問(wèn)題，要求藥企新藥研發(fā)“以患者需求為核心，以臨床價(jià)值為導(dǎo)向”。

這意味著，CXO的泡沫被刺破。

此外，美國(guó)的影響也不可忽視，一種觀點(diǎn)認(rèn)為，一旦通信、半導(dǎo)體等行業(yè)的打壓危機(jī)在CXO領(lǐng)域上演，后果不堪設(shè)想。

不過(guò)，也有看好CXO的聲音。

浙商證券認(rèn)為：“現(xiàn)在仍是本土創(chuàng)新藥企業(yè)快速發(fā)展時(shí)期，雖然看到靶點(diǎn)/適應(yīng)癥同質(zhì)化明顯，但是這樣恰恰反映了熱門(mén)靶點(diǎn)特別強(qiáng)的新適應(yīng)癥可開(kāi)發(fā)性。看好本土臨床CRO受益于本土創(chuàng)新藥高研發(fā)投入需求以及臨床試驗(yàn)備案制后更多的醫(yī)療資源釋放帶來(lái)臨床CRO市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)容。”

民生證券表示：“行業(yè)風(fēng)頭正勁，服務(wù)中國(guó)醫(yī)藥的‘藥學(xué)+臨床’綜合型CRO新勢(shì)力崛起。正在崛起的中國(guó)中小型制藥企業(yè)新勢(shì)力，促進(jìn)中國(guó)外包市場(chǎng)加速擴(kuò)容，隨著MAH制度、一致性評(píng)價(jià)和藥品‘集采’常態(tài)化的大背景下，本意是希望驅(qū)動(dòng)本土化醫(yī)藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈資源的深度整合，因此催生了一批以服務(wù)中國(guó)醫(yī)藥為核心目標(biāo)的‘藥學(xué)+臨床’綜合型CRO。”

目前，市場(chǎng)聚焦三家CXO的頭部企業(yè)。

藥明康德與藥明生物是兄弟公司，前者在A股上市，后者在港股上市，雙方都處于同一創(chuàng)始人李革控制之下。

據(jù)Frost&Sullivan 2021年6月的調(diào)研顯示，藥明康德在臨床前、臨床外包市場(chǎng)以及小分子CDMO市場(chǎng)這三個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，市場(chǎng)份額排名均為國(guó)內(nèi)第一;在全球細(xì)胞和基因治療CDMO這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，市場(chǎng)份額排名為全球第四。

據(jù)藥明康德發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入228.19億～229.02億元同比增長(zhǎng)38.0%～38.5%，凈利潤(rùn)為49.73億～50.32億元同比增長(zhǎng)68.0%～70.0%。

光大證券表示：“公司業(yè)務(wù)全面發(fā)展，在小分子服務(wù)平臺(tái)之外，發(fā)力打造多項(xiàng)技術(shù)平臺(tái)。公司藥物開(kāi)發(fā)技術(shù)水平強(qiáng)，產(chǎn)能布局持續(xù)擴(kuò)張，且工程師紅利優(yōu)勢(shì)不減，全球市占率有望進(jìn)一步提升。”

泰格醫(yī)藥在臨床這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位，2021上半年公司海外執(zhí)行藥物臨床研究項(xiàng)目140個(gè)，同比增長(zhǎng)37%，涵蓋29個(gè)全球多中心臨床試驗(yàn)。

據(jù)泰格醫(yī)藥發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.25億～30.27億元同比增長(zhǎng)50%～73%，凈利潤(rùn)為26.25億元～30.27億元同比增長(zhǎng)50%～73%。

中泰證券表示：“國(guó)內(nèi)臨床 CRO 較為分散，隨著國(guó)內(nèi)臨床前 CRO 高景氣持續(xù)向下游臨床 CRO 傳導(dǎo)，公司作為國(guó)內(nèi)臨床 CRO 龍頭將充分享受行業(yè)快速發(fā)展及集中度提升趨勢(shì)。公司通過(guò)伴隨國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥國(guó)際化出海及逐步完成亞太區(qū)布局，臨床 CRO 業(yè)務(wù)有望向全球拓展，逐步成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。”

美迪西是國(guó)內(nèi)能提供臨床前一體化、一站式服務(wù)的CRO之一，為全球跨國(guó)藥企、國(guó)內(nèi)大型制藥企業(yè)，以及為Biotech公司提供臨床前新藥研發(fā)服務(wù)。

據(jù)美迪西發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2021年全年凈利潤(rùn)為2.78億元～2.91億元同比增長(zhǎng)115%～125%，其中扣非凈利潤(rùn)為2.65～2.78億元同比增長(zhǎng)115%～125%。

需要注意的是，盡管藥明康德、泰格醫(yī)藥與美迪西被諸多基金官方看好，但股價(jià)近期都遭受了重挫，從K線(xiàn)圖來(lái)看沒(méi)有止跌的跡象，仍然處于擠泡沫的狀態(tài)。

唯有完成實(shí)現(xiàn)了價(jià)值回歸，才可能再度受到資本市場(chǎng)的青睞。

本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，跟本報(bào)無(wú)關(guān)。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，本文僅作參考，實(shí)際盈虧自負(fù)。

董師傅，中國(guó)移動(dòng)的目標(biāo)價(jià)是不是81元？

查了一下，這是中金公司給出的目標(biāo)價(jià)，“預(yù)計(jì)中國(guó)移動(dòng)2021年至2023年EPS（每股盈利）分別為5.40元、5.88元、6.55元，復(fù)合增長(zhǎng)率為10.1%。基于分部加總法計(jì)算得到公司目標(biāo)市值17270億元，首次覆蓋給予中國(guó)移動(dòng)A股‘跑贏行業(yè)’評(píng)級(jí)”。需要注意的是，這之前中金公司是中國(guó)移動(dòng)的承銷(xiāo)商，且前不久以競(jìng)價(jià)交易方式從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入6978.71萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)40.18億元，也就是買(mǎi)入價(jià)為每股57.58元。所以嘛，這個(gè)價(jià)位可以參考，但也僅僅是參考。

董師傅，寧德時(shí)代怎么總是在跌？還要跌多久？底到底在哪兒？

寧德時(shí)代虎年遭遇“開(kāi)門(mén)黑”，由于其在創(chuàng)業(yè)板的權(quán)重較大，也拖累了創(chuàng)業(yè)板走低，成為投資者議論的焦點(diǎn)。從業(yè)績(jī)來(lái)看，寧德時(shí)代2021年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為140億元～165億元，同比增長(zhǎng)150.75%～195.52%，不可謂不靚麗，但消息面的利空不斷，真假上不好判斷，不過(guò)越來(lái)越多對(duì)手入局，再疊加主機(jī)廠對(duì)其忍受度不斷下降，也是肉眼可見(jiàn)。如此一來(lái)，寧德時(shí)代的高增長(zhǎng)能否持續(xù)就得打一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)，畢竟股價(jià)已經(jīng)提前透支了多年的業(yè)績(jī)預(yù)期。參考2021年貴州茅臺(tái)從2600多元跌到1600多元的走勢(shì)，寧德時(shí)代或還有一定的下跌空間，但跌透之后也會(huì)有超跌反彈的機(jī)會(huì)，不妨耐心等待。