林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)研究

陳佳佳，蘇建蘭

(西南林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，云南 昆明 650224)

1 引言

林業(yè)產(chǎn)業(yè)是一個(gè)涉及第一、二、三產(chǎn)業(yè)的復(fù)合產(chǎn)業(yè)群體，在國(guó)民生產(chǎn)總值中占據(jù)重要地位[1]。近年來(lái)，林業(yè)上市公司的發(fā)展受到了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注，現(xiàn)有關(guān)于林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究主要是對(duì)林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的評(píng)價(jià)[2]，以及某一因素和林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系[3]等。在績(jī)效評(píng)價(jià)研究方面，劉燕娜等通過多元線性回歸法和熵權(quán)法相結(jié)合的方法，對(duì)林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響因素進(jìn)行實(shí)證分析[4]。林榅荷[5]用因子分析法研究14家林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效，發(fā)現(xiàn)不同公司之間經(jīng)營(yíng)績(jī)效差距較大，提出運(yùn)用電子商務(wù)、科技轉(zhuǎn)化、延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈等解決措施。也有學(xué)者研究某一因素對(duì)林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，比如柯杰升等探討了林業(yè)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)與其績(jī)效之間的關(guān)系，認(rèn)為中國(guó)林業(yè)企業(yè)進(jìn)行適度的多元化經(jīng)營(yíng)有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升，而適度的定義取決于內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率的高低[6]。

從以上研究可以看出，指標(biāo)或模型評(píng)價(jià)方法等實(shí)證研究較普遍[7]，但林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)研究仍存在不足，現(xiàn)有對(duì)林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究時(shí)間多為一年或兩年，不能夠更好更全面地反映林業(yè)上市公司長(zhǎng)期以來(lái)經(jīng)營(yíng)與管理的情況，研究的時(shí)間跨度有待延長(zhǎng)。因此，本文根據(jù)林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)的目的、方法和內(nèi)容，選取25家林業(yè)上市公司為樣本公司，整理出樣本公司2010～2019年詳實(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，確定經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)模型，對(duì)林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行實(shí)證分析，并且提出相關(guān)對(duì)策建議，為林業(yè)上市公司改善經(jīng)營(yíng)狀況提供科學(xué)決策依據(jù)。

2 評(píng)價(jià)體系設(shè)計(jì)

2.1 樣本公司選取

據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年，中國(guó)林業(yè)上市公司共63家。考慮到林業(yè)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，因此選取近10年的相關(guān)數(shù)據(jù)更能客觀分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。剔除2010～2019年間數(shù)據(jù)不全的38家公司，選取25家林業(yè)上市公司作為樣本公司，分別為：吉林森工、康欣新材、香梨股份、平潭發(fā)展、ST景谷、威華股份、美克家居、岳陽(yáng)林紙、元力股份、兔寶寶、華泰股份、ST宜生、ST升達(dá)、青山紙業(yè)、博匯紙業(yè)、韶能股份、宜賓紙業(yè)、恒豐紙業(yè)、粵桂股份、民豐特紙、太陽(yáng)紙業(yè)、ST云投、東方園林、美麗生態(tài)。

2.2 經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)設(shè)計(jì)

作為上市公司，利潤(rùn)最大化是企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，因此研究經(jīng)營(yíng)績(jī)效可以理解為研究經(jīng)濟(jì)績(jī)效[8]，選擇可量化比較的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)和分析。以25家樣本公司為研究對(duì)象，從其獲利能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力4個(gè)方面入手建立評(píng)價(jià)指標(biāo)體系[9]，從wind數(shù)據(jù)庫(kù)中整理了樣本公司2010～2019年年報(bào)中的13個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)反映這四個(gè)能力，分別為：V1每股收益、V2主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、V3凈資產(chǎn)收益率、V4總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、V5主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、V6凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、V7凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、V8存貨周轉(zhuǎn)率、V9總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、V10流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、V11流動(dòng)比率、V12速動(dòng)比率、V13現(xiàn)金比率。

3 基于因子分析法的林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析

考慮到諸多變量之間通常會(huì)存在或多或少的相關(guān)性，以及變量多帶來(lái)的計(jì)算量問題，在借鑒已有研究的基礎(chǔ)上[10]，選擇采用因子分析法。

3.1 KMO和Bartlett球度檢驗(yàn)

根據(jù)SPSS輸出結(jié)果，2010～2019年Bartlett球形度檢驗(yàn)近似卡方值分別為298.381、419.036、371.133、395.092、296.420、298.944、254.400、346.483、412.710、530.227，Sig.的值接近于0，由于顯著性水平為0.05，所以檢驗(yàn)結(jié)果為拒絕原假設(shè)，樣本公司各變量之間存在相關(guān)性。同時(shí)，2010～2019年，KMO的值分別為0.517、0.603、0.405、0.554、0.580、0.365、0.443、0.676、0.539、0.607，說(shuō)明原始變量間顯著相關(guān)，可作因子分析。

3.2 提取公共因子旋轉(zhuǎn)并命名

運(yùn)用主成分分析法，結(jié)合碎石圖提取4個(gè)特征值大于1的公共因子，2010～2019年各年累計(jì)方差貢獻(xiàn)率分別為：79.766%、87.127%、80.697%、82.565%、83.767%、80.609%、71.023%、84.262%、80.144%、89.060%，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率均較高，保留了原有變量大部分的信息。采用因子模型fi=∑Aij×Xj計(jì)算樣本數(shù)據(jù)所提取出的公共因子的得分，得到因子得分系數(shù)矩陣。其中Aij為因子載荷矩陣，Xj為變量。

按照載荷大小可知，成分1主要體現(xiàn)在V1、V2、V3， V4，可命名為獲利因子。成分2的高載荷主要體現(xiàn)在V5、V6、V7，可命名為成長(zhǎng)因子。成分3的高載荷主要體現(xiàn)在V8、V9、V10，可以命名為運(yùn)營(yíng)因子。因子4的高載荷主要體現(xiàn)在V11、V12、V13，可命名為償債因子。

4 林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)分析

4.1 經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)模型

4.2 經(jīng)營(yíng)績(jī)效分項(xiàng)因子分析

f1=0.335X1+0.107X2-0.065X3+0.218X4+0.191X5+0.125X6-0.214X7+0.029X8+0.318X9+0.009X10+0.044X11-0.026X12-0.048X13；

f2=-0.052X1-0.054X2+0.029X3+0.017X4+0.082X5-0.194X6+0.205X7+0.101X8-0.068X9-0.049X10+0.234X11+0.348X12+0.362X13；

f3=-0.109X1+0.218X2+0.336X3+0.062X4-0.053X5+0.253X6+0.417X7-0.128X8-0.103X9+0.104X10+0.025X11-0.049X12+0.100X13；

f4=0.022X1-0.046X2+0.053X3+0.062X4+0.170X5-0.278X6-0.047X7+0.591X8-0.106X9+0.325X10-0.150X11+0.088X12+0.114X13。

根據(jù)因子得分函數(shù)計(jì)算因子得分。研究發(fā)現(xiàn)，在2010～2019年間，獲利能力因子得分為負(fù)數(shù)的企業(yè)數(shù)量有所下降，獲利能力逐漸提升。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率為負(fù)數(shù)的企業(yè)數(shù)量由2012年的13家到2019年6家，表明林業(yè)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)獲利能力逐漸增強(qiáng)。成長(zhǎng)因子大于0的企業(yè)有12家，不足1/2，部分排名靠前的企業(yè)，如東方園林，由于當(dāng)前體量較小，2019年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率都為負(fù)數(shù)，企業(yè)成長(zhǎng)勢(shì)頭不佳。 2019年?duì)I運(yùn)能力因子得分大于0的只有9家，除了2011年、2013年和2016年，有近一半的企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力得分為負(fù)，說(shuō)明林業(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)能力整體都有待提升。2019年排名倒數(shù)第一的吉林森工存貨周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為：0.716和0.549，企業(yè)存在投入冗余的問題，且?guī)齑娴漠a(chǎn)品也存在著一定的積壓，導(dǎo)致公司面臨存貨占用程度高和變現(xiàn)能力低等問題。近50%甚至80%的企業(yè)償債能力因子得分為負(fù)數(shù)，說(shuō)明近10年林業(yè)上市公司償債能力整體不高。營(yíng)運(yùn)能力因子得分為負(fù)數(shù)的企業(yè)償債能力因子得分基本上也為負(fù)數(shù)，說(shuō)明企業(yè)營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略影響企業(yè)資本構(gòu)成，從而影響企業(yè)償債能力。

4.3 經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合比較分析

F2010=0.298f1+0.278f2+0.243f3+0.181f4;

F2011=0.351f1+0.242f2+0.209f3+0.198f4;

F2012=0.292f1+0.276f2+0.217f3+0.215f4;

F2013=0.300f1+0.290f2+0.221f3+0.190f4;

F2014=0.299f1+0.267f2+0.241f3+0.194f4;

F2015=0.284f1+0.270f2+0.236f3+0.210f4;

F2016=0.302f1+0.298f2+0.236f3+0.164f4;

F2017=0.450f1+0.282f2+0.136f3+0.133f4;

F2018=0.367f1+0.302f2+0.188f3+0.143f4;

F2019=0.423f1+0.268f2+0.162f3+0.146f4。

根據(jù)經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合評(píng)分函數(shù)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)分，2019年有一半樣本企業(yè)綜合得分小于0，其中排名最低的吉林森工，以-322.491的綜合得分位列第25名。排名第一的是美麗生態(tài)，以47.237的綜合得分位列第1名，第一名和最后一名綜合得分相差近380，說(shuō)明樣本林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效差距較大。25家樣本企業(yè)在2010～2019年中分別有3、11、9、4、6、8、3、6、8、14家企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合得分為負(fù)數(shù)，大多數(shù)林業(yè)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效普遍較差，存在經(jīng)營(yíng)不善的問題。2010～2019年，美克家居、東方園林、香梨股份、海南橡膠、平潭發(fā)展、恒豐紙業(yè)這6家企業(yè)排名靠前，10年間基本穩(wěn)定在前10名。除了東方園林基本上穩(wěn)定在前3，其他企業(yè)排名都不穩(wěn)定，說(shuō)明林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效整體發(fā)展態(tài)勢(shì)缺乏穩(wěn)定性。而其他企業(yè)普遍也存在獲利能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力發(fā)展不協(xié)調(diào)問題，這是導(dǎo)致林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效普遍不高的重要原因。

5 相關(guān)建議

5.1 完善成本費(fèi)用控制體系、整合產(chǎn)業(yè)鏈，提高獲利能力

對(duì)獲利能力較弱的林業(yè)上市公司來(lái)說(shuō)，一方面，應(yīng)完善成本控制體系，通過精簡(jiǎn)結(jié)構(gòu)有效降低管理費(fèi)用。成本費(fèi)用降低能夠提升毛利率，凈資產(chǎn)收益率也會(huì)提升，而毛利率的改善能夠進(jìn)一步提升獲利能力。另一方面，整合產(chǎn)業(yè)鏈[12]，建設(shè)自己的原料林，把握上游林木資源，在強(qiáng)化對(duì)原料供給端控制的同時(shí)，進(jìn)一步降低原料成本。考慮“自產(chǎn)+直銷”經(jīng)營(yíng)模式來(lái)生產(chǎn)和銷售，突破產(chǎn)品售環(huán)節(jié)多、鏈條長(zhǎng)、利潤(rùn)少的現(xiàn)狀。提高產(chǎn)品效率，聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)，從而提高主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率與總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率[13]。

5.2 優(yōu)化籌資方式、拓寬融資渠道，增強(qiáng)償債能力

對(duì)于償債能力較弱的林業(yè)上市公司來(lái)說(shuō)，一方面，應(yīng)優(yōu)化籌資方式，可以選擇除銀行以外的其他合法金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行籌資或融資，并且控制公司的籌資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)籌資渠道的安全多元化，采用多種籌資方式。另一方面，應(yīng)當(dāng)拓寬融資渠道，轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y方式，尋求合適的增資減債途徑。最后，應(yīng)適當(dāng)提高速動(dòng)資產(chǎn)比例、降低流動(dòng)資產(chǎn)比例。

5.3 制定合理的營(yíng)銷戰(zhàn)略、增加科技投入，提高營(yíng)運(yùn)能力

提高營(yíng)運(yùn)能力，制定合理的營(yíng)銷戰(zhàn)略，對(duì)盈利能力較高的企業(yè)，比如美麗生態(tài)、美克家居這樣盈利能力一直位居前列的企業(yè)，可以通過適當(dāng)降低產(chǎn)品售價(jià)，提高銷售量，從而提高資金周轉(zhuǎn)率，提高營(yíng)運(yùn)能力和獲利能力。對(duì)于存貨大量閑置的企業(yè)，應(yīng)擴(kuò)大銷售渠道，采用多種銷售模式，提高存貨周轉(zhuǎn)率，促進(jìn)資金回籠，減少資金占用率。應(yīng)注意存貨過多會(huì)浪費(fèi)資金，存貨過少不能滿足流轉(zhuǎn)需要，因此要保持一個(gè)最佳存貨水平。

5.4 以市場(chǎng)為導(dǎo)向?qū)ふ倚碌慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)、多元化和規(guī)模化發(fā)展，增強(qiáng)成長(zhǎng)能力

林業(yè)上市公司在發(fā)展過程中應(yīng)以市場(chǎng)為導(dǎo)向，一方面，積極尋找新型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，加大產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新力度。另一方面，經(jīng)營(yíng)模式應(yīng)轉(zhuǎn)型升級(jí)，從單一發(fā)展模式向多元化發(fā)展模式演變[14]。從相近行業(yè)入手，借鑒多元化經(jīng)營(yíng)方式，開辟橫向市場(chǎng)或兼并縱向市場(chǎng)，使林業(yè)行業(yè)從單一的林木加工向附加值高的林產(chǎn)品加工制造業(yè)發(fā)展，形成一體化經(jīng)營(yíng)發(fā)展模式。根據(jù)市場(chǎng)行情的變化，靈活投放產(chǎn)能，平滑行業(yè)周期性波動(dòng)的影響。在實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置和規(guī)模經(jīng)濟(jì)[15]，提高公司的獲利能力和成長(zhǎng)能力。