科技金融理論研究綜述

□文/胡爭光 余 浩

（陜西科技大學經濟與管理學院 陜西·西安）

［提要］科技是第一生產力，金融在推動科技進步進程中扮演重要角色。在“雙創”背景之下，堅持創新驅動發展戰略，打造科技與金融高度融合的新態勢必將為科技企業塑造新優勢賦能。本文通過梳理大量文獻，回顧近年來科技金融領域發展情況，從科技金融的理論與實踐兩個方面來總結當前已經取得的研究與應用成果，并對目前科技金融領域現狀做出總結，對未來進行展望。

科技金融作為本土化的創新產物在經歷了萌芽誕生期、多元探索期和快速發展期，從默默無聞到聲名鵲起、從“單槍匹馬”到“并駕齊驅”，科技金融一躍式地從邊緣地帶來到舞臺中央?，F正值科技金融深度融合時期，科技創新與制度創新雙管齊下。在此背景下，科技金融對我國堅持創新驅動發展起著舉足輕重的作用?？萍冀鹑谠谡Q生之初便天然具備強烈的實踐色彩，這使其有別于其他研究領域先有理論作為指導后有實踐進行試點的特點。正因如此，隨著科技金融融合程度的不斷加深、融合方式趨于多樣以及融合范圍不斷拓展，尚未形成完整理論體系的科技金融顯得捉襟見肘。實踐與理論的嚴重脫節必然會導致現實操作過程中的盲動和混亂，國內學者逐漸認識到了這一點。在中國知網進行主題檢索，以“科技金融”為主題的中文文獻從1983年僅1篇到2021年9月30日已增加到了6，187篇。

近些年來，科技金融作為我國具有國情色彩的新興戰略工具，國內學者開始嘗試構建科技金融的理論體系，探討科技金融的內涵、體系、功能等內容。學術界各抒己見，但莫衷一是。基于當前已有且具有一定代表性的研究成果，本文從科技金融理論的起源為切入點，系統梳理科技金融理論研究的進展，并對我國當前科技金融的實踐情況進行評析。

一、科技金融起源

在熊彼特的早期著作《經濟發展理論》一書中提到了關于經濟發展的創新理論，可視為現代科技金融理論研究的雛形。他提出“技術創新是經濟發展的中堅力量”的觀點，對技術創新與經濟增長之間存在的關系進行了詮釋。對于生產關系的闡釋，馬克思在《〈政治經濟學批判〉序言》中做出了相應的回答：它是在人類社會中所產生的一種不為人的意志所轉移且具有一定的物質基礎的社會關系。佩蕾絲在熊彼特和馬克思的理論基礎上闡述了在人類社會歷史中發生的五次技術革命分別對應著不同的技術——經濟范式，人類社會每一次的技術革新都將產生新的技術-經濟范式來代替舊的技術-經濟范式，其中金融制度對技術革新起到了關鍵作用，在每一次的重大技術革新之前都有雄厚的金融資本作鋪墊。Pender認為金融的創新投入促進了科技創新的產出。King等學者通過構建內生增長模型，發現金融服務于實體經濟有助于經濟增長。國內學者早期關于探究科技創新與金融資本之間互動關系的研究也不在少數。肖仁橋等利用Tobit回歸模型重點研究了影響中國高新技術產業創新效率的因素，結果證明金融環境對于創新效率的確存在顯著影響。鄧楠認為完善的融資機制對于高新技術產業的發展至關重要。劉英通過建立理論模型發現相比較一般傳統投融資，風險投資更加脫穎而出并且對技術創新的提升有正向作用。在我國實施創新驅動發展戰略的背景之下，國內外越來越多有關科技與金融耦合關系的研究逐漸在我國催生出了科技金融這一獨立領域。

二、科技金融理論研究

（一）科技金融定義?？萍冀鹑谧鳛閲鴥刃屡d的獨立領域，國外學術界還沒有形成對該領域的專門認識，更談不上對科技金融下定義。就目前來看，國內對科技金融的界定主要圍繞在科技金融的特征、范圍、功能等方面，但眾口不一，其定義也尚未形成共識。趙昌文在《科技金融》中對科技金融的定義是目前比較權威的解釋：科技金融是一種系統性的安排，主要是通過金融工具、金融制度、金融政策與金融服務來促進科技開發、成果轉化和高新技術產業發展。房漢廷將趙昌文的研究成果歸結為“工具論”，他認為“工具論”不能很好地解釋技術-金融-經濟長周期變化的規律，于是基于佩蕾絲的范式論，將科技金融用三種范式的子系統來概括之：技術-經濟范式、金融-經濟范式和企業家-經濟范式結合而成的一種新經濟范式。后來有越來越多的學者嘗試對科技金融下定義，但大體上都可以歸結為“工具論”和“范式論”這兩類。李華軍在趙昌平和房漢廷的研究基礎之上，與其他學者不同的是，他將趙昌平的“工具論”看作是科技金融的自然屬性，將房漢廷的“范式論”看作是科技金融的社會屬性，兩種屬性是辯證統一的，并且他認為科技金融的本質應該從微觀層面的“資本工具”屬性、中觀層面的“創新政策”屬性和宏觀層面的“新經濟范式”屬性進一步考察。張明喜通過總結前人研究成果，概括出科技金融具備的四個特性：綜合性、內生性、動態性和創新性。

根據現有的研究成果并結合當前實際來看，科技金融作為早期直接解決中小科技企業融資難等現實問題的工具屬性依舊存在，長遠來看，科技與金融的深度融合也必然會逐漸形成一種新的經濟范式?？萍冀鹑诩瓤梢岳斫鉃橥ㄟ^金融手段對科技產業進行扶持，又可以理解為一種新興的創新經濟模式。

（二）科技金融主體與渠道

1、科技金融主體?？萍冀鹑谥黧w顧名思義，即科技金融的參與者。隨著科技與金融融合的程度加深以及科技金融服務平臺的搭建，科技金融的參與者已經不再局限于高新技術企業、銀行和政府，社會各部門乃至個人都有可能成為科技金融需求或供給的關鍵一方。在宏觀上，科技金融主體可以劃分為政府、銀行、資本市場和社會機制。微觀上按照交易對手方的性質，科技金融主體又可以劃分為供給和需求兩方，其中需求方主要包括高新技術企業、科研機構、政府等；供給方主要包括科技金融機構、政府和個人等。

2、科技金融渠道?？萍冀鹑谇酪簿褪侵缚萍冀鹑隗w系的資金來源或者是融資結構，其主要有三個方面的渠道支持：政府扶持、股權融資和債權融資。在政府扶持上，政府可以通過實施間接或直接的稅收優惠政策來增加科技企業的內源資金，減少企業的融資成本；政府還可以使用直接采購的方式來增加產品需求，進而提升企業創新效益。在股權融資上，對于成長良好、前景明朗的中大型公司，其可以改制在主板、創業板、海外資本市場上市融資，還可以吸引民間投資基金、風險投資公司進行投資；但對于處于初創期的公司來說，在這一方面的融資較為困難，需要予以制度輔助。在債權融資上，不僅擁有專業性極強的科技銀行為科技企業提供科技貸款，而且還有商業銀行為科技企業提供的多種投貸聯動融資模式。（圖1）

圖1 科技金融渠道圖

（三）科技金融作用。關于科技金融作用的研究主要集中在經濟發展和技術創新上?？萍冀鹑诘闹黧w活動可以推動區域經濟的發展，并且經濟發展與科技金融之間還存在著反向因果，即經濟的發展反過來也會促進科技金融的投入。但是不同程度下的科技金融投入所帶來的結果也不同，在科技金融投入適度時其對經濟發展起正向促進作用，過度時起負向作用。侯世英和宋良榮針對科技金融在企業不同創新流程的作用進行深入研究發現，科技金融在企業研發初期和末期均存在明顯的促進作用，但在企業研發產出時卻表現出了抑制作用。張玉喜和趙麗麗發現在短期內科技金融對技術創新存在顯著的正向作用，但是在長期作用并不顯著，他們認為產生這個結果是因為受制于不同地區的環境和制度差異，使其不能與科技金融的投入形成良好呼應。

總的來說，科技金融對前景遼闊、代表著未來科技發展方向的科技產業提供資金支持，從底部解決了中小企業融資面臨的難題，極大程度上促進經濟結構的調整、推動創新創業發展。

三、科技金融實踐探索

（一）科技金融的模式?？萍冀鹑谀Ｊ绞侵敢粋€國家或地區根據自身發展特點而建立起一套行之有效的科技與金融的融合模式。按照推進科技金融融合的主體劃分，科技金融模式主要有四個類型，分別是政府主導型、資本主導型、銀行主導型以及社會主導型。

政府主導型主要體現在以政府直接干預的方式來調控科技金融資源的配置。如，鄭州高新區出臺各項政策指引，大力鼓舞金融機構支持科技企業，對有貢獻的金融機構進行補貼發放、獎勵、風險補償等；廣東省政府在加大對科技企業扶持力度的同時，還與金融機構開展深入合作，簽署一系列科技金融合作協議。我國多數地區的科技金融模式都是以政府為主導。

對于資本主導的科技金融模式，需要具有成熟的法律環境和發達的資本市場，這一模式的典型案例就是美國。美國十分重視法律體系的建設，通過完善立法來奠定中小企業發展的基礎。再有美國發達的資本市場，其完善的多層次資本市場融資結構加上大量的風險投資為企業獲取資金提供堅實后盾。

銀行主導下的模式主要發生在銀行業比較發達的國家或地區，其中比較具有代表性的國家有日本和德國。日本在助力科技企業向銀行借款的過程中建立了信用擔保機制；德國建立兩家政策性銀行以支持科技企業。同時，日本和德國在借鑒美國風險投資經驗的基礎上，結合自身國情也紛紛建立起了風險投資市場，但其風險投資市場的主要力量仍然是以銀行為主的金融機構。

以社會為主導的科技金融模式較為少見，一般發生在經濟體量較小的國家或地區。比如，中國臺灣地區，主要是依靠社會民間融資。

無論是在哪種力量主導下的模式，科技金融模式的高效運行離不開明晰的市場導向——哪里有需求哪里就有供給，哪里資源配置效率高，資源就流向哪里；離不開深入的溝通協作——參與主體密切交流以降低信息不對稱；離不開有效的監管調控——建立監管平臺、打造良好法治環境降低系統性風險；離不開健全的風險擔保機制——多種機構提供擔保服務的擔保機制。

（二）科技金融政策。由于研發活動具有某種公共物品的非排他性，所以其產出對社會來說具有正的外部效應，這樣就可能會導致免費搭車現象的發生，從而在一定程度上抑制研發活動?？萍冀鹑谡呖梢杂行Щ膺@一矛盾，政府通過減少稅收、提供專項資金等政策來降低研發活動的成本，提高研發的積極性，但政府投入也可能存在負面影響，如可能會造成其對企業部分投入產生“擠出效應”。

為了驗證科技金融政策的有效性，馬凌遠分別從地區等級、地區政府效率和地區創新水平三個方面進行研究，結果發現地區等級與科技金融政策效果負相關，地方政府效率、地方創新水平與科技金融政策效果正相關。武志偉認為高新企業孵化器數量是促進企業發展的關鍵因素，而并非科技金融政策的多少。黃新平從政策工具和企業生命周期兩個維度出發運用內容分析法進行量化研究，結果發現我國供給型政策工具使用過多，而環境型和需求型政策工具使用較少；適用于全周期的政策較多，而針對于某一特定階段的政策少。實踐證明，科技金融政策可以促進高新技術產業的創新活動，增強企業的競爭力，但是當前很多政策都是以方案、辦法等非正式文件形式出現，暫未形成明確的法律框架。而且由于政策之間缺乏連貫性和系統性，很容易產生金融資源的重復投入、孤立投資等低效率行為，進而導致政策效果的時滯性強且政策實施成本過高。

（三）科技金融效率。目前，科技金融效率研究主要圍繞在以下三個方面：科技金融評價指標體系的構建、地區科技金融效率測度和影響科技金融效率的因素。在指標體系的構建方面，梁偉真和梁世中從層次、系統和可操作的定性原則出發構造了四個一級指標，分別是科技金融結構、科技金融市場的發展程度、科技金融效果和科技金融環境；徐玉蓮和趙文洋構建了四個二級指標，分別是科技金融資金總量、績效指數、結構指數以及環境指數，并通過定量分析的方法賦予不同的指標相應的權重。在地區科技金融測度上，龐金波等人基于PP-SFA法對我國30個省市科技金融相關數據搜集處理并加以分析，結果發現在我國西部和中部地區的效率均值整體上要低于東部地區；張鵬的研究結果也表明我國東部地區科技金融效率要優于其他地區，但是在同一地區的不同城市，其轉化效率和研發效率不盡相同，存在高轉化低研發和高研發低轉化的情況。關于影響科技金融效率的因素分析，現有研究多是利用已經實際測算得到的科技金融效率值對多個因素進行回歸分析，如黃仁全等人利用VAR模型對科技金融投入產出效率進行動態分析，發現金融機構貸款對科技金融效率的影響最為顯著；許世琴和尹天寶利用空間面板模型，對多個影響因素進行回歸分析得出，科研氛圍和高新技術產業的資金規模在1%的顯著水平上對科技金融效率值有正向影響。（表1）

表1 常見的科技金融效率影響因素一覽表

四、研究展望

就目前形勢來看，科技金融無論是在理論層面還是實踐層面上都取得了實質性的進展和突破。科技金融從無到有、從輔助到輔佐的華麗轉身也表明我國對其發展的重視程度上升到了一個前所未有的新高度。在國內學者的努力下，科技金融不斷拓展出新的內涵和外延，科技金融體系也形成了一個大致輪廓；國內多數地區紛紛開始打造科技立身的新時代格局，其中重要的一步就是因地制宜建立科技金融發展模式。在模式的基礎之上，學者們又針對效率和政策問題進行了有效性分析，對我國科技金融模式的改進提供意見指導和政策建議。

當今世界正處于百年未有之大變局，世界經濟重心開始發生轉移，新的科技浪潮也在不斷催生出新的產業。要想在大變局之中掌握未來發展趨勢就必須堅持創新驅動發展?？萍冀鹑谧鳛椤半p創”背景之下應運而生的新領域，對我們來說既是一種機遇又是一種挑戰。科技金融作為本土化產物，我國擁有著先發制人的優勢，但在開拓前無古人的新疆界的同時也面臨著經驗少風險大的問題，這意味著我國科技金融的建設過程必然需要進行更多的摸索、試錯才能穩步向前邁進。