稀土：雙碳目標下形成巨量需求

尚恒

2月份以來，稀土的價格漲勢如虹——輕稀土主力品種—氧化鐠釹，價格已經突破百萬關口！我的有色網統計，2月11日17點發布的價格達108萬/噸，周漲幅達到12%。值得注意的是，這是氧化鐠釹價格的歷史次高點，距離2011年的歷史高點127.5萬/噸并不遙遠。

稀土價格為什么漲？從供求的角度，可以發現是下游旺盛的需求所致。新能源汽車、風電、工業電機、變頻空調等新興領域需求旺盛，大型磁材企業訂單增加明顯，普遍接滿。而上游的稀土供給增量有限，供需矛盾突出，產業鏈漲價預期濃厚，呈現下游庫存不高，上游惜售的局面，漲價趨勢已經形成，且難以扭轉。

同時，行業庫存處于歷史低位，百川盈孚統計，2月中旬，氧化鐠釹庫存3266噸，僅僅相當于兩周的庫存，主要磁材上市公司的披露的存貨數據同樣處于低位。

稀土元素具備優異的磁、光、電性能，被廣泛應用于新能源汽車、航空航天、國防軍工、高端裝備制造等領域。我國在全球稀土市場占據主導，2020年，中國稀土礦產量占全球產量的58%，在海外稀土礦短期難以放量的當下，中國更是未來一段時間全球稀土供應增量的核心來源。

在雙碳目標下，新能源車、風電、工業機器人等領域的快速發展，以及在工業電機、變頻空調、節能電梯等領域內稀土永磁電機滲透率的提升都將帶動稀土需求的大幅提升，稀土作為全球性戰略儲備資源的重要性也愈發凸顯。

從雙碳目標出發，站在當前的時點來看，稀土行業基本面已發生根本性變化：供給有序，黑稀土出清，稀土開采冶煉嚴格按照配額管控。需求旺盛，新能源產業的發展加速提升磁材需求，稀土消費全面爆發。在供給穩健增長的假設下，可以預計全球氧化鐠釹的供需缺口將持續擴大，并帶動稀土價值的重估。

由于穩定的稀土價格利于產業可持續發展，因此在氧化鐠釹價格上漲后，仍無需擔憂政策打壓。

從政策意圖來看，之前北方稀土限價拍賣鐠釹金屬，北方稀土進入2022年2月的掛牌價明顯低于市場價，這一切都能體現出政府穩定稀土價格的意圖，防止出現暴漲暴跌。行業管理者實際上也從歷史中總結了經驗，歷史上稀土價格經常急漲急跌，這既不利于上游企業的生產，也沒有體現出資源應有的價值，同樣的，也不利于下游企業的穩定生產。

來源：華金證券研究所

太平洋證券分析師李帥華認為，當下稀土產業格局前所未有之健康，維護稀土價格穩定是政府首要目的，但不能片面理解為打壓價格！稀土的定位是國家戰略資源，國之重器，要賣稀的價格，不能賣土的價格。資源享受高價，改變產業鏈上下游利潤分配的政策趨勢導向是難以改變的。政策的初衷和導向是已經發生質的轉變。

從供給端，我們可以清晰的量化把握稀土的供應格局：

1月28日，工業和信息化部、自然資源部發布《關于下達2022年第一批稀土開采、冶煉分離總量控制指標的通知》，2022年第一批稀土開采、冶煉分離總量控制指標分別為10.08萬噸、9.72萬噸。其中，中國稀土集團的輕稀土開采、中重稀土開采、冶煉分離指標分別為29100噸、7806噸、34680噸，北方稀土輕稀土開采、冶煉分離指標分別為60210噸、53780噸，廈門鎢業中重稀土開采、冶煉分離指標分別為2064噸、2378噸，廣東省稀土產業集團中重稀土開采、冶煉分離指標分別為1620噸、6362噸。

中重稀土供給并無增長，指標更加傾向于北方稀土為代表的輕稀土。2022年第一批稀土開采、冶煉分離指標相比2021年第一批實現20%的增長。拆分來看，其中，中重稀土開采指標相比去年同期并無變化，占全部開采指標的11.40%;輕稀土開采指標有所增長，約為23.17%，占全部稀土開采指標的88.60%。本次北方稀土的輕稀土開采指標較去年同比增長36.4%，為輕稀土的指標增長貢獻了主要力量;由五礦稀土、中國稀有稀土、中國南方稀土等組成的新設立的中國稀土集團本次輕稀土開采指標為29100噸，相比于三家合并前2021年第一批輕稀土開采指標總和增長2.54%，基本維持不變。

今年首批指標的中重稀土供給集中度明顯提升。從中重稀土和輕稀土的指標分布占比角度來看，中重稀土指標中，新設立的中國稀土集團占比68%，廣東省稀土產業集團占比14%，廈門鎢業占比18%;輕稀土指標中，北方稀土占67%，中國稀土集團占33%。

未來三年，稀土大概率是新能源上游供需格局最健康的品種。經歷過2020-2021年需求爆發引發的價格上漲，新能源汽車產業鏈上游和中游紛紛進入擴產周期，唯有稀土的供給難以有效提升，從資源角度，海外供給（美國芒廷帕斯、澳洲Lynas、緬甸礦）均已經達到巔峰，目前難以看到明晰的擴產路徑;國內則是黑稀土消失殆盡，生產配額盡在兩大集團（北方稀土、新組建的中國稀土集團），從發放的指標來看，整體增幅較為克制，同比增速20%。隨著時間的推移，稀土健康的供需格局可謂是鶴立雞群，不像其他品種則是不斷惡化，時間將是稀土板塊的朋友。

行業龍頭—北方稀土的量利雙升。節前發放的2022年第一批生產指標，主要增量是北方稀土，開采指標增量16080噸，占全國輕稀土增量的95.7%。利潤不斷走高，稀土精礦主要來自兄弟公司，遠低于市場價，雖然自身沒礦，但是卻享受資源的升值，按照100萬/噸的價格計算，單噸鐠釹氧化物盈利大約48萬元（扣除稅費），全年利潤大概率突破百億。

實際上，作為全球規模最大的稀土公司，北方稀土的成長性好于國內行業均值。公司稀土礦、冶煉分離指標長期占據全國的50%以上，稀土礦開采指標從2017年的5.95萬噸上升至2021年的10萬噸，四年CAGR14%，高于同期全國總量稀土礦開采指標的CAGR12.5%。公司也是2021年下半年唯一配額指標環比增加的公司。

北方稀土業績彈性在國內稀土行業上市公司中最大：受益于稀土行業景氣度的提升，稀土板塊仍大有可為。股價對商品價格的彈性也是選股的重要因素之一。假設氧化鐠釹的量占總體稀土氧化物配額的20%，那么測算彈性的方法也比較明確：

假設商品價格上漲1%、成本不變，所得稅按25%，再按照一定的PE倍數，漲出的市值與當前市值的比值即為彈性，則北方稀土的彈性在國內稀土行業上市公司中最大。

從歷史上來看，北方稀土2021年1月和7月兩次行情都是稀土價格上漲和能源金屬行情共振所致。自2021年9月以來，新能源板塊調整劇烈，權益市場對上游產品單純的漲價發生明顯的鈍化，鋰鈷稀土皆是如此。這其中有資金、情緒等多重因素的影響，但是由于稀土的基本面并沒有改變，反而愈來愈好，所以我們審視板塊，可以發現新的邏輯和預期差正在形成，有望成為下一波行情新的催化劑！