東方財富：財管邏輯遭質疑中金公司仍力挺

劉吉洪

今年的情人節（2月14日），對于東方財富（300059）的投資者來說可能并不愉快，因為其股票當天暴跌13.36%，一日市值蒸發440億元。

面對暴跌，市場眾說紛紜，普遍觀點有兩條：一是基金銷售遇冷，財富管理邏輯存疑;二是與可轉債有關。而股票大跌之后，中金公司當天發表研報力挺東方財富，認為其依然是投資中國財富管理首選標的。

2月14日開盤后的一個小時內，東方財富出現了一輪快速跳水，截至上午10：30左右，東方財富股價一度大跌13%。截至收盤，公司股價仍然大幅下跌了13.36%，一日市值蒸發440億元。作為創業板指數的第二大權重股，東方財富當日大跌也在一定程度上拖累了創業板指數，當天創業板指數下跌0.52%。

面對暴跌，市場眾說紛紜，普遍觀點有兩條：一是基金銷售遇冷，財富管理邏輯存疑;二是與可轉債有關。

先看第一個原因。如果從當天券商整體板塊來看，2月14日呈現普跌態勢，不僅只有東方財富大跌13.36%，還有廣發證券跌停，長城證券、華泰證券跌幅也超過了5%。這一現象的主要原因被解讀為基金銷售的疲軟，去年許多明星基金的收益全軍覆沒，除了少數投資者越跌越補外，大部分基民已經囊中羞澀。各大基金都面臨著不小的贖回壓力和銷售疲軟期。

而東方財富作為僅有的互聯網券商，基金銷售業務占據很大比例，基金銷售遇冷，財富管理板塊的預期也隨之下降，自然而然會引起殺估值。

東方財富大跌前兩日，即2月12日，中銀國際證券便發布中銀證券國證新能源車電池ETF基金合同不能生效的公告，同時該基金也成為首只募集失敗的新能源主題基金。

據Wind數據統計，截止2022年2月14日，當月僅有22只新基金成立（按基金成立日計算），發行份額為132.05億份。其中混合型基金的數量最多，為13只，發行份額占比為43.94%，債券型基金與股票型基金的數量均為4只，不過份額占比分別為41.42%和13.06%。盡管2022年的數據并不完整，但半個月過去了，今年2月基金發行受到遇冷已是事實。

而去年2月份，新基金成立的數量為120只，發行份額為2966.80億份，混合型基金的數量及發行份額依舊最多，不過其發行份額占比要高達70.16%。同時可以注意到，股票型基金的發行份額占比要高于債券型基金的發行份額占比，分別為17.65%和10.13%。

就在東方財富大跌之后兩日，又一只基金發行失敗的消息傳來。2月16日，同泰基金發布一則基金合同不能生效的公告，這也宣告著虎年以來發行失敗的基金又多一只。公告顯示，同泰同享混合型證券投資基金未能滿足《基金合同》規定的基金備案的條件，《基金合同》不能生效。

再看第二個原因。由于滿足相關強制贖回條件，今年1月25日，東方財富發布了東財轉3贖回實施的第一次提示性公告。公告明確，東財轉3停止交易和轉股日為2022年3月1日。

而截至2月17日，東方財富已經連續發布了13次東財轉3贖回實施的公告，旨在催促投資者在今年3月1日之前盡快交易手中的轉債或者轉股，以免在被強制贖回時產生不必要的損失。通常而言，轉債在進入強制贖回階段時，會有拋售壓力出現。

自上市以來，東方財富已經發行了兩次可轉債，且都最終進行了強制贖回。這兩次強制贖回的實施時間分別為2019年4月2日-5月13日、2020年8月7日-8月28日。而上述這兩段時間，東方財富股價跌幅分別為23.56%、8.17%。不過，在強制贖回實施后，公司的股價往往能進入一個相對穩定的狀態。

雖然當天股價暴跌，但東方財富得到了中金公司的力挺。中金公司姚澤宇、樊優、蒲寒聯名發表題為《估值吸引力增強：投資中國財富管理首選標的》的研報為東方財富“站臺”。

他們認為，作為面向中國大眾富裕及零售客群的領先金融科技公司，東方財富是當前唯一具備完整財富管理生態鏈（多品類/一站式/全牌照）、并在權益資產領域優勢突出（B/C兩端閉環生態及金融信息數據處理能力）的互聯網公司，在活躍資本市場周期中收獲海量高質用戶+業務市占率全面提升，成為投資中國財富管理賽道首選標的。

他們對其看好的理由分市場、用戶和業務三個層面。

一、市場層面，基金保有量同比高增、股票交易持續活躍：

1）基金市場：2021年末權益類公募規模同比增長27%至8.50萬億元，2022年1月新發規模同比-76%/環比-61%至1188億份、其中權益類同比-79%/環比-24%至941億;

2）股票市場：1月A股ADT同比-3%/環比-6%至1.10萬億元、滬深300是-8%（2021年12月是+2%2021年1月是+3%），12月新增投資者環比+3%/同比-15%至137萬戶;

3）融資融券：1月末規模同比+2%至1.70萬億元;

4）期貨市場：1月成交金額同比-21%/環比-18%至37萬億元。

二、用戶層面，PC向移動端轉化進一步提升、1月股票用戶活躍度更高：

1）移動端，QM監測1月東方財富App平均周活同比+35%/環比+1%至1162萬人、天天基金App同比-15%/環比-5%，12月東方財富AppMAU同比+39%/環比+2%至1935萬人、天天基金App同比+17%/環比+1%;

2）PC端，艾瑞監測12月東財PC端MAU6139萬人、測算PC到移動端轉化率大幅提升至32%;全場景億級客戶間的流量協同愈發顯著，且用戶粘性突出、結構持續優化;

3）直播方面，12月天天基金直播場次躍升至782場。

三、業務層面，以內生增長抵御市場波動，中金公司預計基金保有量的快速累積、股票交易/兩融余額市占率的持續提升繼續支撐2022年一季度業績同比穩健增長：

1）基金代銷，去年四季度東方財富非貨基保有量環比+16%至6806億元（較去年一季度增長56%）/市占4.30%（螞蟻8.10%/招行5.40%）、權益規模+11%至5431億元（較去年一季度增長43%）/市占6.40%（招行9.30%/螞蟻8.50%）、均躋身行業前三;

2）股票經紀及兩融，中金公司測算12月公司股票交易額市占約3.75%（2021年初約3.20%），融出資金市占較2020年末+0.5ppt至2.50%;

3）基金管理，12月東財基金AUM同比+120%/環比+16%至51億元;

4）國際業務，測算哈富證券客戶港股1月份持倉市值2254億港幣（去年1月份為51億）。

基于上述理由，中金公司維持對東方財富的盈利及目標價不變，重申跑贏行業評級。