興通股份：募投預算合理性存疑　高油價嚴重影響業績

李興然

日前，興通海運股份有限公司（簡稱“興通股份”）首發獲通過。興通股份主要從事國內沿海散裝液體化學品、成品油的水上運輸業務。

興通股份本次擬在上交所主板上市，擬募集資金12.82億元，用于不銹鋼化學品船舶購置項目、MR型成品油船舶購置項目、3艘不銹鋼化學品船舶購置項目、2艘不銹鋼化學品船舶置換購置項目、數字航運研發中心項目、補充流動資金。而截至2021年一季度末，興通股份的總資產也不過才10.64億元，股東權益約7.17億元，也即募集資金計劃甚至超過了該公司現有的總資產和股東權益規模。

此外，興通股份前五大客戶集中度高、政策管控風險始終不容小覷，而且，在國際油價已突破90美元大關的當下，其成本上升的壓力是顯而易見的。

利用募資變“胖子”

根據招股書披露，本次興通股份IPO計劃募集資金高達12.82億元，而截至2021年一季度末，興通股份的總資產也不過才10.64億元，股東權益約7.17億元，也即募集資金計劃甚至超過了該公司現有的總資產和股東權益規模。在募投項目中包括有“3艘不銹鋼化學品船舶購置項目”，涉及投資金額達2.87億元，其中包括5500噸不銹鋼化學品船預算金額為7700萬元，和兩艘7500噸不銹鋼化學品船，預算金額為1.05億元。

招股書還披露到，截至2020年12月31日公司擁有散裝液體化學品船、成品油船共計14艘，總運力17.58萬載重噸，其中散裝液體化學品船11艘，運力11.70萬載重噸，也即興通股份的化學品船平均載重噸在1萬噸左右，明顯高于募投項目中計劃購置的船舶載重噸量級。

在此基礎上，招股書披露，興通股份現有的化學品船舶中，“興通56”的載重噸為7490.3、與上述募投項目最為接近，但是該艘船舶的原值僅為8072.03萬元，顯著低于募投項目中兩艘7500載重噸的船舶預算價格;甚至就連在2020年11月剛剛購置的“興通719”散裝化學品船，載重噸高達1.25萬、大幅高于募投項目對應的兩艘船舶，但“興通719”原值也不過才9581.88萬元。

與此相似的是，招股書披露公司擁有的的MR型成品油船“興通799”運力達到49962載重噸，這與募投項目中的“MR型成品油船舶購置項目”計劃購置的船舶基本一致，但是“興通799”的原值僅為1.57億元，而募投項目給出的購置預算卻高達1.85億元。

這么一對比，募投項目的預算合理性便被打上了問號。

政策風險“頭頂”懸

興通股份在招股書中提示了運力調控政策風險。自2011年起，交通運輸部數次發布關于國內沿海省際化學品船運力調控的政策，每年交通運輸部會根據市場供求狀況，采取專家綜合評審的方式，并綜合考量參評企業的相關資質、安全綠色發展、誠信經營、經營業績等情況，健康有序新增船舶運力額度。2018年，交通運輸部發布《關于加強沿海省際散裝液體危險貨物船舶運輸市場宏觀調控的公告》（交通運輸部公告2018年第67號），首次將原油船、成品油船、液化氣船一并納入管控。可見，交通運輸部對于新增運力開始執行嚴格審批的調控政策。據交通運輸部數據顯示，為適配運輸需求增長，我國每年獲批運力規模存在一定的波動性。報告期內我國沿海省際散裝液體化學品船運力規模同比增速分別為6.33%、-0.58%、8.42%，因此短期內市場總運力預計難以出現大幅擴張。

好消息是，自交通運輸部采取運力宏觀調控政策以來，從2012年至今，興通海運累計獲得化學品船新增運力達8.48萬載重噸，占同期市場新增運力的22.81%，位列行業之首，并在2019、2020年的多次新增運力評審中位列第一。

不利的消息是，2021年運力監管更趨嚴格，這對興通海運業務規模的擴張無疑會產生一定影響。這也是證監會關注的重點之一，所以在反饋意見中“連發數問”，要求興通海運進一步說明報告期內其運營是否合法合規、是否存在超出批準運力的載重量運營的情形、是否受到處罰或存在被處罰的風險。

高油價恐影響業績

興通股份前五大客戶集中度高也是反饋意見被問詢的方面之一。2018年至2020年，興通海運的前五大客戶銷售收入占比分別為70.27%、68.91%和70.68%，客戶集中度較高。興通海運對此的解釋是，這主要系其與多家大型石化企業建立了長期穩定的戰略合作關系，煉化產業目前呈現規模化、大型化發展趨勢，服務聚焦使得公司客戶集中度較高。整體來看，不同年度間前五大客戶有所差異，主要受到下游客戶基地投產、公司航線規劃等因素的影響。

針對證監會意見提出的榮盛控股2020年成為其第一大客戶的情況，興通海運解釋稱，2020年，榮盛控股成為其第一大客戶，對于榮盛控股銷售規模迅速擴大，主要系浙江石化舟山煉化一期在2019年12月全面投產，產生大量國內沿海散裝液體化學品運輸需求。2020年，交通運輸部批準3艘單船運力為30000—40000載重噸大型化學品船，用于服務浙江石化煉化一體化項目，興通海運取得運力批復后迅速投入運營船舶，同時積極調配其他船舶運力以滿足客戶需求，已成為浙江石化主要的散裝液體化學品承運商。興通海運還特別強調，并不存在向單個客戶的銷售占銷售總額的比例超過50%或嚴重依賴于少數客戶的情況，但客戶過于集中的弊端也是顯而易見的，可能令公司議價能力弱勢。

另一邊，興通股份面臨成本上升壓力。燃油是為船舶日常運營供給動力的能源產品，燃油價格波動直接影響公司經營成本變動。受地緣政治、貿易戰等因素影響，燃油價格波動較大。

招股書提到，若未來地緣政治等因素加劇國際油價走勢的不確定性，可能會造成公司燃油采購價格上升，由此造成經營成本上升，影響公司經營業績。

現實情況是，2020年受疫情影響，上半年燃油價格暴跌，原油期貨甚至一度歷史罕見地跌至負價格，從公司油品的平均采購價格也可以看出，公司2020年業績好的原因，也有油價便宜的重大貢獻。

而2021年以來，原油價格持續攀升，目前國際油價格已超過90美元大關。而且地緣政治也動蕩不斷，俄烏邊境“烏云密布”，可能還會加劇油價的波動。

一旦不幸被上下游同時擠壓，興通股份可以說是“夾縫中求生存”。