風華高科：價值重估帶來交易機會

中國證券會發(fā)行審核委員會于2022年1月17日對廣東風華高新科技股份有限公司（以下簡稱“風華高科”或“公司”）非公開發(fā)行股票的申請進行了審核。根據(jù)會議審核結(jié)果，公司本次非公開發(fā)行股票的申請獲得審核通過。

公司本次非公開發(fā)行募集資金總額不超過人民幣50億元，將用于“祥和工業(yè)園高端電容基地建設(shè)項目”以及“新增月產(chǎn)280億只片式電阻器技改擴產(chǎn)項目”。順利擴產(chǎn)后公司主營業(yè)務(wù)市占率將顯著提升，業(yè)績有望持續(xù)增長。

風華高科是國內(nèi)被動元件平臺型企業(yè)，主營片式電容、片式電阻、電感等產(chǎn)品，具備豐富成熟的產(chǎn)品線，廣泛應(yīng)用于通訊、消費電子、計算機、汽車電子、醫(yī)療等多個領(lǐng)域。公司近年來聚焦主業(yè)發(fā)展，重點優(yōu)化MLCC、片阻和電感業(yè)務(wù)，不斷推進阻容業(yè)務(wù)技改擴產(chǎn)，同時壓縮剝離虧損業(yè)務(wù)，從而改善盈利能力。隨著管理層變更、定增項目以及奈電出表的落地，公司未來將更加聚焦主業(yè)RCL（指電阻電容電感）元件業(yè)務(wù)發(fā)展，邁入加速成長期，公司價值有望得到重估。

產(chǎn)能有序擴張

公司本次募集資金將投入祥和工業(yè)園高端電容基地項目和新增月產(chǎn)280億只片式電阻器技改擴產(chǎn)項目建設(shè)。本次非公開發(fā)行的募投項目符合國家發(fā)展戰(zhàn)略，順應(yīng)了電子元器件行業(yè)的高端化、國產(chǎn)化的發(fā)展趨勢，對于推動行業(yè)發(fā)展、公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級、保持市場優(yōu)勢等具有重要意義。

祥和工業(yè)園高端電容基地項目將在肇慶市端州區(qū)祥和工業(yè)園地塊及其附屬建筑物建設(shè)高端片式多層陶瓷電容器產(chǎn)業(yè)新基地。項目建成后，于2024年達產(chǎn)時實現(xiàn)高端MLCC新增月產(chǎn)能規(guī)模約450億只（新增年產(chǎn)能規(guī)模約5400億只）。本項目預計總投資75億元。

而新增月產(chǎn)280億只片式電阻器技改擴產(chǎn)項目則利用肇慶市端州區(qū)風華電子工業(yè)城內(nèi)的現(xiàn)有廠房及租賃外部廠房等建筑進行片式電阻器產(chǎn)品技改擴產(chǎn)。項目建成后，于2023年達產(chǎn)時實現(xiàn)片式電阻器新增月產(chǎn)能規(guī)模約280億只（新增年產(chǎn)能規(guī)模約3360億只）。本項目預計總投資10億元。

公司最近調(diào)研記錄顯示，公司在建項目主要設(shè)備均已根據(jù)項目進度規(guī)劃提前部署，目前不存在供應(yīng)難度，不會影響交付情況。祥和工業(yè)園高端電容基地項目一期設(shè)計產(chǎn)能為50億只/月，目前已達產(chǎn)，二三期將按項目可研規(guī)劃加快推進;新增月產(chǎn)280億只片式電阻器項目產(chǎn)能釋放已超過50%。

公司定增項目提前建設(shè)部署，在建項目穩(wěn)步推進，甚至略超預期，產(chǎn)能逐步順利達產(chǎn)明顯有望改善公司業(yè)績。

在行業(yè)方面，中美貿(mào)易戰(zhàn)以來，下游廠商重視供應(yīng)鏈自主可控問題，積極將配套供應(yīng)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，催生了對高端電子元器件的需求增加。同時MLCC自2019年四季度起處于景氣周期，供需缺口加大，除產(chǎn)品提價外，華新科、國巨、宇陽科技、三環(huán)集團等企業(yè)相繼啟動擴產(chǎn)計劃。公司目前MLCC產(chǎn)品在國內(nèi)市占率約為3.60%，片式電阻器的市占率約為6%。

本次募投的“祥和工業(yè)園高端電容基地項目”第一期50億只/月新增產(chǎn)能已投產(chǎn)，二三期400億只/月新增產(chǎn)能主要應(yīng)用于白電以及5G基站、可穿戴產(chǎn)品、通訊模塊模組、個人通訊等通信行業(yè)，預計2024年達產(chǎn)后公司市占率將提升至18%;募投的“新增月產(chǎn)280億只片式電阻器技改擴產(chǎn)項目”已完成部分設(shè)備調(diào)試并小規(guī)模量產(chǎn)，預計2023年達產(chǎn)后，端華分公司的產(chǎn)能將成為全球前三位，全球市占率約為15%，國內(nèi)市占率約為20%。

另外，電子信息產(chǎn)業(yè)是國家重點支持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，國家相關(guān)政策已明確提出，到2025年核心基礎(chǔ)零部件（元器件）及關(guān)鍵基礎(chǔ)材料自主保障率需達到70%，工業(yè)和信息化部印發(fā)了《基礎(chǔ)電子元器件產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃（2021-2023年）》，計劃到2023年力爭15家企業(yè)營收規(guī)模突100億元，而風華高科力爭2023年達成突破百億收入目標。

利空出盡

風華高科歷史上被人詬病的因素之一是管理不善，存在偽造業(yè)績、虛增利潤的歷史黑點，2019年公司因涉嫌信息披露違反證券法律法規(guī)被廣東證監(jiān)局立案調(diào)查，同時，公司及相關(guān)當事人收到中國證監(jiān)會廣東監(jiān)管局下發(fā)的《行政處罰決定書》，給予公司及相關(guān)人員罰款及對應(yīng)的懲罰。與此同時，數(shù)位投資者起訴公司要求索賠，廣州中院一審判決投資者勝訴。

公司已于去年對相關(guān)訴訟損失全額進行了充分計提，不會再對業(yè)績造成影響;管理方面，公司也悉數(shù)更換了高管團隊。

另外，風華高科2015年收購FPC資產(chǎn)奈電科技，連續(xù)幾年“水土不服”，產(chǎn)業(yè)鏈并未形成有利效應(yīng)導致連年虧損，對公司業(yè)績形成負面拖累影響，于是公司于去年7月將奈電科技完成工商變更正式出表，公司股權(quán)占比由100%降為30%，份額轉(zhuǎn)讓給了世運電路，奈電出表后公司輕裝上陣，盈利能力得到顯著提高，另一方面，剝離奈電的線路板業(yè)務(wù)后公司得以整合資源專注發(fā)展主營業(yè)務(wù)。

估值較低

風華高科是目前國內(nèi)僅有的能提供01005-02220及以上全尺寸的MLCC廠商，電阻電容電感各類產(chǎn)品覆蓋齊全，同時在小尺寸高容值、車規(guī)級應(yīng)用等高端RCL領(lǐng)域持續(xù)突破，并通過積極擴產(chǎn)突破產(chǎn)能瓶頸，在下游行業(yè)需求擴張及國產(chǎn)替代全面提速的大背景下，有望實現(xiàn)快速崛起。

天風證券最新報告表示，看好國產(chǎn)MLCC龍頭風華高科，預測公司2021-2023年營收為53.10/74.52/101.35億元，2021-2023年凈利潤為11.53/13.93/18.89億元。

截止到2022年2月8日，風華高科收盤價為22.78元，市值為203.88億元，暫不考慮本次發(fā)行股份攤薄因素的影響，對應(yīng)當前市值PE估值分別為17.68/14.64/10.79倍。