一個“帶病”闖關(guān)IPO的經(jīng)典

李德林

20年前，姜豐偉開始了人生最重要的一場冒險游戲。20年后的今天，他統(tǒng)帥著江河紙業(yè)沖向A股市場。面對當(dāng)年30萬元撬動數(shù)億元國資，無真實交易背景票據(jù)融資28億元一年等系列的空手套游戲，誰會批準(zhǔn)江河紙業(yè)進(jìn)入A股？

那是一個聽上去很久遠(yuǎn)的故事。河南武陟縣在1993年到1994年花了3.35億元進(jìn)口多國設(shè)備，搞紅麻造紙廠?？墒怯捎诩夹g(shù)問題，設(shè)備一直沒用。

到了2002年7月13日，武陟投資、武陟綠宇、姜豐偉、李蔭培簽訂《合作合同》，決定共同投資設(shè)立江河紙業(yè)，使命是通過租賃設(shè)備的方式來盤活紅麻造紙廠的資產(chǎn)。其中，姜豐偉出資166萬元，持股20.75%。

第一個空手套游戲開始了。姜豐偉實際出資只有30萬元，其中136萬元是武陟投資贈予的。武陟縣覺得姜豐偉是高端人才，贈送17%的股份就是想盤活3個多億的國有資產(chǎn)。

可是江河紙業(yè)成立一年，紅麻造紙廠沒有起死回生，武陟縣決定在2003年9月將資產(chǎn)變賣給江河紙業(yè)。政府文件顯示，當(dāng)時轉(zhuǎn)讓給江河紙業(yè)的紅麻造紙廠資產(chǎn)為9 661.4萬元，江河紙業(yè)要承擔(dān)紅麻造紙廠的銀行債務(wù)9 301.96萬元。而差額359.45萬元，也全免掉了。

第二個更為蹊蹺的游戲，在紅麻造紙廠“賣身”6個月后。2003年，江河紙業(yè)營收1.33億元，盈利452萬元。可是到了2004年3月，作為持股31.555%的國資武陟投資決定退出江河紙業(yè)，轉(zhuǎn)讓款為409.54萬元，其中21.445%轉(zhuǎn)讓給姜豐偉。當(dāng)年，江河紙業(yè)營收2.15億元，利潤1 084萬元。

2004年2月1日，國家就開始實施國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓需要評估、掛牌交易。可是姜豐偉沒有按照游戲規(guī)則，就廉價買下了國資股份，而之前他已經(jīng)增資100萬元。在2004年3月后，姜豐偉持股比例提高到51%，成為江河紙業(yè)的實際控制人。

如果不是江河紙業(yè)想IPO，第三個令人大開眼界的游戲還不為人知。只有13.03億元凈資產(chǎn)的江河紙業(yè)想募集19.75億元資金，一半用于擴(kuò)張產(chǎn)能，一半用于補充流動資金。

18年前，江河紙業(yè)凈利潤超過千萬元，18年后平均在1.8億元左右。急于IPO是因為公司已經(jīng)出現(xiàn)流動性風(fēng)險。從2018年開始，江河紙業(yè)的營收就開始江河日下，從41.67億元，一路下滑到2020年的33.87億元。利潤也開始從同期的1.9億元下滑到1.78億元。

提交IPO申請時，江河紙業(yè)39.88億元總資產(chǎn)，流動資產(chǎn)20.85億元，負(fù)債26.85億元，其中流動負(fù)債高達(dá)25.18億元。2022年3月之前是還款的高峰期，對于貨幣資金只有5.03億元的江河紙業(yè)來說，償債壓力巨大。

從2018年開始到2021年一季度，江河紙業(yè)的流動比率，一直低于1。這意味著，江河紙業(yè)一直都面臨著巨大的償債壓力，且償債能力很弱。

江河紙業(yè)玩兒了一個大開眼界的游戲：無真實交易背景票據(jù)融資。公開數(shù)據(jù)顯示，2018年江河紙業(yè)通過向銀行存入保證金，向銀行開具承兌匯票，并通過關(guān)聯(lián)方進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)獲取資金11.35億元，2019年10.64億元，2020年7.32億元。同期，江河紙業(yè)還玩兒轉(zhuǎn)貸融資，這種融資也存在無真實業(yè)務(wù)支持的情況，2018年轉(zhuǎn)貸5.37億元，2019年7.49億元，2020年5 250萬元。

不難發(fā)現(xiàn)，江河紙業(yè)在銀行的空手套游戲能力越來越弱，因為按照《票據(jù)法》的規(guī)定，無真實貿(mào)易背景支持的票據(jù)融資是違法的?？墒墙蛹垬I(yè)的償債壓力很大，怎么辦呢？

在向?qū)嶋H控制人及其家屬、職工拆借資金后，于2020年3個月內(nèi)進(jìn)行了5次增資擴(kuò)股，引入8名股東。新進(jìn)來的股東有對賭，如果在2022年12月31日之前，江河紙業(yè)不能上市，將面臨回購賠錢的壓力。

江河紙業(yè)猶如一個饑渴的人，現(xiàn)在急需要通過IPO融資，解決對賭跟償還債務(wù)的壓力?？墒钱?dāng)年涉嫌國有資產(chǎn)流失的懸案未決，大規(guī)模的無真實貿(mào)易背景融資的問題，誰敢批準(zhǔn)這樣的企業(yè)到A股來呢？