石藥集團：研發管線多點開花多個產品獲批上市

林小偉

擬納入銘復樂 有望擴充心腦血管產品線

石藥集團（01093.HK）發布公告稱，已完成向獨立第三方收購珠海至凡100%權益，后者擁有銘康生物51%股權，公司將透過珠海至凡向銘康生物注資1.5億元。銘康生物核心品種為自主研發的銘復樂，為具有知識產權的第三代特異性溶栓藥。公司此次收購銘康生物股份權益有望將銘復樂納入產品線，銘康生物擁有2015 年獨家上市三代特異性溶栓藥銘復樂（TNK-tPA），獲批適應癥為6H心梗溶栓。此外，腦梗溶栓適應癥已于2021年啟動三期臨床，目前已入組1300 余人。整體來看，國內溶栓藥物市場銷售以一二代產品為主，三代產品優勢明顯，替代空間大。銘復樂有望與公司核心品種恩必普產生強大協同效應，豐富公司心腦血管產品線，也能使公司產品治療腦卒中的時間關口前移。

研發管線多點開花 近期多個品種獲批上市

近期，公司米托蒽醌脂質體注射劑、第三代雙膦酸鹽藥物唑來膦酸和多靶點酪氨酸激酶抑制劑甲磺酸侖伐替尼獲批上市，有望成為腫瘤板塊新增長動力。公司研發力度持續增加，2021年前三季度研發費用達25.1億元（YOY+9.1%），占收入比重為12.1%。創新研發平臺方面，納米制劑、mRNA 疫苗平臺（新冠5價mRNA疫苗進展較快，已提交IND）、ADC、單抗、雙抗及PROTAC等平臺各具特色，預計未來5年有望推動超過30個創新藥陸續上市，其中兩性霉素B脂質體、RANKL、PI3K抑制劑、三代EGFR有望于2022年至2023年獲批，預計將成為公司新一代重磅產品。

存量成藥業務表現穩健

公司成藥產品線表現穩健，其中神經系統產品線中重磅品種恩必普談判降價后，公司積極開拓線上自費市場并依托此前市場基礎實現銷量快速增長，管理層預計2021年全年收入有望實現正增長;抗腫瘤產品中多美素和津優力2021年前三季度銷售收入分別同比增長33.0%、25.3%;其他板塊中心血管、抗感染、呼吸系統、消化代謝等領域均有望實現穩健增長。

預計2023年凈利潤超70億元

公司為國內龍頭制藥公司，現金充裕，我們估計本次交易對價合理，公司有望持續在BD 領域引入重磅品種。預計公司2021年至2023年收入分別為286.3億元、326.7億元、362.9億元，凈利潤分別為57.4億元、63.6億元、70.8億元，對應EPS為0.48元、0.53元、0.59元。

表：石藥集團盈利預測與估值

數據來源：Wind，光大證券研究所

南向資金凈流向圖（2022年1月10日-2月09日）

數據來源：東方財富Choice

南向資金前20大活躍個股（2022年1月27日-2月9日）?

成交占比：指區間內陸股通成交金額占總成交金額的比例