政府補助對綠色技術(shù)創(chuàng)新和財務(wù)績效的影響研究

羅宇潔，王欣捷

(內(nèi)蒙古科技大學(xué) 經(jīng)濟與管理學(xué)院，內(nèi)蒙古 包頭 014010)

我國社會和經(jīng)濟快速發(fā)展，在多個領(lǐng)域取得了巨大的進步與成就，但隨之而來的是生態(tài)環(huán)境的不斷惡化，碳排放量不斷增加。在當(dāng)前環(huán)境形勢下，發(fā)展經(jīng)濟的同時更要重視環(huán)保節(jié)能、低碳發(fā)展等問題。對于我國環(huán)境問題，重污染行業(yè)是重中之重，受到政府以及社會各界的廣泛關(guān)注，走綠色發(fā)展之路刻不容緩。因此，重污染行業(yè)需要積極履行環(huán)保責(zé)任，在進行環(huán)境保護的同時也要保證企業(yè)財務(wù)績效的提高，綠色技術(shù)創(chuàng)新在其中發(fā)揮著重要的作用。為保證重污染行業(yè)在進行綠色技術(shù)創(chuàng)新的同時，企業(yè)財務(wù)績效不受影響，國家及地方政府出臺多項政策，對進行綠色技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)進行政府補助，以此來激勵企業(yè)積極進行環(huán)境保護。但在企業(yè)實際經(jīng)營中，政府補助對綠色技術(shù)創(chuàng)新會產(chǎn)生什么樣的影響，是否可以達到促進的效果；政府補助是否提高了企業(yè)的財務(wù)績效，能否解決經(jīng)濟增長與環(huán)境之間的問題，這些都是目前需要關(guān)注的重點問題。

從現(xiàn)有文獻來看，很少有文獻將這三者置于統(tǒng)一框架中進行研究，大多為其中兩者關(guān)系的研究。對于政府補助與財務(wù)績效關(guān)系的研究，學(xué)者多從不同行業(yè)進行研究，政府補助可以降低企業(yè)的經(jīng)營成本，進而提高企業(yè)財務(wù)績效[1-2]，但陳維等(2015)[3]認為受政治關(guān)聯(lián)的影響，政府補助對財務(wù)績效產(chǎn)生負向影響，且政府補助效率會越來越低。政府補助對綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響，一部分學(xué)者認為政府補助緩解了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的資金壓力，可以激勵企業(yè)進行綠色技術(shù)創(chuàng)新，兩者關(guān)系為正向激勵作用[4-5]；還有一部分學(xué)者認為政府補助并不是越多越好，兩者的關(guān)系存在門檻值[6-7]。目前，相關(guān)研究結(jié)果還未得到統(tǒng)一，文獻側(cè)重于兩者關(guān)系的研究，而政府補助、綠色技術(shù)創(chuàng)新與財務(wù)績效三者的關(guān)系還需要進一步的研究與實證。

1 理論分析與假設(shè)提出

1.1 政府補助與財務(wù)績效

企業(yè)獲得的政府補助是無償?shù)呢攧?wù)資金，能夠減輕企業(yè)的資金壓力，提高企業(yè)在市場上的競爭力，進一步提高了財務(wù)績效。除此之外，政府補助具有一定的指向性，政府對企業(yè)進行補助也可以看出對該行業(yè)發(fā)展的重視、對相關(guān)綠色技術(shù)創(chuàng)新的支持，這種消息的傳出，可以更有效地向外部投資者傳遞企業(yè)具有良好發(fā)展的消息，吸引更多的外部投資，還可以擴大市場的需求，這些都會使得財務(wù)績效提高。Tundis等(2017)[8]以意大利特倫蒂諾省酒店業(yè)的數(shù)據(jù)為樣本，研究表明政府補助會促進企業(yè)的績效。朱云杰等(2021)[9]對50家文化傳媒上市公司研究發(fā)現(xiàn)，政府創(chuàng)新補貼能顯著提高企業(yè)財務(wù)績效和未來一期的銷售額。基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

政府補助對財務(wù)績效呈正相關(guān)關(guān)系(H1)。

1.2 政府補助與綠色技術(shù)創(chuàng)新

關(guān)于政府補助與綠色技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的研究，學(xué)者們大多從線性影響和非線性影響兩個方面研究。從線性影響角度來看，波特假說認為政府適當(dāng)?shù)耐庠诟深A(yù)可以促進企業(yè)開展更多的技術(shù)創(chuàng)新活動，進而提高生產(chǎn)力。長期來看，還可以抵消企業(yè)進行環(huán)境保護活動而支出的成本，提高企業(yè)的盈利能力，進一步加強了企業(yè)在市場上的競爭力，企業(yè)也會更加積極地開展綠色技術(shù)創(chuàng)新活動。受信號傳遞作用的影響，獲得政府補助的企業(yè)會吸引更多的外部投資，也會促使企業(yè)積極開展綠色技術(shù)創(chuàng)新活動。Lu等(2021)[10]將政府補助劃分為直接補助和間接補助，研究發(fā)現(xiàn)直接補助對企業(yè)綠色創(chuàng)新投入的影響更大，而間接補助比企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出的影響更大。Lee和Cin(2010)[11]、楊芷和李亞杰(2021)[12]通過對國內(nèi)外不同行業(yè)進行研究，研究結(jié)果為政府補助會激勵企業(yè)增加研發(fā)投入。

從非線性影響角度來看，由于政府與企業(yè)存在信息不對稱的情況，政府無法監(jiān)督企業(yè)在獲得政府補助后的具體使用情況，當(dāng)企業(yè)獲得的政府補助強度超過某一閾值后，可能會減少自身的綠色技術(shù)創(chuàng)新投入或者將補助用于其他項目，導(dǎo)致企業(yè)整體的綠色研發(fā)投入減少。王飛航和郭笑言(2021)[13]從區(qū)域角度進行研究，發(fā)現(xiàn)政府補助與綠色技術(shù)創(chuàng)新之間存在雙重門檻效應(yīng)，隨著政府補助強度不斷增加，政府補助對綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進作用為邊際效率遞減，政府補助的最優(yōu)區(qū)間為小于第一個門檻值。張志強等(2020)[14]發(fā)現(xiàn)政府補貼對技術(shù)創(chuàng)新的正向影響是非線性的，其影響隨著政府補貼金額的增加而逐漸減少。政府補助對綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進作用可能存在門檻效應(yīng)，當(dāng)政府補助強度超過門檻值后，政府補助對綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進作用可能會減弱。基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

政府補助對綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響呈正向促進作用(H2a)；

政府補助對綠色技術(shù)創(chuàng)新的正向促進作用存在門檻效應(yīng)(H2b)。

1.3 政府補助、綠色技術(shù)創(chuàng)新與財務(wù)績效

目前，關(guān)于政府補助、綠色技術(shù)創(chuàng)新與財務(wù)績效三者之間關(guān)系的研究還比較少，大多為其中兩兩關(guān)系的研究。在綠色低碳發(fā)展的背景下，企業(yè)要想提高自身的競爭力，開展綠色技術(shù)創(chuàng)新活動是一個很好的選擇。綠色技術(shù)創(chuàng)新可以提高企業(yè)生產(chǎn)率、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使企業(yè)早日實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，這些利好都有利于企業(yè)財務(wù)績效的提高。政府補助通過激勵企業(yè)進行綠色技術(shù)創(chuàng)新，提高了企業(yè)在市場中的競爭力，進而使得企業(yè)的財務(wù)績效得以提高。田蔚(2020)[15]對制造業(yè)研究發(fā)現(xiàn)，政府補助通過增加企業(yè)研發(fā)投入進一步提高企業(yè)績效，研發(fā)投入具有穩(wěn)定的中介作用，占比約25%。鄭繼興和趙笛(2020)[16]以新能源上市公司為樣本，研究政府補助、研發(fā)投入與企業(yè)績效之間的關(guān)系，結(jié)果表明研發(fā)投入在其中起到了部分中介作用。對于重污染行業(yè)，綠色技術(shù)創(chuàng)新在政府補助與財務(wù)績效的關(guān)系中是否存在中介作用，還需進行研究。基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

綠色技術(shù)創(chuàng)新在政府補助和財務(wù)績效兩者關(guān)系中起中介作用(H3)。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文的研究樣本為2015年—2020年重污染行業(yè)A股上市公司。根據(jù)環(huán)保部(現(xiàn)生態(tài)環(huán)境部)對于重污染行業(yè)的界定，參考 《上市公司環(huán)境信息披露指南》將火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造紙、釀造、制藥、發(fā)酵、紡織、制革和采礦業(yè)這16個行業(yè)界定為重污染行業(yè)，結(jié)合證監(jiān)會2012版行業(yè)分類指引，篩選出相應(yīng)的企業(yè)作為樣本企業(yè)。將樣本企業(yè)根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)進行篩選：剔除ST、*ST類上市公司；剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的上市公司。通過以上的篩選，最終獲得537家上市公司，共3 222個觀測值。本文數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫等，運用軟件STATA 16.0進行統(tǒng)計分析，為了減少數(shù)據(jù)中極端值的影響，對所有的連續(xù)變量在1%和99%的水平上進行Winsorize縮尾處理。

2.2 變量定義

2.2.1 解釋變量。政府補助(SUB)：是指企業(yè)從政府無償取得貨幣性資產(chǎn)或非貨幣性資產(chǎn)，但不包括政府作為企業(yè)所有者投入的資本[17]。由于政府補助的金額較大，本文將政府補助的金額取自然對數(shù)來衡量政府補助強度。

2.2.2 被解釋變量。財務(wù)績效(ROE)是企業(yè)戰(zhàn)略及實施是否正在為最終的經(jīng)營業(yè)績作出貢獻的一個衡量。關(guān)于企業(yè)財務(wù)績效的衡量主要有兩類指標(biāo)：一類是市場指標(biāo)，例如托賓Q值、股票報酬率、股票市值、EVA 等；另一類是會計指標(biāo)，例如ROE、ROA、ROS、EPS等。本文選取會計指標(biāo)中的凈資產(chǎn)收益率來表示財務(wù)績效，更為直觀。

2.2.3 中介變量。綠色技術(shù)創(chuàng)新(GTI)：屬于技術(shù)創(chuàng)新的一種，一般將以環(huán)境保護為目標(biāo)的管理創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新統(tǒng)稱為綠色技術(shù)創(chuàng)新。本文的綠色技術(shù)創(chuàng)新的衡量指標(biāo)采用顏青和殷寶慶(2020)[18]提到的綠色研發(fā)投入。綠色研發(fā)投入是指研發(fā)投入中與環(huán)境保護、綠色產(chǎn)品研發(fā)、綠色技術(shù)研發(fā)等方面相關(guān)的投入，由于國家對生態(tài)環(huán)境問題越來越重視，對環(huán)境污染的監(jiān)管越來越嚴(yán)，綠色研發(fā)投入必然是與綠色技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)的，所以綠色研發(fā)投入的金額在一定程度上可以反映該企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的水平。為消除數(shù)據(jù)異方差的影響，將綠色研發(fā)投入取自然對數(shù)來衡量企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

2.2.4 門檻變量。政府補助強度(sub)：本文參考楊曉妹等(2021)[19]的測量方法，將政府補助金額除以營業(yè)收入來衡量政府補助強度。政府補助與營業(yè)收入的比值，可以消除企業(yè)規(guī)模大小等的影響，更準(zhǔn)確地反映企業(yè)政府補助的強度。

2.2.5 控制變量。通過對相關(guān)文獻的梳理，本文從3個角度選取控制變量，從企業(yè)的財務(wù)特征角度選取固定資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、無形資產(chǎn)規(guī)模和成長性；從公司治理角度選取股權(quán)集中度和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)；從企業(yè)異質(zhì)性角度選取行業(yè)虛擬變量和時間虛擬變量。所有變量及其說明見表1。

表1 變量及其說明

2.3 模型構(gòu)建

2.3.1 回歸模型。本文通過實證研究政府補助、綠色技術(shù)創(chuàng)新和財務(wù)績效三者的關(guān)系，分析政府補助對財務(wù)績效的影響是否通過綠色技術(shù)創(chuàng)新這一路徑實現(xiàn)，綠色技術(shù)創(chuàng)新在政府補助與財務(wù)績效的關(guān)系中是否存在中介效應(yīng)，本文中介檢驗參考溫忠麟等(2004)[20]的方法，建立以下模型，依次檢驗?zāi)Ｐ突貧w系數(shù)。

ROE=α0+α1SUB+Σδ1Controls+IND

+YEAR+ε1

(1)

GTI=β0+β1SUB+Σδ2Controls+IND

+YEAR+ε2

(2)

ROE=γ0+γ1SUB+γ2GTI+Σδ3Controls

+IND+YEAR+ε3

(3)

以上3個模型分別對應(yīng)前文提出的三個假設(shè)，模型一用于檢驗政府補助對財務(wù)績效的影響；模型二用于檢驗政府補助對綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響；模型三用于檢驗政府補助、綠色技術(shù)創(chuàng)新與財務(wù)績效之間的關(guān)系，結(jié)合前兩個模型構(gòu)成了溫忠麟等(2004)提出的逐步檢驗法，用于檢驗綠色技術(shù)創(chuàng)新在政府補助與財務(wù)績效的關(guān)系中是否存在中介效應(yīng)。

2.3.2 門檻模型。關(guān)于政府補助對綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響是否存在門檻效應(yīng)的檢驗，本文借鑒Hansen(1999)[21]提出的門檻模型，并參考張志強等(2020)[14]門檻檢驗?zāi)Ｐ停瑢⒕G色技術(shù)創(chuàng)新作為被解釋變量、政府補助作為解釋變量、政府補助強度作為門檻變量構(gòu)建了以下多門檻模型：

GTIit=μi+αiControl+β1SUB·I(sub≤γ1)

+β2SUB·I(γ1

+β3SUB·I(γn

(4)

GTI表示綠色技術(shù)創(chuàng)新；SUB表示政府補助；sub表示政府補助強度；Controls表示控制變量；γ表示特定的門檻值；I(·)表示指示性函數(shù)；μi反映企業(yè)的個體效應(yīng)；εit服從獨立同分布；β1、β2、β3分別表示政府補助對綠色技術(shù)創(chuàng)新影響的系數(shù)，該系數(shù)的顯著性和正負方向表示政府補助對綠色技術(shù)創(chuàng)新門檻效應(yīng)的顯著性及正負向的影響。

3 實證分析

3.1 描述性統(tǒng)計

為進一步了解所有變量的情況，本文對所有變量進行了描述性統(tǒng)計分析，主要包括最大值、最小值和均值等。從表2中可以看出政府補助的最小值為13.310，最大值為20.250，差值接近2倍，說明不同的企業(yè)獲得的政府補助差異較大。政府補助的均值為16.770，中位數(shù)為16.730，均值大于中位數(shù)，說明在研究的樣本企業(yè)中大部分企業(yè)獲得的政府補助較高。綠色技術(shù)創(chuàng)新的最小值為14.330，最大值為21.400，說明樣本企業(yè)中的綠色技術(shù)創(chuàng)新水平差距較大。股權(quán)集中度的最小值為9.310，最大值為73.060，標(biāo)準(zhǔn)差為13.740，樣本企業(yè)的股權(quán)集中度分布分散，差距較大，均值為33.660，接近1/2，表明在我國重污染企業(yè)中的股權(quán)集中度比較高，企業(yè)大股東擁有較強的控制權(quán)。其余各變量的標(biāo)準(zhǔn)差均小于1，維持了比較好的正態(tài)分布。

表2 描述性統(tǒng)計

3.2 相關(guān)性分析

多重共線性會使回歸中變量的顯著性檢驗失效，為保證回歸模型檢驗結(jié)果準(zhǔn)確有效，本文在回歸分析之前對各變量進行相關(guān)性分析。由表3相關(guān)性分析結(jié)果可知，各變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.6，相關(guān)系數(shù)普遍較低，大部分的變量通過了顯著性檢驗，這說明各變量之間不存在多重共線性的問題。

表3 變量相關(guān)性分析

3.3 結(jié)果分析

3.3.1 回歸分析。模型一至模型三的回歸結(jié)果如表4所示，根據(jù)回歸結(jié)果可知，政府補助對財務(wù)績效的影響在1%的水平上為顯著的正相關(guān)關(guān)系，系數(shù)為0.014，即政府補助每增加1單位，財務(wù)績效提高0.014個單位，驗證了假設(shè)H1。政府補助對綠色技術(shù)創(chuàng)新在1%的水平上顯著正相關(guān)，兩者的相關(guān)系數(shù)為0.461，政府補助可以推動企業(yè)開展綠色技術(shù)創(chuàng)新活動，驗證了假設(shè)H2a。

表4 回歸結(jié)果

2.括號內(nèi)為t統(tǒng)計值。

政府補助可以減輕企業(yè)進行綠色技術(shù)創(chuàng)新而增加的資金壓力，降低企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新成本，提高企業(yè)面對風(fēng)險的能力，避免企業(yè)出現(xiàn)資金短缺等情況，保障企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新活動資金，提高企業(yè)進行綠色技術(shù)創(chuàng)新的積極性，引導(dǎo)外部資金流向企業(yè)，這些都促使企業(yè)財務(wù)績效得以提高。模型三結(jié)合模型一和模型二為溫忠麟等(2004)提出的逐步檢驗法驗證中介效應(yīng)，根據(jù)回歸結(jié)果可知，綠色技術(shù)創(chuàng)新在政府補助與財務(wù)績效的關(guān)系中起到了部分中介作用，驗證了假設(shè)H3。

3.3.2 門檻效應(yīng)分析。在研究政府補助對綠色技術(shù)創(chuàng)新的門檻效應(yīng)時，首先要對門檻效應(yīng)的顯著性進行檢驗，并由此確定門檻個數(shù)及門檻值。本文采用門檻效應(yīng)自抽樣法(Bootstrap)進行檢驗，結(jié)果如表5所示。政府補助對綠色技術(shù)創(chuàng)新的門檻效應(yīng)通過了單一門檻和雙重門檻顯著性檢驗，三重門檻未通過顯著性檢驗，所以政府補助對綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響存在雙重門檻，門檻值分別為0.113 8和0.419 1。

根據(jù)政府補助對綠色技術(shù)創(chuàng)新門檻回歸結(jié)果(見表6)可知，政府補助對綠色技術(shù)創(chuàng)新存在雙重門檻值。當(dāng)政府補助強度小于0.113 8時，政府補助對綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響為顯著的促進作用，相關(guān)系數(shù)為0.369，政府補助的促進作用在這一區(qū)間內(nèi)最強，說明政府補助在這一區(qū)間內(nèi)發(fā)揮了良好的“杠桿作用”。當(dāng)政府補助強度超過0.113 8小于0.419 1時，政府補助對綠色技術(shù)創(chuàng)新起促進作用，但促進作用減弱，相關(guān)系數(shù)下降到0.335；當(dāng)政府補助強度超過0.419 1時，政府補助的促進作用繼續(xù)減弱，相關(guān)系數(shù)為0.313。由此可知，政府補助對綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進作用邊際遞減，所以兩者關(guān)系為非線性的促進關(guān)系，假設(shè)H2b得到驗證。隨著政府補助強度的增加，企業(yè)尋租行為開始增多，擠出了原本的綠色技術(shù)創(chuàng)新投入，使得企業(yè)整體的綠色技術(shù)創(chuàng)新投入減少，最終使得政府補助對綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進作用邊際遞減。

表5 門檻效應(yīng)檢驗結(jié)果

表6 門檻效應(yīng)回歸結(jié)果

3.4 穩(wěn)健性檢驗

為使本文研究結(jié)果更具有說服力，選取新的標(biāo)準(zhǔn)衡量綠色技術(shù)創(chuàng)新和財務(wù)績效，并帶入上述模型進行檢驗。由于企業(yè)的總資產(chǎn)會對企業(yè)的綠色研發(fā)投入產(chǎn)生影響，本文參考王俊等(2021)[22]的衡量方法，將綠色研發(fā)投入除以總資產(chǎn)，使用這一絕對量來衡量企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。除此之外，還將財務(wù)績效的衡量指標(biāo)替換為主營業(yè)務(wù)收益率，以此來驗證上述結(jié)果的穩(wěn)健性。最終得到的回歸結(jié)果與之前的結(jié)論無本質(zhì)區(qū)別，由此可得，本文的回歸結(jié)果是穩(wěn)健的，可以驗證本文提出的假設(shè)。

4 結(jié)論及建議

筆者主要研究結(jié)果如下：對于重污染行業(yè)，政府補助可以顯著提高企業(yè)的財務(wù)績效，綠色技術(shù)創(chuàng)新在兩者關(guān)系中發(fā)揮了部分的中介作用。政府補助對綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響為顯著的促進作用，但促進作用并不是持續(xù)的，而是存在雙重門檻值的，隨著政府補助強度的增加，政府補助對綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進作用邊際遞減。

根據(jù)以上結(jié)論，本文有以下建議：①政府補助是宏觀調(diào)控的重要手段之一，政府應(yīng)發(fā)揮杠桿作用，為企業(yè)的發(fā)展指引方向。但在企業(yè)實際的應(yīng)用中，政府補助并不是越多越好，過度的政府補助并不能達到預(yù)期的效果。所以，政府應(yīng)使政府補助位于合理的區(qū)間內(nèi)，以達到最好的促進效果。政府還應(yīng)加強對補助的管控，對補助進行跟蹤管理，嚴(yán)格監(jiān)督企業(yè)按規(guī)定執(zhí)行政府補助的資金，防止企業(yè)發(fā)生尋租行為，使政府補助的促進作用得到充分的發(fā)揮。除了資金方面的支持，還要從其他角度管理企業(yè)，激勵企業(yè)可以積極自發(fā)開展綠色技術(shù)創(chuàng)新。②企業(yè)應(yīng)該完善內(nèi)部控制制度，完善的內(nèi)部控制制度有助于監(jiān)督企業(yè)資金的使用情況，使政府補助充分發(fā)揮作用，合理有效的使用有限的政府補助。除此之外，企業(yè)也應(yīng)加強自身綠色技術(shù)創(chuàng)新的主動性，政府對于重污染行業(yè)的補助是為了更好的激勵企業(yè)進行綠色技術(shù)創(chuàng)新，提高企業(yè)的市場占有率，以此來提高財務(wù)績效，避免使企業(yè)對政府補助產(chǎn)生依賴。企業(yè)應(yīng)增強自身實力來緩解綠色技術(shù)創(chuàng)新中的資金壓力，不能只依靠政府補助來緩解。企業(yè)需努力克服經(jīng)營中的困難，這樣我國才能順利實現(xiàn)“碳達峰、碳中和”的目標(biāo)。