萊茵生物：甜味劑業務擔綱未來發展

王柄根

桂林萊茵生物科技股份有限公司（以下簡稱“萊茵生物”）成立于2000年11月，是一家從事天然健康產品研發、生產及銷售的民營企業，主要生產羅漢果甜甙、原花青素、花色甙、枸杞多糖等植物功能成份的高純度單體和標準化提取物。

隨著國內外無糖概念的興起，萊茵生物植物提取中的天然甜味劑業務迎來了快速發展。面對廣闊的市場，后期公司將繼續發力該業務，擴張自身優勢。同時，茶葉提取和工業大麻兩項業務也穩中向好，未來預計能貢獻不錯業績，進一步穩固公司植物提取賽道“橋頭堡”地位。

2021年第三季度，萊茵生物實現營業總收入7.12億元，較上年同期增長60.56%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為8759.77萬元，較上年同期增長32.61%。第一大主業植物提取業務實現營收6.91億元，較去年同期增長76.70%。其中天然甜味劑業務實現營業收入4.18億元，同比增長55.08%。

萊茵生物稱，由于消費升級，公司植物提取業務迎來高速發展，尤其是天然甜味劑，在國內外“無糖”概念的帶動下，市場占有率不斷提升。

2020年8月，萊茵生物就擬非公開發行募集資金6.20億元，開展甜葉菊專業提取工廠項目建設，預計工廠建設周期為2年，提前進行天然甜味劑布局。

萊茵生物稱，天然甜味劑行業尚處早期階段，此時布局有利于占據產能優勢，疊加公司完善QA、QC體系與產品質量保證，為未來及時響應下游客戶更大產品需求奠定產能基礎。

值得一提的是，天然甜味劑依然是萊茵生物后期發展的最大推動力。

萊茵生物認為，天然甜味劑后期發展空間廣闊：一是從數據來看，公司根據現有蔗糖及各類代糖市場分析得出，天然甜味劑市場約為8億至10億美金，相較于蔗糖近1200億美金至1300億美金的市場份額仍有可觀的追趕空間;

二是近10年來，天然甜味劑在國外的使用已逐漸加快，部分國外大品牌通過研發銷售添加天然甜味劑的食飲產品增加自身品牌美譽度、吸引更多崇尚健康的消費者。而這些龍頭食飲品牌影響力較大，將助推天然甜味劑普及速度進一步加快;

三是天然甜味劑是代糖中唯一具備代糖、天然雙重概念的甜味劑，相比較人工合成甜味劑、糖醇發酵類甜味劑更具健康優勢，隨著未來消費升級、代糖的普及，天然甜味劑會逐漸成為消費者選擇食飲產品的關鍵因素。

目前，羅漢果提取物和甜葉菊提取物兩個品種均是公司甜味劑業務主打產品。由于下游品牌客戶更多考慮成本控制、口感等問題，因此公司甜葉菊提取物規模大于羅漢果提取物。萊茵生物表示，天然甜味劑將成為公司未來業績增長的主要驅動因素，后期公司將持續加碼天然甜味劑業務，助力自身成為全球規模領先的天然甜味劑生產企業。

在發展空間廣闊的同時，甜味劑市場也面臨著成本上升的壓力。

一方面，天然甜味劑價格主要受原料成本、原料種植范圍、原料含量變化等因素影響。甜菊糖及羅漢果提取物原料為農產品，每年因天氣、災害等原因都會出現價格波動;此外農產品價格過低將打壓農戶種植積極性，長期價格穩步小幅上漲，能夠維持這個行業供給的良好態勢。因此甜葉菊、羅漢果價格將會在后期呈現上漲趨勢。其中相較于種植范圍廣闊的甜葉菊，全球90%以上羅漢果來源于桂林，更具有稀缺性，因此羅漢果提取物價格較甜菊糖更高。

為加強對原料端的研發及控制，萊茵生物于2017年成立植物科學創新中心，圍繞羅漢果種苗研發、加強種苗抗病毒能力、提升主要成分含量等方面開展研究。公司表示目前已取得一定成效。

此外，公司對于原料端采取公司+基地+農戶的合作模式，積極培養優質合作社，形成長期戰略合作，將原料成本波動有效地控制在一定范圍內。

另一方面，由于疫情等諸多因素影響，產品出口海運運費也出現了明顯上升。不過萊茵生物表示樂觀，稱在公司銷售成本中，海運運費占比較低，因此該費用的上升對公司成本影響有限。同時，公司產品質量及生產供應已獲得國外大客戶的高度認可，客戶粘性高，具備成本轉嫁能力。

至于其他產品，萊茵生物也表示穩中向好。其中老牌植提產品茶葉提取整體市場及每年增速保持平穩，同時近期新型應用場景的發現如動物飼料替抗等，是茶葉提取物突破現有使用場景的良好契機。公司預計隨著研究的深入及使用的普及，未來茶葉提取業務將會有不錯的業績表現。

工業大麻提取方面，萊茵生物相關項目已于2020年10月1日投產，目前已陸續開展少量訂單合作。由于業務處于早期階段，因此前期依然需要耐心醞釀。但公司表示，市場對于工業大麻行業保持積極樂觀態度。美國加州在工業大麻領域是全美的風向標，目前美國聯邦層面已全面允許工業大麻的種植與提取，但下游產品添加應用仍較為受限，僅為美國部分州采取區域內獨立政策，如2021年10月美國加州州長簽署法案，允許CBD提取物添加至食飲、化妝品等。上述法案的簽署對于工業大麻全產業鏈均是利好消息。同時，據公司了解，國外部分客戶在持續研發CBD產品，為FDA政策開放迅速推出相應的CBD產品做準備。

公司認為，未來隨著工業大麻應用場景的逐步放開，下游應用將呈現加速增長的態勢，公司相關產能將隨著訂單的增加逐漸提升，在美工業大麻業務將為公司帶來新增業績貢獻。

數據顯示，萊茵生物近年營收保持穩定增長，而從凈利潤口徑來看，增速卻低于營收。對此公司解釋道，營收增長主要源于甜味劑行業的加速發展，凈利潤增長較慢一是因為美國工業大麻項目前期投入影響，該項目效益暫未顯現;二是2020年收購茶葉提取龍頭華高生物，營業收入已全部并入合并報表，但歸母凈利潤僅并入一半，因此導致凈利潤增速低于營收增速;三是今年研發投入大幅增加，截止三季度同比增長175.61%。

此外，萊茵生物2020年度短期借款驟增116.88%，2021年三季度又增加28.77%，引起投資者關注。對此公司稱，公司核心產品的植物原材料具有一定周期性，如羅漢果采購為一年一季，采購時間較為集中，對公司季度預付款項存在一定影響。因此公司會綜合參考未來原材料價格趨勢預測、來年市場訂單量等多種因素制定并執行當年原材料采購及儲備計劃。