中航科工：軍民通用航空全產業鏈旗艦

邱世梁

中航科工控股中直股份、洪都航空、中航光電、中航電子四家A 股上市公司，以及中航直升機、中航規劃、中航融富等多個非上市公司，業務覆蓋航空整機、零部件、工程服務、航空投資四大板塊。作為航空工業集團旗下唯一覆蓋航空全產業鏈的上市公司，公司目標打造軍民通用航空產業發展平臺、內外資源整合平臺與資本運營平臺，具高度稀缺性。

公司近3年營收復合增速為15%，歸母凈利潤復合增速為18%。2020年整機、零部件、航空工程服務營收占比為4：5：1。

軍用方面，我國軍用直升機數量不到美國1/5，該差距對應約7800億市場空間，根據情景分析，若2030年補足差距，則對應“十四五”期間復合增速約26%。

民用方面，中國民用直升機數量較發達國家差距大，國產型號占比極低，僅有4%。國家支持通航產業發展，國產民機將享受“行業增長+市占率提升”雙重利好。在此之下，公司民用直升機業務將迎來更為廣闊的成長空間。

教練機方面，我國教練機數量與美國差異對應約900億市場空間，根據情景分析，若以2030年為補足差距節點，則對應“十四五”期間復合增速約23%。洪都航空初教6/教10已壟斷“兩機三級”制新教練體系所用機型。

防務產品方面，依托“廠所一體”優勢，“新機配套+消耗屬性”雙重驅動下，公司主力防務產品需求緊迫、未來彈性大。

航電系統在戰斗機中的價值占比從二代機的10-20%提升到三代機的30-35%，四代機更高。在民機中的價值占比約20%。中航電子是國內航電系統龍頭，將顯著受益“十四五”軍機放量及國產大飛機產業的發展。

基礎元器件連接器廣泛應用于航空航天、船舶、地面兵裝等各軍事領域，以及汽車、通信、軌交等各民用市場。中航光電軍品連接器排名國內第一、全球第二、民品通信領域全球排名前10，將顯著受益于軍民兩個市場的拉動。

預計中航科工2021-2023年歸母凈利潤25.20億元、31.50億元、39.30億元人民幣，同比增長26%、25%、25%，EPS分別為0.33元、0.41元、0.51元。合理市值達666 億元人民幣。

數據來源：東方財富Choice

成交占比：指區間內陸股通成交金額占總成交金額的比例