當前券商股值得投資嗎？

最近有些朋友問筆者對券商股的看法。按照技道分析的原則，為了實現高勝率和高賠率的目標，筆者構建了三大理論基礎：1、“逆人性、反直覺”的思維體系;2、極端值與“最佳擊球區”相結合的交易體系;3、多維度的分析框架。這三大理論基礎的目的就是為了追求高勝率和高賠率，所以，現在以此為基礎來回答券商股的問題。

如果單純從交易體系的角度來看，券商股現在沒有出現極端值，即最近既沒有創出新低，也沒有創出新高。

對于創新高的公司，筆者一般會研究它的走勢和上漲幅度是否出現邊際遞減的風險。比如某互聯網概念股最近就有走勢疲態的風險。

那么，券商股是否進入最佳擊球區？關鍵是從哪個維度和多長的時間周期來看，如果你站在6日線的角度看，上周五的大跌正好是越跌越買的機會。考慮到一些券商股2021年業績將會維持在20%-40%的增速，而估值在10倍市盈率的公司其實已經出現了一定的安全邊際，筆者個人的感覺是可以越跌越買，但向上突破的臨界點還需要觀察。

當然，有人會說，券商股的業績能否持續維持這么高的增長呢？這個問題就需要考慮我們目前市場的環境能否維持這么高的交易量和熱度了。比如，兩市連續的萬億成交額到底是常態還是非常態？

單純從滬指的角度來看，這種交易額其實是常態。為什么呢？因為目前滬指仍處于歷史均值位置，盡管交易量已經接近5100點的水平，但整體估值遠沒到高風險區域。所以，兩市萬億日均交易額可能是市場新常態的特征之一。

更重要的是，我們可以看到，除了某些熱門板塊估值已經到了高風險區以外，其他周期股和價值股均在深度安全邊際中。因此，滬指目前沒有積累大的風險，更多的風險可能是來自于新興行業和熱門行業，是結構性的。

也就是說，從極端值的角度來看，市場無論是從交易額和指數整體估值角度來看，均沒有出現極端值。這就說明目前券商股仍沒有到高潮。這也就能夠解釋為什么最近券商股的貝塔屬性不強，因為市場波動率下降了。

就像芒格說的，股市里面凡事反著想。多數投資者都是正常思維，都按照常人思維來看股市，這樣必然賺不到錢。你想，如果股票一跌，你就擔憂，就害怕，就想割肉，那你又怎么能度過漫長的熊市呢？如果熊市你不在，你又怎么可能享受到牛市的快樂。

從逆人性、反直覺的思維來看，我們可以梳理從2018年10月份以來券商股的走勢，每次大跌不都是買的機會嗎？總結一句話就是：券商股都是下跌挖坑的時候買入，大漲的時候減倉走人。如果70%的時間都是橫盤震蕩，20%的時間是下跌，剩下10%的時間上漲，那買了券商股的投資者可能再也不想玩了，但不幸的是，券商股就是這樣的節奏，多數時間不是橫盤就是下跌，只有少數時間是暴力拉升。所以，如果你想在它暴力拉升的時候趕上快班車，筆者建議你還是去碰運氣吧。因為多數人是做不到這個快槍手的節奏的。本人的策略就是提前埋伏，打殲滅戰，大跌大買，不跌不買，小跌小買。

那朋友們的問題又來了，越跌越買，有這么多資金嗎？

所以，筆者免不了直白地說一句，倉位控制在哪里呢？別以為資金小，就不需要倉位控制。對投資者而言，倉位控制都是經驗教訓積累之后總結出來的。如果沒有倉位控制，下跌的時候拿什么補倉？

那些曾經說A股要港股化和美股化的所謂市場共識，其實只是為了騙你上核心資產的車而已。結果現在核心資產論不靈了，那些廉價的垃圾股又被炒上了天。不信的話，可以去看看最近連續20CM的公司是核心資產嗎？要是沒有逆人性的思維，免不了還得上多幾次主流共識的當。

最后再補充一句，如果主板也開始全面注冊制，你手里的券商股難道不會來幾次20CM嗎？

從技道分析多維度的框架出發，需要多找幾個不相關或者相關性較低的因子來比較分析券商股的風險和價值。

當前，港股中資券商股和銀行股價格都處于估值區間的下軌位置，破凈和低市盈率的狀態已經被看成了“低估值陷阱”。其實兩者業績增速差別很大，券商股業績的年均增速可以在20%-40%區間，牛市巔峰業績增速可以達到200%-300%，甚至更高，而銀行股業績的年均增速在20%左右或者以下，但為什么兩者的估值水平現在是如此的接近呢？筆者認為這里面肯定存在市場認知偏差。這種認知偏差本質是價值投資的機會。有人說它是陷阱，筆者卻認為他是巨大的餡餅。當然，銀行股也被低估了。

如果你認為券商股現在不可能大漲，那是因為市場還沒有進入暴漲的臨界點。在黎明前的黑暗期，千萬不要放棄。想想看，誰最受益于市場的交易活躍、新股發行擴張與指數大幅上漲，誰擁有大量的以公允價值計價的交易型金融資產，誰受益于未來股權投資與家庭財富管理變革的大時代？無疑是擁有強貝塔屬性的券商。當然，現在需要防范的風險其實是極個別券商股享受著高估值但業績無法兌現的風險。

圖一、圖二和圖三來源：Wind，胡語文整理