女性董事對高管薪酬業(yè)績敏感性影響的文獻述評

□張玲玲 李云紅

一、引言

高管薪酬的最優(yōu)契約理論認為，薪酬契約能有效減小高管和股東的代理沖突，降低代理成本。然而，現(xiàn)實中，在弱公司治理環(huán)境下，常出現(xiàn)“薪酬業(yè)績倒掛”的亂象。從20世紀70年代開始，美國高管薪酬持續(xù)高漲，并且薪酬上漲幅度遠超過業(yè)績上升的幅度，到2001年安然公司丑聞暴露出高管超額薪酬問題的嚴重性，直至2011年發(fā)生占領華爾街的抗議活動，與業(yè)績脫鉤的薪酬上漲幅度引起美國社會的關注；而國內在2008年的中國平安天價高管薪酬也引起廣泛質疑。根據(jù)國資委2016年公布的央企的高管薪酬數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，在中國的上市公司中，高管薪酬與業(yè)績脫鉤的現(xiàn)象仍然很嚴重。例如，中國遠洋、中海集運、一汽轎車三家上市公司，和2014年相比，當年凈利潤分別下降21.38%、377.88%和64.75%，然而它們高管薪酬總額卻分別較2014年上漲47%、88%和7%。如何提高上市公司高管薪酬業(yè)績敏感性是當前薪酬制度設計的難題。

董事會內部治理機制的質量將影響薪酬契約的制定和后續(xù)執(zhí)行的監(jiān)管。在弱公司治理環(huán)境下，董事會對經(jīng)理人監(jiān)督的有效性降低(Bebchuk等，2002)，管理層利用自身權力參與或者影響薪酬契約制定的可能性更大。Bebchuk&Grinstein(2005)，盧銳等(2008)，王克敏&王志超(2007)，權小鋒等(2010)研究都發(fā)現(xiàn)，高管權力越大，高管能獲得越高的薪酬。加強董事會對經(jīng)理人的監(jiān)督能夠對高管薪酬起到約束作用，Chhaochharia&Grinstein(2009)就研究發(fā)現(xiàn)，董事會加大對高管的監(jiān)督力度可以降低高管薪酬水平。董事會中女性董事能夠增加董事會的性別異質性。高階理論(Upper Echelons Theory)認為，高管團隊的多元化有利于改善對公司的治理；Shrader&Blackburn(1997)也認為女性董事的人力資本為董事會決策提供了多元化視角，提升了團隊決策質量。Adams&Ferreira(2009)發(fā)現(xiàn)，女性董事比例高的企業(yè)更傾向于為董事設計更高比例股票激勵的薪酬契約，使高管的薪酬與業(yè)績敏感性更高。

本文將從影響機制和影響因素兩個角度，對研究女性董事和上市公司高管薪酬業(yè)績敏感性關系的文獻進行述評。

二、女性董事對高管薪酬業(yè)績敏感性的影響機制

(一)女性董事工作更加認真負責，強化董事會監(jiān)督力度。和男性董事相比，女性董事在監(jiān)督經(jīng)理人方面有獨特的優(yōu)勢，能夠增加董事會監(jiān)督經(jīng)理人力度。女性董事比男性董事工作更加認真負責、謹慎。Adams&Ferreira(2009)通過研究美國公司的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，董事會中女性董事參加會議的記錄更好，并且董事會中男性董事參加會議的出勤率與董事會中女性董事的比例成正比。Mishra&Nielsen(2000)通過分析挪威200多家公司的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)女性董事比例與公司的戰(zhàn)略管制和日常經(jīng)營控制成正比。通過加強對經(jīng)理人的監(jiān)督力度，女性董事能夠減小經(jīng)理人隱藏信息的可能性，減小經(jīng)理人與投資者之間的信息不對稱問題。Srinidhi等(2011)發(fā)現(xiàn)，董事會的性別多元化能夠增加公司股價信息含量，改善公司治理水平。

(二)董事會性別異質性提高董事會監(jiān)督效果。此外，董事會中的女性董事增加董事會成員的異質性，增加董事會成員之間的競爭壓力和監(jiān)督力度。Kandel&Lazear(1992)發(fā)現(xiàn)，團隊成員的異質性會增加成員之間的競爭壓力，進而達到更好的監(jiān)督作用。Fondas&Sassalos(2000)也認為公司治理良好能夠在決策中形成科學決策，同質的董事會成員常常會思想趨同性，多元化的董事會能夠對決策做出更加全面的評估。Zelechowski(2004)就發(fā)現(xiàn)，由于女性董事與男性董事在思想和行為上有不同的“偏好”，他們對事物有不同的領悟和反應，女性董事能夠為公司決策提供不同的視角。Shrader&Bilimoria(1997)也發(fā)現(xiàn)女性董事可以提升團隊決策質量，因為她們?yōu)槎聲Q策提供了多元化視角。董事會是制定高管薪酬契約并且監(jiān)督契約實施的重要機構，董事會性別多元化可以有利于公司從多角度對經(jīng)理人進行監(jiān)督，意味著董事會對經(jīng)理人的監(jiān)督更加仔細，增加高管薪酬業(yè)績敏感性。綜合文獻研究，我們發(fā)現(xiàn)女性董事在董事會中的比例越高，高管薪酬業(yè)績敏感性越強。

三、公司外部因素對女性董事的治理效應的影響

(一)市場化進程提高女性董事的治理效應。雖然和男性董事相比，女性董事在工作效率、道德規(guī)范方面更有利于加強對經(jīng)理人的監(jiān)督的結論得到了大部分文獻的支持，但是也有文獻也認為，和男性相比，女性存在更加被動，更加服從，過于保守穩(wěn)健等缺點(Wang，2005)。這些缺點使女性董事對公司治理的影響和公司所處的市場環(huán)境或組織環(huán)境相關(金智等，2015)。當市場環(huán)境或者組織環(huán)境存在性別歧視的時候，女性董事更容易成為橡皮圖章，被公司少數(shù)人控制，這種情況下，女性董事的增加反而降低了董事會制衡能力，不利于改善公司治理。中國深受儒家文化的影響，儒家文化的“三從四德”賦予男性支配權力，賦予女性服從義務。因此，傳統(tǒng)文化中“男主女從、男尊女卑”思想對當今社會仍有重要影響。改革開放后，政府主導市場化經(jīng)濟改革，提倡提高女性的社會地位，因此，男女平等的意識隨著市場化程度的提高而增強。但是由于我國幅員遼闊，樊綱&王小魯(2010)認為，我國市場化進程在不同地區(qū)差異懸殊。東中部地區(qū)受地域優(yōu)勢和政策優(yōu)勢支持，改革開放比較早，受市場化影響比較深。而西部地區(qū)市場化程度顯著落后于東中部地區(qū)。因此，受性別歧視影響，西部的企業(yè)中的女性董事更可能處于被動和服從的地位，對高管的監(jiān)督作用更加弱。因此，但目前關于這方面的研究還較少，未來可以嘗試市場化對女性董事公司治理效應的研究。

(二)機構持股對女性董事的治理效應的影響。部分學者認為女性董事的數(shù)量對公司價值沒有明顯影響(Hussein&Kiwia，2009)。之所以得到此種結論，是由于女性董事的公司治理效應還受公司治理現(xiàn)狀的影響。Jurkus等人(2011)、Srinidhi等人(2011)研究也發(fā)現(xiàn)，女性高管在弱公司治理環(huán)境中發(fā)揮作用更大。當公司受到外部嚴格監(jiān)督的情況下，高管通過高額薪酬謀取私利的行為的成本更大，因此在良好的公司治理環(huán)境中，女性董事通過加強監(jiān)督對公司治理產(chǎn)生的正向影響弱化了。因此，女性董事的監(jiān)督作用與公司的其他監(jiān)督力量存在替代作用。

機構持股被認為比一般的股東有更專業(yè)的知識和能力監(jiān)督經(jīng)理人的行為，減少經(jīng)理人隱藏信息的可能性。Shleifer&Vishny(1986)就指出機構持股可以通過監(jiān)督經(jīng)理人來緩解代理問題。對于中國資本市場，張純和呂偉(2007)發(fā)現(xiàn)，機構投資者能顯著降低民營企業(yè)的信息不對稱程度。因此，我們預測，隨著機構持股的增加，女性董事對高管薪酬業(yè)績敏感性的影響將減弱。外部審計也構成企業(yè)高管的重要監(jiān)督力量。高質量的審計能夠有效幫助股東識別公司可能存在的違規(guī)行為，幫助股東對經(jīng)理人進行監(jiān)督，減小公司的代理問題。一般認為，大規(guī)模的會計事務所有動機對它們的客戶提供更加嚴格的外部審查，以避免卷入高成本的法律訴訟而損害其名譽。因此，聘請國內十大會計事務所的上市公司的外部審計質量更高。但目前較少文獻研究機構持股、外部審計對女性董事公司治理效應的影響，未來的研究可以從這一方面深入拓展。

四、結語

本文通過對女性董事相關文獻的整理和述評，未來相關研究方向可以從以下幾個方面進行：一是用實證方法驗證，相對于男性董事，女性董事確實在監(jiān)督高管方面更加嚴格；二是用實證方法驗證，市場化進程影響女性董事的話語權，進而影響女性董事的公司治理效應；三是用實證方法驗證，在弱公司治理環(huán)境中，更需要女性董事來改善公司治理。本文為女性董事的相關研究提供文獻支持。