淺談建筑施工類央企債券風險防范

胡立杰

（中交第二航務工程局有限公司，湖北 武漢 430048）

一、建筑施工類央企債券融資現狀

（一）債券市場支持實體經濟發展能力不斷增強

2020年1月，我國債券市場托管規模即突破百萬億元，市場規模位居世界第二。債券市場作為我國搭建的多層次資本市場的重要組成部分，已成為實體經濟融資支持的重要場所，也是企業重要的資金來源。近年來，人民銀行、證監會等多部委相繼發聲，支持引導債券市場不斷完善，從而更好支持實體經濟。新冠肺炎疫情發生以來，債券市場的支持質效更加顯現，極大地支持國內疫情防控和經濟社會發展。

（二）建筑施工類央企直接融資手段不斷豐富

隨著國內債券市場的不斷發展完善，配套監管指引政策日趨健全，建筑施工類央企也逐步嘗試從傳統的銀行貸款等間接融資方式向債券融資等直接融資方式轉變，不斷調整優化融資手段和融資結構，直接融資規模呈現逐年攀升態勢。2016～2020年，八大建筑央企累計發行各類債券、非金融企業債務融資工具逾8800億元，涵蓋超短期融資債券、私募債、一般短期融資券、一般公司債、一般中期票據等長短期融資品種。為響應中央企業“降杠桿、減負債”工作指引要求，建筑施工類央企將降杠桿減負債視為剛性政治任務，受限于主營的基礎設施工程建設業務屬于重資產業務，投資規模大，面臨較大的資本支出和減負債壓力。在加強投資管理、嚴控利用債務增加投資規模的同時，建筑施工類央企也紛紛尋求適度發行永續中票、永續債等權益產品，補充權益資本。八大建筑央企永續類含權品種（包括永續中票、可續期公司債）近五年累計發行金額達4366億元，約占累計發行債券總額的50%。

（三）債券違約風險不斷顯現

2016～2020年，債券市場違約呈現逐年上升態勢。2020年市場違約債券只數和所涉金額均創歷史記錄。2020年全年共有150只債券發生違約，接近2016年全年違約債券只數的3倍；合計規模1697.02億元，約為2016年全年違約債券涉及金額的4倍。近年來債券違約呈現常態化態勢，債券違約行業愈加分散，違約品種進一步向高評級債券蔓延。債券市場受信用違約事件擾動頻繁，隨著2020年華晨汽車和河南永煤相繼違約，紫光等多家國企二級市場交易大幅折價，信用債市場明顯降溫。由于此次違約涉及部分國資背景公司，對早期投資人的國企信仰有所打破，投資人未來投資策略受到較大影響，對國企、央企債券發行帶來了負面影響，推高了融資成本。投資人投資偏好轉變增加了市場新發債券難度，考慮部分發行人采用的續發操作，融資環境的不確定性進一步加劇了相關債券違約風險。

二、新形勢下建筑施工類央企債券風險分析

（一）發行規模擴大，償付壓力攀升。

隨著建筑施工類央企近年來在債券市場頻繁亮相，行業信用債發行規模持續擴大，存續債券逐步進入償付周期。2016～2020年，八大建筑央企年度發行債券額度從1193億元增長到3719億元，增長211.7%。除2017年受監管政策、宏觀市場環境等因素影響，發行規模出現縮小情形以外，每年發行規模均呈現約1000億元的凈增加。不考慮2020年度之后新增債券發行，八大建筑央企2021～2023年年均需償還到期債券本金約1769億元，綜合考慮相關利息費用償付等，到期兌付壓力較大。其中兩家建筑央企出現年度到期債券規模突破500億元的情形，呈現集中兌付的情況。鑒于企業對于到期債券，通常考慮調配自有資金償付或續發新債方式進行置換，如果不能有效籌劃續發節奏，或受到債券市場波動影響，會形成較大的集中到期兌付壓力。

（二）經營周轉承壓，現金支持弱化。

建筑施工行業歷來具有重資產運營的特點，在長期經營過程中，應收賬款高、存貨高、帶息負債偏高、資產負債率高、資產周轉率慢等結構性問題普遍突出。經營占款對企業現金流平衡形成了較大壓力，經營性現金流對企業高效運轉的支持效力有弱化趨勢。疊加新冠疫情影響，建筑施工類央企一方面面臨結構性問題的激化，另一方面還需要承擔社會責任，全力幫扶保障供應鏈上游中小企業，給企業經營周轉形成了更大的壓力，企業經營現金流對債券償付的支持能力可能進一步弱化。

（三）資本市場低迷，融資環境惡化。

新冠疫情爆發以來，全球都在經歷百年未有之大變局，建筑施工類央企面臨的內外部環境變得更趨復雜，海外、日常業務、項目、投資、匯率、經營、管理等多種風險疊加且逐步放大，可能加劇風險的程度與爆發。隨著國內疫情得到有效控制、經濟復蘇進程逐步加速，市場資金面也由疫情期間的針對性寬松進入波動收緊階段，市場投資者偏好愈加謹慎。特別是財政部頒布《永續債相關會計處理的規定》（財會〔2019〕2號）后，對建筑施工類央企發行永續債提出了更為嚴格的要求，疊加投資端資金受資管新規影響較大，供需兩端作用，極大地增加了永續債券的發行難度，同時推高融資成本。

三、建筑類央企債券風險防范對策和建議

（一）加強債券風險防范體系和能力建設

面對日趨增長的直接融資占比，為有效保障不觸發債券違約風險底線，建筑類央企各管理經營層級需統一思想認識，切實加強債券風險管理，對債券融資職能實行總部集中管理，在債券風險防范體系和防范能力建設上下功夫，全面加強制度建設，解決防范體系運行規則的問題；加強債券風險防范信息化體系建設，持續提升債券管理和風險防范管理的標準化水平；加強管理執行力，建立完善的全生命周期債券跟蹤管理體系，專人專崗，通過宣貫、培訓、考核等手段，提高崗位風險防范和預警本領，實現專業人做專業事。各債券發行主體應該嚴格按照企業內部制度要求履行業務報批，根據市場窗口和總部指導建議，優選發行時點；建立分期發行事前、事中和事后報告機制；在企業集團內建立多層級、全過程的債券注冊、發行、存續、退出體系。

（二）加強債券風險防范過程管理

隨著建筑施工類央企債券發行規模的不斷增長，企業應合理籌劃年度及中長期債券發行安排，強化全過程風險管理，避免集中兌付風險。針對債券注冊、發行事宜，企業應進行充分的事前論證，基于相關財務指標測算，結合資金預算管控要求，開展可行性及必要性分析。在充分論證的基礎上，嚴格按照企業內控管理要求履行業務報批手續，并在有權機構批復范圍內安排債券注冊發行工作。針對每期債券發行，企業應積極溝通協調主承銷商等各方中介機構，密切關注市場相關政策變化，甄選發行窗口，合理安排發行節奏，力爭實現發行效果的最優化。針對市場上發生的債券違約事件，要引以為戒，圍繞債券風險管理全流程全面梳理重大風險，重點識別、監控可能出現的風險點，做到早發現、早預警、早報告、早處置。同時，進一步完善債券風險管理內控制度，加強內控執行力度，堵塞風險防范漏洞；加強審計監督檢查，控制操作風險；加強職業道德建設，控制道德風險。

（三）強化現金流管理，提升抗風險能力。

長期來看，為有效保障債券償還安排，規避違約風險，建筑施工類央企應著力解決自身長期經營活動中形成的結構性問題。要不斷強化現金流管理，通過開展資產梳理專項活動，盤活存量資產、處置無效資產，加快產業鏈資金清欠，提升資產質效，提升資金周轉效率，降低企業財務費用支出，保障經營性現金流持續穩定；通過落實精細化管控措施，動態壓降應收賬款和存貨規模，不斷優化資產結構，發揮內生原動力，強化自我造血能力，積極維護資金鏈安全，增強風險防控能力，從源頭有效保障債券按期償還。建筑施工類央企還應持續深化國有企業改革，全方位提升企業運行的質量和效率，建立風險防范長效機制，通過優化資本結構、提高資產周轉效率，保持最佳現金持有量，保障待償債券償付，不斷增強公司抗風險能力和應急能力。

（四）深化全面預算管理，提升精細化管控。

建筑施工類央企體量大，作為重要支柱產業，行業具有資金密集屬性。要提升債券風險防范的精細化程度，需要高度重視預算管理作用發揮，不斷強化預算編制方式方法的科學性和預算執行的剛性。以全面預算管理統籌企業財務資金管理工作，將債券的發行安排、償付計劃納入預算體系精細化管控，通過與企業收支建立聯動，實現債券融入動態管理和債券償付剛性保障的有效結合，在支撐企業高質量發展的同時實現企業融資成本的最優化。要做好債券到期置換規劃安排，嚴守法律法規和市場規則，按照監管要求及時進行信息披露，積極維護企業公開市場形象，綜合考慮產品置換延續性，做好續期置換安排，嚴控帶息負債規模平衡的同時，保障各項經營、財務指標穩定。

（五）加強資質維護，提升金融創新支撐。

建筑施工類央企在致力打造自身優勢品牌的同時，還需持續維護自身公開市場形象，加強評級管理，規范信息披露，不斷提升投資者粘性，打造基石投資者，保持主流債券市場融資渠道暢通，有效保障企業融資和債券置換需求，提升直接融資對企業高質量發展的支撐效能。積極拓展豐富直接融資渠道，建立公開市場融資對國內主流債券市場的全覆蓋，有效優化企業公開發行各類產品的融資成本，提升融資議價能力，持續優化企業公開市場形象。建筑施工類央企運營類項目資產、兩金等金額較大，給企業輕裝經營造成較大負擔，資本運作空間可觀。要積極發揮資本運作功能，活用金融創新，深化產融聯動，打造全方位服務業務前端的金融工具，閉合前中后端全業務嵌入化的產融結合體系，前端通過盤活應收賬款等資產，引入活水；中端運用資產證券化、供應鏈金融等融資手段優化現金流，釋放資金周轉壓力；后端創新推進項目類資產證券化、Reits等金融工具應用，盤活存量資產，多管齊下，實現資金有序閉環流動，動態均衡調控，防止資金過山車式波動，通過盤活真正改善企業資產質量，極大提升企業突發應對能力和抗風險能力。

（六）深化銀企合作，提升授信支持能力。

傳統建筑施工類央企采用的融資方式以銀行貸款等間接融資為主，銀行類金融機構的授信支持對建筑施工類央企的經營發展起到了基礎性支撐作用，特別在短期資金需求方面可以提供及時、高效、便捷的服務。在拓展直接融資手段的同時，建筑施工類央企需進一步夯實銀企合作，保障可用授信充足，積極維護金融機構對企業在流動性支持上的意愿，為企業經營運轉提供有效安全補充。同時建筑施工類央企應加強短期流動性負債管理，避免短貸長投，持續健全完善內部控制，維護自身在銀行類金融機構的客戶評級資質等，持續深化銀企合作，做好授信資源匹配開發，全面滿足企業長短期資金需求。

結語

隨著國內資本市場建設不斷完善，債券市場支持實體經濟發展能力不斷增強，建筑施工類央企越來越頻繁的在資本市場亮相，直接融資手段不斷豐富。與此同時，債券違約事件頻發，對市場環境和投資者偏好造成了較大的負面影響。新形勢下，建筑施工類央企債券風險防范需求迫切。為打好防范化解重大風險攻堅戰，牢牢守住不發生債券違約的底線，把握好央企政治原則、責任擔當，維護資本市場穩定，保護投資者利益，本文從內控管理、內外部資源有效利用的角度對建筑施工類央企債券風險防范管理提出對策和建議：一是加強債券風險防范體系和能力建設；二是加強債券風險防范過程管理；三是強化現金流管理，提升抗風險能力；四是深化全面預算管理，提升精細化管控；五是加強資質維護，提升金融創新支撐；六是深化銀企合作，提升授信支持能力。