做空不斷蓄力，碧桂園心慌慌

陳鄧新

“禿鷲”盤旋，三次進(jìn)入沽空比例TOP榜

房企交出2021年成績(jī)單，碧桂園蟬聯(lián)“一哥”寶座。然而資本似乎并不看好碧桂園。

眼下，沽空碧桂園的力量不斷積蓄，到了2022年1月6日，碧桂園的沽空金額占總成交金額比例為58.65%，在沽空比例TOP榜中位列第二，僅次于已爆雷的富力地產(chǎn)。

面對(duì)做空勢(shì)力圍獵，碧桂園到底成色幾何？行業(yè)規(guī)模最大的碧桂園，為何有資金敢于沽空？碧桂園一直渴望向高科技轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)怎么就不信？

房企的日子不好過，已成為外界的共識(shí)。

據(jù)公開資料顯示，2021年多個(gè)梯隊(duì)房企的門檻均有所下降，TOP 3門檻值為5976.0億元，同比下降14.8%;TOP 30門檻值為1218.9億元，同比下降6.7%;TOP 100門檻值為330.8億元，同比下降0.7%。

如此一來，資本對(duì)房企越來越不感冒。

在A股市場(chǎng)，大家保險(xiǎn)減持了金地集團(tuán)、金融街，中國(guó)人壽減持了萬科，和諧健康保險(xiǎn)減持了金融街……

而在港股市場(chǎng)，做空也未缺席，融創(chuàng)的市值一年之內(nèi)縮水過半，而世貿(mào)的市值一年之內(nèi)腰斬之后再遭腰斬。

如今，碧桂園上空“禿鷲”盤旋。

據(jù)碧桂園成交量數(shù)據(jù)顯示，從2021年12月下旬起，沽空金額占總成交金額比例持續(xù)攀升，非但持續(xù)超過25%，更是有三次超過50%，進(jìn)入沽空比例TOP榜。

對(duì)此，業(yè)界意見不一。

一種聲音認(rèn)為，碧桂園未有爆雷先兆，做空不足為慮。

沽空比例TOP榜（圖源：同花順）

某國(guó)際投行工作人士彭少新告訴電腦報(bào)：“沽空的確很重要，但更重要的是債券價(jià)格和融資利率，如果債券持續(xù)暴跌或融資利率持續(xù)走高，那才是大事不妙。”

彭少新進(jìn)一步表示，碧桂園的公司債價(jià)格較為穩(wěn)定，且2021年12月底發(fā)行的10億公司債票面利率為6.30%，雖然達(dá)到利率詢價(jià)區(qū)間的上限，但從行業(yè)來看并不算太高。

因此，雖然沽空力量不斷加碼，碧桂園的股價(jià)卻并未崩潰。

另外一種聲音認(rèn)為，先知先覺的資金嗅到了不好的氣息。

高周轉(zhuǎn)為房企的主流打法，而將高周轉(zhuǎn)“456”標(biāo)準(zhǔn)提高到“345”高度的則是碧桂園，即拿到地設(shè)計(jì)圖就基本完成，3個(gè)月開盤，4個(gè)月資金回正，5個(gè)月資金再利用，領(lǐng)跑行業(yè)其他玩家。

如今，高增長(zhǎng)打法面臨失靈的風(fēng)險(xiǎn)，考驗(yàn)著碧桂園的應(yīng)變能力。

對(duì)此，資本市場(chǎng)還是有一定疑慮的，碧桂園2019年第三期公司債利率是4.98%，而2021年第四期公司債利率升至6.30%，就可見一斑。

景順長(zhǎng)城基金經(jīng)理?xiàng)钿J文日前在網(wǎng)絡(luò)調(diào)研會(huì)上感嘆：“地產(chǎn)去拼誰膽大的時(shí)代結(jié)束了。”

年度銷售目標(biāo)未達(dá)成，又踩“三道紅線”

上述爭(zhēng)論暫時(shí)難辨對(duì)錯(cuò)，但碧桂園本身有一定的瑕疵，這也是無法回避的事實(shí)。

首先，8000億元年度銷售目標(biāo)沒有完成。

行業(yè)劇變之下，碧桂園于2021年9月召開高層會(huì)議，誓師力保8000億元年銷售目標(biāo)，“10月以后將僅有一個(gè)指標(biāo)即銷售指標(biāo)，所有人圍繞這個(gè)僅有的銷售指標(biāo)完成。”

為此，碧桂園常務(wù)副總裁程光煜立下了軍令狀，并設(shè)立了每月1億元的高額獎(jiǎng)勵(lì)。

可惜的是，重壓疊加重獎(jiǎng)，距離年度銷售目標(biāo)依然存在411.8億元的差距，這令碧桂園多打“糧食”的愿景落空了。

與之對(duì)應(yīng)的是，2021年綠城、華潤(rùn)、濱江、正榮、越秀等房企完成了年度銷售目標(biāo)。

這意味著，程光煜是否請(qǐng)辭、地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)的軍心是否穩(wěn)定或成懸念。

其次，“三道紅線”仍有一條未達(dá)標(biāo)。

據(jù)碧桂園最新財(cái)報(bào)顯示，2021年上半年?duì)I業(yè)收入為2349.30億元，同比增長(zhǎng)27.02%;凈利潤(rùn)為149.96億元，同比增長(zhǎng)6.11%;現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額1679.21億元，同比下滑11.05%;毛利率為19.70%，同比下滑18.82%。

更為關(guān)鍵的是，剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為78.53%，依然大于70%，不滿足“三道紅線”的要求，從而位列“黃檔”。

一名業(yè)內(nèi)人士告訴電腦報(bào)：“按照要求，失守一道防線，負(fù)債年增速不得超過10%，從而迫使高負(fù)債、高杠桿、高周轉(zhuǎn)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)慢下來，可一旦慢下來，就對(duì)銷售與回款有了更高的要求，否則現(xiàn)金流就可能承壓。”

上述業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步表示，碧桂園活下去問題不大，要活得好還要付出更大的努力，畢竟負(fù)債規(guī)模高達(dá)1.74萬億元，位列行業(yè)第二。

再次，管理團(tuán)隊(duì)人心不一致。

近日，證監(jiān)會(huì)對(duì)碧桂園集團(tuán)資金部資金總經(jīng)理劉波內(nèi)幕交易“惠達(dá)衛(wèi)浴”股票的行為進(jìn)行了處罰，沒收違法所得4070250.25元，并處以8140500.5元罰款。

由此可見，雖然面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，但碧桂園內(nèi)部似乎人心不一致。

而據(jù)新京報(bào)報(bào)道，碧桂園風(fēng)控審計(jì)監(jiān)察中心2021年首次披露內(nèi)部反舞弊情況，2018年以來，集團(tuán)監(jiān)察部已查處項(xiàng)目總經(jīng)理及以上人員228人。

碧桂園財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)

其中，碧桂園原貴州區(qū)域片區(qū)執(zhí)行總裁楊華平、副總裁關(guān)秀云、副總裁黃三峽、營(yíng)銷一部總經(jīng)理鄧英華、營(yíng)銷二部總經(jīng)理凌鴻等，相繼被查處。

講科技的故事，資本市場(chǎng)怎么不買賬？

地產(chǎn)“寒冬”之下，碧桂園對(duì)科技更為向往。

碧桂園集團(tuán)總裁莫斌在2022年新年致辭中提到：“我們堅(jiān)定不移地向高科技綜合性企業(yè)轉(zhuǎn)型，集中‘火力攻克技術(shù)難關(guān)，推動(dòng)高科技新業(yè)務(wù)取得突破。先進(jìn)生產(chǎn)力是基業(yè)長(zhǎng)青的決定性因素，科技將為主業(yè)插上騰飛的翅膀，推動(dòng)集團(tuán)迎來更高質(zhì)量的發(fā)展。”

機(jī)器人，為碧桂園的主攻方向。

據(jù)公開資料顯示，從2018年起碧桂園砸下800億元進(jìn)軍機(jī)器人賽道，覆蓋建筑機(jī)器人、廚房機(jī)器人、安防機(jī)器人、清潔機(jī)器人等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。

盡管下了重注，效果卻一言難盡。

譬如，據(jù)界面報(bào)道，截至2021年底，已有18款建筑機(jī)器人投入商業(yè)化應(yīng)用，累計(jì)交付各類建筑機(jī)器人超730臺(tái)。

而“燃財(cái)經(jīng)”則一針見血指出：“碧桂園造機(jī)器人，同樣有變相拿地之嫌。”

具體來看，碧桂園2018年9月以底價(jià)13.4億元拿下廣東順德23.3萬平方米地塊，樓面價(jià)僅1530元/平方米，計(jì)劃于2023年建成機(jī)器人谷;其中，有10.3萬平方米地塊為商住用地，擬建10棟住宅與2棟服務(wù)型公寓。

事實(shí)上，在碧桂園的財(cái)報(bào)中，看不到機(jī)器人這項(xiàng)業(yè)務(wù)的身影，至于盈利能力更是成謎。

機(jī)器人之外，直播也曾被寄予厚望。

對(duì)此，碧桂園江中區(qū)域營(yíng)銷總經(jīng)理林立科2021年對(duì)媒體表示：“我們也是把直播賣房往常態(tài)化去運(yùn)作。”

盡管碧桂園加碼直播，卻似乎并未為銷售“插上騰飛的翅膀”。

一名私募人士告訴電腦報(bào)，直播賣房存在側(cè)重導(dǎo)流，高折扣房源、優(yōu)質(zhì)房源難以持久化、常態(tài)化，無法完全線上化等痛點(diǎn)。

換而言之，直播賣房的本質(zhì)為線上蓄客工具，拓客意義大于銷量。

另外，碧桂園還通過創(chuàng)投的渠道涉足半導(dǎo)體、新能源、高端醫(yī)療器械、前沿新材料等新興產(chǎn)業(yè)方向。

據(jù)愛企查顯示，碧桂園創(chuàng)投投資了比亞迪半導(dǎo)體、紫光展銳、蜂巢能源、藍(lán)箭航天、極電光能等知名企業(yè)。

不過，碧桂園地產(chǎn)業(yè)務(wù)占營(yíng)收比例高達(dá)97.01%，創(chuàng)投業(yè)務(wù)道遠(yuǎn)且長(zhǎng)，短時(shí)間之內(nèi)難以成為其第二曲線。

總而言之，碧桂園一方面地產(chǎn)業(yè)務(wù)縮水，另外一方面發(fā)力科技卻成效不大，從而令做空勢(shì)力起了覬覦之心。

從這個(gè)角度來看，碧桂園還能繼續(xù)穩(wěn)健嗎？