小心高油價的兩個負面影響

2014年油價暴跌之后資本開支大幅下滑，2014年-2018年低迷的資本開支導致2019年-2024年全球石油供求緊張，雖然新冠疫情導致油價在2020年再次暴跌，但是資本開支沒有恢復就意味著本輪油價高企的時間可能延長到2024年之后。

對于投資者來說，一定要小心高油價的兩個負面影響。

高油價并不一定導致經濟增長減緩，真正對經濟有影響的是高油價對美聯儲政策的壓力，美聯儲可能在并不那么合適的時間點被迫緊縮來應對油價。無論是核心通脹框架還是鮑威爾的平均通脹框架，都是為了減少大宗商品特別是石油價格對貨幣政策的捆綁。

近兩個月，一方面是美國的通貨膨脹指標上升到了誰都無法無視的地步，另一方面鮑威爾面臨的政治壓力開始顯現出來，他還能不能堅持寬松等待后疫情復蘇，越來越艱難了。

我始終覺得，現在和未來1-2年并不是美國選擇大幅收縮資產負債表的時機，如果縮，那么就有可能看到第三波的放松（2008年-2014年第一波，2020年至今第二波）。

美國的競爭力之一就是中長期貨幣政策的定力，沃爾克就是最好不過的例子，我們既不能低估美國貨幣政策在長期的方向選擇上的決心，也不能低估他們面臨短期選舉周期時候的靈活性。私以為鮑威爾即使加息也不會是大幅度有持續性的，可是任何加息的動作，對當今估值已高的美國股市都是壓力。

之前我就講過這個觀點，雖然美國股市仍然很強勢，我還是抱著這樣一種看法，美國股市整體估值偏高。中概股2021年的慘狀，很難說與整體市場估值偏高無關。雖然從一個五年的尺度上看，美聯儲仍然可以堅持忽視油價帶來的通貨膨脹壓力，但是即使短期政治因素導致的加息，仍然可能給股票投資者帶來慘重損失。

很多投資者喜歡看周期品的價格來指導股票投資，而且喜歡不斷加碼，這是非常危險的方式。

周期股的投資說來也簡單，那就是人棄我取，當產品價格低迷，企業盈利不振，但是全產業鏈庫存卻開始下降的時候（可能你讀到的新聞是下游和經銷商看淡未來而拒絕買貨），這時候是最好的介入時間點，而那些在產品價格上升期間鼓吹買入周期股的做法，是冒了很大風險的。

風險在于：如果在股票上行當中不斷加碼，特別是低位買的少，高位一把梭，很有可能回調20%-30%就虧本了，那些融資買入的人，甚至會血本無歸。

我有一個朋友2021年在云天化上大賺，他持有多年，在以色列化學公司入股的時候就買了不少，之后一直持有，時不時會補倉到自己給自己規定的水平，然后在2021年股價漲到自己成本線之后就停止買入了。

這大約就是不夠了解企業的人在周期股上賺錢的方式，現在的云天化是高是低？我也沒有發言權，但我懂得看市場情緒，他連市場情緒都不關心。

之前幾個月在討論中國神華和中國海洋石油的時候我也說過，在好公司身上，投資者未必賺大錢，這還是你買入的成本決定的。加上陜西煤業在2016-2017年的一波走向，很多人應該能想明白一個道理，要吃分紅就要低估值低股價的時候買，有足夠高的股息收益率在手，才有底氣等待公司下一次周期景氣高點。

未來的油價會在60美元以上幾年的時間，因為2014年-2018年的資本開支不足;也會在2022年一季度繼續有好的表現，因為頁巖油氣庫存井數量在持續下降。這些都是行業分析能夠揭示的，但是油價會不會上100美元？油價在2022年哪個季度會出現中樞下降？這都是基本面分析難以回答的。

在面臨如此巨大而又難以回答的不確定性的時候，低價、低成本、仔細思考不輕易追高，是投資者最大的自我保護措施。

油價的波動是有規律的，美麗的誘惑總是有代價的，“這次不一樣”的代價總是高昂的。