買基金為什么會虧

崔鵬

按道理說，在一個足夠大的市場里，投資者購買股票的長期平均收益率應(yīng)該好于購買高級債券和銀行存款，但人類往往是這樣，本來只要按照道理做就好了，可他們總要出點幺蛾子，以顯示自己的主觀能動性，然后就把事情辦糟了。

曾經(jīng)有行為學(xué)研究團隊做過試驗，那是個猜顏色的游戲。他們讓被試者先看一個燈泡被點亮?xí)r的顏色，它有80%的概率是綠色，20%是紅色。參加測試的分為兩類，一類是人，另一類是鸚鵡。哪一類會最終獲勝？鸚鵡贏了。

鸚鵡能贏倒不是它們真的比人類聰明，而是人類太自作聰明了。鸚鵡猜對燈泡顏色就會獲得食物獎勵，當(dāng)它們意識到綠色的概率要遠大于紅色時，就只猜綠色會出現(xiàn)，所以鸚鵡猜對的概率在80%左右。

人類受試者其實也意識到綠色出現(xiàn)的概率大約在80%，但他們想做得更好。比如在連續(xù)4到5次燈泡都閃現(xiàn)綠色之后，他們會猜下一次燈泡是紅色的。也正是這個差別讓人類輸了比賽。

基于類似的原因，絕大多數(shù)投資者并不對自己購買的股票從整體上判斷上漲概率，而是在持有這項投資的時間段里，隨機設(shè)置若干個監(jiān)測點，然后在這些監(jiān)測點猜測之后的市場或者股票價格走勢。如果猜測價格將出現(xiàn)下跌，他們就會賣出股票。

我和非常熱衷于這類猜測的專業(yè)人士打過一年多時間的交道，他們會拿出宏觀數(shù)據(jù)、公司運營狀況將自己的猜測妝點得盡量理性一點，但細心察看就會發(fā)現(xiàn)，他們的依據(jù)中占最大權(quán)重的其實是經(jīng)驗和直覺—更簡單一點，那些經(jīng)驗也來自于直覺，所以判斷的依據(jù)其實只有直覺。

既然如此，何必自己去投資呢，把錢交給基金（或者鸚鵡）豈不更好？雖然購買基金會把一些錢用在基金經(jīng)理身上，但總比因為交易頻繁而花在券商和印花稅上要好得多。更何況有關(guān)部門也非常樂見于此。

2020年和2021年都是中國公募基金史上值得記錄的年份，涉及股票的公募基金新發(fā)規(guī)模在這兩年不斷創(chuàng)新高。從2019年到2020年，一直到2021年第一季度之前，內(nèi)地參與股票投資的人的收益似乎真的因此得到了改善。但后來，問題還是出現(xiàn)了。在2021年第二季度以后，顛簸的市場又喚起了基金投資者的“燈泡選擇癥”。這種選擇給投資者帶來的收益困擾幾乎和人們直接投資股票時一樣，只不過在投資基金時，那些燈泡似乎要大一點而已。

基金投資者之所以舊病復(fù)發(fā)，一方面因為他們中的很多人就是原來股市中的“燈泡選擇癥”患者。即使后來改投基金，習(xí)慣也沒改。另一方面，更專業(yè)的“燈泡選擇癥”也從股票市場轉(zhuǎn)戰(zhàn)到基金市場了。有關(guān)部門最近的態(tài)度是壓制股票投資的投顧，而扶植基金投資的指導(dǎo)者。這太簡單了，指導(dǎo)別人買股票的老師換了塊牌子立刻就進入了基金指導(dǎo)的場景，但總體上說的還是原來那些套路。

有的業(yè)余投資者有“深度燈泡選擇癥”。

注意，這里說的“深度”和前邊提到的“專業(yè)”還不是一個意思，那些專業(yè)者是以教別人選燈泡為職業(yè)的家伙，而“深度”患者，他們是真的相信，自己在選擇燈泡顏色上更加努力就會有更好的結(jié)果。

本來只要按照道理默默地做就好了，但他們總要出點幺蛾子，以顯示自己的主觀能動性，然后就把事情辦糟了。

我認識的人中就有對管理自己的基金資產(chǎn)采取非常積極的態(tài)度的癡迷者。他們會搜集自己認為最能賺錢的若干只基金的資料，包括基金經(jīng)理的狀況、基金的主要倉位里裝了什么東西，以及宏觀經(jīng)濟的走勢。

在一年內(nèi)，有位老兄根據(jù)這些信息的變化起起落落買進賣出將近20只基金—總體收益水平要比他只持有一只中等水平的股票基金收益要低。原因很簡單，頻繁買賣基金的費用非常高，比以同樣頻率買賣股票要高得多。在市場最好的一年，他的基金組合收益率低于大盤指數(shù)。

除了費用和收益對沖，這種頗費周章的投資方式從邏輯上就有問題—既然這么聰明，你何必要把錢交給基金，而不自己投資股票呢？如果那么做，絕對可以省下相當(dāng)一筆錢。

只從投資者比例上看，基金投資者出現(xiàn)虧損更可能是第二種原因—說句文言，這種現(xiàn)象應(yīng)該叫機會主義悖論。

很多投資者加入到基金投資的行列里來，就是因為所處環(huán)境里其他人投資基金賺錢效應(yīng)的影響。

那么為什么這部分基金投資者會出現(xiàn)賠錢的問題呢？原因是這樣的。基金的賺錢效應(yīng)，在股票市場上漲越熱烈的時候也就越強烈，賺錢效應(yīng)越強烈，新購入公募基金的投資者整體數(shù)量就越多。在2020年12月到2021年第一季度（基本是在春節(jié)前），這個數(shù)字達到了高峰。

而從市場均值回歸的角度看，市場越是熱烈，就越接近于它下跌的時刻—總的來說，越接近市場動蕩下跌的時候，參與到公募基金投資者行列的人就越多。

無論是2007年10月、2015年5月，還是2021年1月，小職員們都是急匆匆地從工資卡里拿了錢，然后跑到銀行抽號求人才能打中一簽新基金，而且還要為此繳納更多的申購費用。在隨后的2到3個月中，他們買基金的錢卻開始迅速縮水。

A股由于對沖工具不足，市場熱度往往起伏非常大。我認識的人，有的在2015年買了股票基金，到現(xiàn)在仍然沒有完全回本。如果按照指數(shù)來看，這一點都不奇怪。

這些機會主義者對自己基金賬戶的態(tài)度一般會重復(fù)以下的過程：

首先買了基金后很亢奮;然后股票市場開始冷下來，這些投資者就轉(zhuǎn)為焦慮;再然后，他們麻木了，漸漸忘了自己買過基金這檔事，而且也不再頻繁地看基金市值;一直到下次市場再度火熱，他們會在自己基金市值剛剛回本后，就把帶著尷尬記憶的基金贖回。

很多剛進入社會的新鮮人就是這么做的。他們買入基金份額時還是剛從大學(xué)出來的少年，以幾乎同樣的價格賣出基金份額時，已經(jīng)早生華發(fā)—中國市場的高峰低谷周期大概是5到8年。賠錢的基金大概也是他們青春回憶的一部分吧。

說實話，我太太就屬于此類。她買入第一筆基金時還在考慮是接受我還是接受另外一個追求者的玫瑰。到她那個基金再次回到本金線以上的時候，我們的孩子已經(jīng)3歲多了。

不過好在這類基金投資者投入的本金一般不多。

另外的基金投資損失是因為購買了“怪異”的公募基金。相對來說這種人數(shù)量不多，但損失的金額往往比較大。

什么是怪異的基金？就是那些組織形勢復(fù)雜、容易出現(xiàn)詭異損失的基金品種，以及規(guī)模太小的基金公司的產(chǎn)品。

前幾年比較流行的加杠桿的基金就屬于怪異之列，它們令人難以理解的基金運行程序，在極端市場條件下會讓投資者損失慘重。

規(guī)模過小的基金也會有此類情況。我以前有個同事就對基金有很小眾的品位—他在20 06年買的一只公募股票基金，在2007年指數(shù)漲了3倍的情況下，竟然虧損了。而當(dāng)其他基金開始虧損的時候，這只怪異基金并沒開始賺錢，而是清盤了。

我敢肯定有人會抱怨，你說了半天不應(yīng)該怎么樣，那么應(yīng)該怎樣買基金呢？

其實還是那句話，買股票的時候人們總是想簡單了，而買基金又想復(fù)雜了。

正確的買基金方式，大概一句話就能概括：

長期定投非周期性指數(shù)基金。另外，別買小基金公司的產(chǎn)品。