貨幣供應量對股市影響的理論分析

黃思粵

摘要：貨幣供應量是最傳統的貨幣政策工具，在貨幣政策制定中有著舉足輕重的地位。本文在分析了前人對于貨幣供應量對于股市影響的研究后，分別從利率途徑、資產價格途徑、通貨膨脹途徑以及投資者預期途徑闡釋了貨幣供應量對于股價影響的傳導機制，為央行更加細化的進行貨幣供應量決策提供了建議。

關鍵詞：貨幣供應量;股票價格

國內外對貨幣供應量變化對股票收益率產生影響的傳導機制的研究起步較早，發現二者存在正相關關系的研究有：黃蓉（2012）通過ARMA這一種常用時間序列模型發現M2即廣義貨幣與股指具有較強的相關性;沈冰等（2016）也通過VAR模型發現在市場環境較好時M2的增加會進一步促使股價繼續上升。此外，發現二者存在負相關關系的研究有：;MacmillanP（2009）研究的是國外市場，他發現日本的貨幣供應量與該國股價存在較為明顯的負向關系。

一、貨幣供應量對股市影響的傳導機制

根據前人的分析，貨幣供應量的增加對股票收益率的影響是多方面的。但是具體來說，貨幣供應量對股票市場的傳導過程可以分為以下幾個方面：

貨幣供應量通過利率影響股票價格。貨幣供應量會先影響利率，使利率發生變化。由可貸資金理論可知，利率是由投資、儲蓄、流通中的現金以及貨幣供應量這四部分共同決定，當其他三種因素等不變時，利率將會隨貨幣供應量的變化而變化：當貨幣供應量增多，可貸資金的數量就會增加，利率將隨之下降。其次是利率的變動對股票價格的影響，利率的下降會使得無風險資產收益下降，股票的相對收益上升，投資者更多的購買股票從而拉升股價。其傳導機制為：貨幣供應量增加→可貸資金增加→利率下降→股市的相對收益率提升→股票需求量提升→股價上升。

貨幣供應量通過資產組合影響股票價格。貨幣主義的代表人物弗里德曼認為由于人們的收入是是穩定的恒久性收入，不易受其他因素的影響，但貨幣供應量的變化會導致資產組合中各類資產的相對價格發生變化，從而催使人們對其資產組合進行調整，改變現有資產的相對價格。從凱恩斯的貨幣理論來看，貨幣需求行為由交易需求動機、謹慎需求動機以及投機需求動機組成，貨幣供應量的增加會令人們手中的貨幣量同時增加，從而增加人們的投機需求，從而帶來股票需求的飆升，最終導致股價的上漲。以上各學派的觀點都可以用替代效應以及收入效應進行闡釋：替代效應是指人們的實際收入不發生變化的情況下其持有的一種資產變化對其替代資產需求量的影響，顯然貨幣作為人們所持有的一種資產，貨幣持有量增加會使得貨幣相對于其他資產的收益下調，作為一個完全理性的投資人，投資者會以效用最大化為原則，增加股票等資產的需求量，引發股價上升。傳導途徑如下：貨幣供應量增加→貨幣資產收益率下降→股票需求上升→股價上升。收入效應則是指單一資產相對于其他資產的價格發生變化后引發持有者實際收入發生變化的一種效應，當持有者的名義收入沒有出現大幅變化時，貨幣供應量的增加會在使得貨幣價格下降，從而引起持有者的實際收入下降，為了減少種現象，持有者會增加股票購入量，最終引起股價發生變化。傳導途徑如下：貨幣供應量增加→貨幣價格發生相對變化→實際收入變化→股票需求量變化→股價波動。

貨幣供應量通過通貨膨脹影響股票價格。當社會產量不發生變化的短期，貨幣供應量的增加會率先引發貨幣貶值，進而才對股票價格產生影響。這一影響包括兩個方面：名義收益方面。央行增加貨幣供應量引發通貨膨脹，從而引起商品、資產等價格的普遍上升，顯然股票價格也會不例外，也會隨著通貨膨脹的產生而上漲;成本方面。當央行增加貨幣供應量時，產生通貨膨脹，對于企業來說，原材料等銷售成本的變化可能會與市場上的產成品售價變化不同從而引起盈利發生不確定性變化，因此貨幣供應量在通過通貨膨脹影響股票價格時可能會使股價上升也可能會導致股價下降，具體要看影響程度大小。傳導途徑如下：貨幣供應量增加→貨幣貶值或通貨膨脹→名義收益上升、企業盈利變化→股價波動。

貨幣供應量通過改變投資者預期影響股票價格。貨幣供應量的變化會影響投資者對未來經濟政策以及經濟形勢的預期，投資處也會根據預期變化改變投資組合。比如說當央行實行寬松貨幣政策時會增加貨幣供應量，投資者就會認為未來經濟會向好，從而大力購進股票，使得股價上漲。傳導過程如下：貨幣供應量增加→投資者預期未來經濟向好→股市資金供給增加→股票需求量增加→股價上升。除了對未來經濟的預期，貨幣供應量的變化還會通過改變投資者對未來通貨膨脹的預期來影響股票價格，當央行增加貨幣供應量，人們預期未來會發生通貨膨脹，此時投資者會購買更多的股票來彌補通貨膨脹帶來的損失，因此人們對股票的需求增加，從而使得股票價格上漲，傳導過程如下：貨幣供應量增加→投資者預期未來通貨膨脹率增加→股票需求量增加→股價上升。

二、結論與建議

根據上述理論分析和學者們的研究結果，我們可以發現在傳統意義上貨幣供應量上升對股票收益率的傳導機制有多種：其中利率途徑會使股價上升;資產組合途徑既可能使股價上升也可能使股價下降;通貨膨脹途徑同樣既可能使股價上升也可能使股價下降;與此同時投資者的預期則會通過影響投資者對未來宏觀經濟預期以及通貨膨脹率預期等方面使得股價上升。因此貨幣供應量對于股票收益率的影響具有很大的不確定性，央行應該從這些傳導機制入手，采取更加細化和穩健的手段控制貨幣供應量，從而防止資本市場的大幅波動。

參考文獻：

[1]沈冰，廖杰，馬哲光.貨幣供應量對股市影響的實證分析[J].東北師大學報（哲學社會科學版），2012（04）：25-30.

[2]黃蓉.自回歸模型貨幣供應量對股票價格指數影響分析[J].統計與決策，2012（12）：150-152.

[3]喬晶.貨幣政策對股票市場的影響[D].山西財經大學，2018.

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