兗礦能源：向能源服務(wù)商轉(zhuǎn)型

周少鵬

市場方面，各大券商對明年A股投資策略報(bào)告正陸續(xù)出爐，銀河證券認(rèn)為，2021年全年A股市場整體呈震蕩態(tài)勢，有行業(yè)輪動加快，結(jié)構(gòu)性分化加劇，中小盤股表現(xiàn)突出等特征。

展望2022年，大勢會呈現(xiàn)“N”型震蕩。上漲時(shí)間來看，目前慢牛的市場結(jié)構(gòu)特征逐漸形成——投資者結(jié)構(gòu)改善、行業(yè)結(jié)構(gòu)更接近美股、充裕的流動性支撐等，海外資金流入、房地產(chǎn)行業(yè)受到抑制及居民資金等加速配置到A股都將帶來流動性，有助于延長牛市時(shí)間。上漲空間來看，市場賺錢效應(yīng)難度加大，2022年的市場風(fēng)格將更為均衡。一季度政策面偏樂觀、部分行業(yè)邏輯短期較難驗(yàn)證且人民幣強(qiáng)勢有利于核心資產(chǎn)的反彈。二三季度市場或有一定風(fēng)險(xiǎn)，主要來源于海外貨幣政策收緊、美聯(lián)儲2022年年中加息預(yù)期提升、部分賽道或存在交易擁擠、盈利面下行導(dǎo)致部分行業(yè)景氣度下降等。

市場風(fēng)格方面，2022年大中小市值公司風(fēng)格會趨于均衡，一方面中小盤股機(jī)會仍在，專精特新中小企業(yè)將得到更多的政策支持，另一方面，2021年大盤股板塊相關(guān)個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，泡沫有所擠壓，其估值有所下降，明年有抬升空間。在市場整體震蕩或連續(xù)下行階段，股價(jià)與盈利的相關(guān)性明顯增強(qiáng)，此時(shí)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好往往下行，投機(jī)需求弱化，對基本面的關(guān)注度上升，具有業(yè)績確定性、增長勢態(tài)良好的優(yōu)質(zhì)個(gè)股更容易受到投資者青睞，因此2022年更注重確定性，2022年的事件驅(qū)動型機(jī)會將顯著多于2021年。

兗礦能源（600188）是一家以煤炭和煤化工為主的企業(yè)，也是國際化程度最高的國有煤企。公司的未來看點(diǎn)如下：1）傳統(tǒng)主業(yè)今年表現(xiàn)出彩，明年仍有增長預(yù)期;2）長期發(fā)展目標(biāo)確立，依托大股東資源，轉(zhuǎn)型新能源受矚目。

主業(yè)明年還有增量

兗礦的傳統(tǒng)主業(yè)是煤炭，同時(shí)兼營煤化工等其他業(yè)務(wù)。在煤炭領(lǐng)域，公司的煤炭基地分布在山東、陜蒙和澳洲，可開采儲量超過30億噸，過往十年公司的煤炭產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，年化增速接近12%，目前開采量已超億噸。煤化工領(lǐng)域，公司煤化工原來主產(chǎn)品只有甲醇，2020年通過并購未來能源和魯南化工，新增了醋酸和油品等新產(chǎn)品。

煤炭和煤化工業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司98%以上的利潤，其中煤炭利潤占比超過95%。今年在煤炭量價(jià)齊升背景下，公司前三季度業(yè)績出現(xiàn)暴漲，扣非后凈利潤達(dá)到117億元，已經(jīng)是去年全年1.8倍的水平，全年大概率翻倍增長。

市場爭論的焦點(diǎn)在于明年業(yè)績能否持續(xù)增長。展望2022年，從價(jià)格來看，煤炭下水煤長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)定在了700元/噸，相比往年535元的價(jià)格提升了31%，價(jià)格機(jī)制的調(diào)整將有助于市場價(jià)格中樞穩(wěn)定在中高位。

從量來看，公司2016年以來業(yè)績主要靠產(chǎn)能擴(kuò)張拉動，明年煤炭業(yè)務(wù)增產(chǎn)無非三個(gè)方面，一是營盤壕800萬噸/年的新產(chǎn)能投放，11月15日營盤壕已經(jīng)取得采礦許可，預(yù)計(jì)2-3年內(nèi)逐步達(dá)產(chǎn)，今年前11個(gè)月產(chǎn)量有65萬噸，明年按照50%的產(chǎn)能利用率算，增量也很可觀。二是公司正在辦理金雞灘的核增產(chǎn)能，計(jì)劃核增200萬噸/年，目前還沒有批下來。三是基地限產(chǎn)恢復(fù)正常，今年上半年產(chǎn)量同比出現(xiàn)下滑，主要是澳洲那邊受百年不遇的洪水，地質(zhì)條件等問題，此外山東和內(nèi)蒙受政策性限產(chǎn)，但是三季度以來，這些限制因素都已消除，各基地恢復(fù)至正常狀態(tài)。明年公司煤炭業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長仍可期待。

更長遠(yuǎn)看，供給端，國內(nèi)安全和環(huán)保監(jiān)管持續(xù)高壓態(tài)勢，疊加煤企長期投資不足，煤炭供給端增量有限。前不久國家頂層定調(diào)，電力行業(yè)在未來較長時(shí)間內(nèi)基本盤還是火電，加上電能替代以及煤炭清潔高效利用技術(shù)進(jìn)步，煤炭需求總量將穩(wěn)步增加，價(jià)格有支撐。公司規(guī)劃未來5-10年的煤炭產(chǎn)量達(dá)到3億噸，2020年只有1.1億噸，有近2倍的增幅，主要通過控股股東山東能源集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)注入、并購和新建礦井（如長城二號礦）等方式獲得，增產(chǎn)目標(biāo)總體很樂觀。

積極布局新能源

近日公司發(fā)布《發(fā)展戰(zhàn)略綱要》，綱要提出，在現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)上，確定礦業(yè)、高端化工新材料、新能源、高端裝備制造和智能物流五個(gè)產(chǎn)業(yè)方向轉(zhuǎn)型。其中，由于契合當(dāng)下市場熱點(diǎn)，新能源方向最受市場關(guān)注。

公司規(guī)劃推動風(fēng)電、光伏及配套儲能等新能源產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)，力爭在未來5-10年內(nèi)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到1000萬千瓦以上。此外，因煤制甲醇的過程中會產(chǎn)生副產(chǎn)物氫氣，公司決定依托現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展制氫業(yè)務(wù)，力爭氫氣年供應(yīng)能力超過10萬噸。

公司的規(guī)劃并非天馬行空，長期看值得期待。一來立足于當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，公司在新能源發(fā)電領(lǐng)域已經(jīng)有項(xiàng)目，只是規(guī)模還很小，在收購內(nèi)蒙古礦業(yè)的時(shí)候，有個(gè)光伏項(xiàng)目，大概是100MW。二來，集團(tuán)大股東在發(fā)展新能源方面比上市公司先行一步，已經(jīng)成立了新能源公司，還有一些氫能的研發(fā)及風(fēng)電項(xiàng)目在手。山東能源集團(tuán)是山東省唯一新能源投資運(yùn)營平臺，兗礦作為其最重要的子公司，將與其交叉布局新能源。公司未來在新能源市場的發(fā)展路徑是在西部和采礦塌陷區(qū)打造光伏大基地項(xiàng)目，同時(shí)打造氫油氣電醇和光-氫-儲-充產(chǎn)業(yè)鏈。

公司既有成長力又有估值優(yōu)勢還兼具高分紅能力，當(dāng)前動態(tài)PE8倍，明年預(yù)期是7.3倍，2020年公司做出未來五年分紅承諾，每年分紅50%，且每股股利不低于0.5元，2020年現(xiàn)金分紅率是77%，分紅日的股息率約7個(gè)百分點(diǎn)，按目前股價(jià)和業(yè)績看，今年股息率可能更高。