海倫司：展店推進　業績高增

杜玥瑩

根據公司官網，截至12月22日，公司開業中門店為766家，相比2020年底新增門店415家，已完成公司全年展店目標下限（全年新開400-450家）。開店節奏來看，2021上半年公司新開業門店135家，三季度由于疫情擾動、證照辦理、資金等因素，開店節奏受到一定影響，三季度新開門店為120+家;四季度公司加速展店，截至目前新開門店150+家，已完成全年展店目標，且同店仍相對穩健。從門店分布來看，截至12月22日，公司已開業門店中，一線/二線/三線及以下門店占比分別為11%、57%、32%;即將開業門店179家，其中一線、二線、三線及以下門店占比為8%、47%、44%。

酒館行業是千億賽道，由于人群滲透率、消費頻次、非全天經營等多方面原因，是餐飲類行業中極不容易做到規模化盈利的子行業。公司在行業中先發展店，針對18-28歲年輕群體，打造年輕消費者社交平臺，單店優質，標準化復制能力極強。單店方面，主打平價，但通過高自有產品占比、規模優勢下第三方產品上游議價能力維持高毛利率。主打自由社交空間和精簡產品，通過精選位置并形成完善營銷引流體系控制租金，減少費用率，店面經營利潤率為20%和30%。

此外，公司形成“大后臺、小前端”的標準化拓店體系。后臺完成選址、營銷且前端門店標準化程度高。拓店過程中持續完善營銷、供應鏈、選品、定價體系，先發優勢凸顯。疊加酒館行業當前格局分散（2020年CR3僅為1.80%），公司作為龍頭預計持續整合行業。

以中性偏悲觀預期，2021年至2023年公司將分別開店430、500、650家，預計同期實現收入16.70億元、37.80億元、63.30億元，分別同比增長104.10%、126.40%、67.50%;歸母凈利潤分別為1.20億元、5.10億元、10.5億元，同比增長53.6%、335.0%、108.1%。根據測算，2023年客流下滑10%之下對于估值仍有支撐，具備一定安全邊際。三季度雖疫情、資金等因素影響開店節奏，但公司四季度積極展店，全年展店目標已完成。同時根據跟蹤同店修復表現較好，疫情擾動下經營韌性強。公司作為酒館行業連鎖龍頭，看好公司以優質單店模型高速展店的高成長性。

資料來源：Wind，國盛證券研究所注：股價為2021年12月22日收盤價