東道國(guó)涉華媒體情緒對(duì)中國(guó)對(duì)外投資增長(zhǎng)率的影響

張爾洋

（上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué) 國(guó)際工商管理學(xué)院，上海 201620）

作為全球最大的發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)的國(guó)際地位不斷提高，在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域與世界的往來也不斷增多，無論是國(guó)家還是學(xué)術(shù)界都給予中國(guó)對(duì)外直接投資（OFDI）高度關(guān)注。涂永紅等人（2017）指出自2008年金融危機(jī)以來，全球投資增速顯著放緩，而中國(guó)同期對(duì)外投資卻大幅提升，成為新興的對(duì)外投資大國(guó)。李富有等人（2020）進(jìn)一步提出2016年中國(guó)對(duì)外直接投資金額大幅超越外商直接投資規(guī)模，實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展，國(guó)際投資不再“貧瘠”。與此同時(shí)，中國(guó)所面臨的國(guó)際社會(huì)形勢(shì)也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，各國(guó)都要在日益激烈的全球競(jìng)爭(zhēng)中保護(hù)自己、尋求機(jī)遇。楊宏恩等人（2016）指出重塑國(guó)際投資規(guī)則是許多國(guó)家的共同愿望，雖然其目的可能完全不同，正在衰落的發(fā)達(dá)國(guó)家希望以此強(qiáng)化其在全球經(jīng)濟(jì)治理結(jié)構(gòu)中的主導(dǎo)地位，正在飛速進(jìn)步的發(fā)展中國(guó)家也希望以此來保護(hù)和推動(dòng)本國(guó)的對(duì)外投資，這樣的國(guó)際沖突之下無疑會(huì)對(duì)中國(guó)企業(yè)的對(duì)外投資產(chǎn)生重大影響。作為正在飛速進(jìn)步的發(fā)展中國(guó)家，如今中國(guó)面臨的挑戰(zhàn)更多體現(xiàn)在涉華經(jīng)濟(jì)政策與涉華輿論方面。通訊科技和互聯(lián)網(wǎng)的飛躍式進(jìn)步，使得空間和時(shí)間對(duì)信息傳播的限制大大降低，使得中國(guó)對(duì)外投資更容易受到國(guó)際因素的影響。目前學(xué)術(shù)界對(duì)中國(guó)對(duì)外投資影響因素的主要研究包括以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)以及人均可支配收入等重要常見的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)為主的經(jīng)濟(jì)層面研究，以及以世界治理指數(shù)為主的政治層面研究，而在當(dāng)前的國(guó)際形勢(shì)之下，研究東道國(guó)涉華媒體情緒對(duì)我國(guó)對(duì)外投資增長(zhǎng)的影響有較大的現(xiàn)實(shí)意義。

本文將通過對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，采用面板數(shù)據(jù)分析，選取了2010—2018年與中國(guó)對(duì)外投資關(guān)系密切的30個(gè)國(guó)家，通過構(gòu)建實(shí)證模型探尋東道國(guó)涉華媒體情緒對(duì)中國(guó)對(duì)外投資增長(zhǎng)的影響。創(chuàng)新貢獻(xiàn)性在于：第一，運(yùn)用海量事件數(shù)據(jù)庫(kù)GDELT（全稱Global Database of Event，Language，Tone）評(píng)測(cè)所選國(guó)家的媒體對(duì)中國(guó)相關(guān)事件進(jìn)行報(bào)道時(shí)的語(yǔ)氣，即媒體涉華情緒，這些國(guó)家分布在全球，由他們各自的涉華媒體情緒共同構(gòu)成了對(duì)中國(guó)的國(guó)際媒體情緒全貌；第二，考慮到中國(guó)國(guó)家政策，以是否是“一帶一路”沿線國(guó)家為依據(jù)分組進(jìn)行分樣本檢測(cè)，此檢測(cè)不僅考慮到了國(guó)外因素（東道國(guó)涉華媒體情緒），也同樣考慮到了國(guó)內(nèi)對(duì)外政策；第三，運(yùn)用中國(guó)對(duì)外投資存量的增長(zhǎng)率作為被解釋變量，未采用眾多文章直接使用中國(guó)對(duì)外投資流量或存量的方法，觀察2010—2018年的中國(guó)直接對(duì)外投資數(shù)據(jù)可知，總體上流量與存量均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，所以增長(zhǎng)率這一指標(biāo)就能更加深入透徹地揭示中國(guó)對(duì)外投資蒸蒸日上現(xiàn)象背后究竟會(huì)受哪些國(guó)內(nèi)外因素影響；第四，運(yùn)用霍夫斯泰德六因子文化維度衡量東道國(guó)與中國(guó)之間的文化距離，將其作為調(diào)節(jié)變量，探究在東道國(guó)涉華媒體情緒對(duì)中國(guó)對(duì)外投資增長(zhǎng)的影響過程中，文化距離因素是否具有調(diào)節(jié)作用。

本文的以下內(nèi)容結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分是文獻(xiàn)回顧與基本假設(shè)；第三部分是基于東道國(guó)涉華媒體情緒與中國(guó)投資增長(zhǎng)率的實(shí)證分析；第四部分是結(jié)論。

1 文獻(xiàn)回顧與基本假設(shè)

在大眾傳媒與通訊科技高度發(fā)達(dá)的今天，有越來越多的學(xué)者將目光放在了媒體情緒究竟如何影響投資行為這一命題之上。一方面，媒體具有傳播信息的功能，這些信息會(huì)在一定程度上影響投資者的決策，Yi Li和Banruo Zhang（2021）發(fā)現(xiàn)東道國(guó)數(shù)字媒體自由對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的全資子公司選擇FDI進(jìn)入方式具有正向影響，而且通過透明的信息披露和對(duì)東道國(guó)腐敗的外部控制而得到強(qiáng)化。另一方面，媒體在傳播特定信息的同時(shí)，把特定的情緒也傳遞給了投資者，影響其投資決策行為。蔣冠宏（2015）研究發(fā)現(xiàn)東道國(guó)情緒與中國(guó)企業(yè)OFDI風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)“U”型趨勢(shì)。綜合已有研究，東道國(guó)媒體一方面通過有選擇的報(bào)道中國(guó)相關(guān)信息來引導(dǎo)東道國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)于中國(guó)投資的態(tài)度，從而影響該國(guó)對(duì)于中國(guó)投資的政策與社會(huì)環(huán)境；另一方面會(huì)將東道國(guó)市場(chǎng)情緒傳遞給中國(guó)投資者，影響中國(guó)投資者的風(fēng)險(xiǎn)感知與預(yù)期收益，進(jìn)一步影響中國(guó)對(duì)外投資決策。

過去由于媒體情緒難以量化等困難，學(xué)術(shù)界中關(guān)于媒體情緒對(duì)中國(guó)對(duì)外投資影響的研究較為缺乏。近些年大數(shù)據(jù)科學(xué)技術(shù)的發(fā)展為解決這一困難提供了一種新的方法和途徑，沈石等人（2020）介紹GDELT是一個(gè)全面記錄事件和事件參與者的時(shí)空數(shù)據(jù)集，具有數(shù)據(jù)量大、更新速度快和覆蓋面廣三個(gè)特點(diǎn)，成為一種近乎實(shí)時(shí)的事件數(shù)據(jù)，涵蓋超過100種語(yǔ)言的新聞報(bào)道。憑借著這些優(yōu)勢(shì)，GDELT數(shù)據(jù)庫(kù)在近年的學(xué)術(shù)研究中也作為一種權(quán)威變量被各方學(xué)者引用。例如，將其作為社會(huì)情緒的測(cè)度，Chenyu Zheng和Douglas Sicker（2020）運(yùn)用其研究全球化城市城市品牌的影響力，龔為綱與朱萌（2018）用其研究社會(huì)情緒的結(jié)構(gòu)性分布特征及其邏輯，透視了社會(huì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的階層關(guān)系與社會(huì)結(jié)構(gòu)；將其作為涉華輿情的測(cè)度，龔為綱等人（2019）運(yùn)用其對(duì)比分析東方主義話語(yǔ)在核心國(guó)家與非核心國(guó)家的分布特征，解釋東方主義話語(yǔ)的全球傳播機(jī)制；將其作為投資者情緒的測(cè)度，Consoli，Sergio等人（2021）將其作為替代指數(shù)捕捉投資者情緒和話題流行度來分析意大利主權(quán)債券市場(chǎng)；將其作為國(guó)家關(guān)系的測(cè)度，鄧美薇（2020）用其測(cè)量中國(guó)與“一帶一路”國(guó)家貿(mào)易往來中的雙邊關(guān)系，研究雙邊關(guān)系波動(dòng)對(duì)國(guó)家間貿(mào)易往來的影響。

假設(shè)跨國(guó)公司投資行為是為追求利益最大化，那么企業(yè)會(huì)選擇向預(yù)期收益高的國(guó)家進(jìn)行投資，則中國(guó)對(duì)該國(guó)的投資增長(zhǎng)越快，表明投資態(tài)度越積極，預(yù)期收益越高。因此，以中國(guó)對(duì)外直接投資存量增長(zhǎng)率作為被解釋變量，充分反映了東道國(guó)涉華媒體情緒對(duì)中國(guó)對(duì)外投資者信心與行為的影響。東道國(guó)涉華媒體情緒與中國(guó)對(duì)外直接投資之間有兩個(gè)影響機(jī)制需要納入考慮：第一，東道國(guó)涉華媒體情緒與同年在該國(guó)的中國(guó)投資增長(zhǎng)率之間有可能相互影響，有可能更高的中國(guó)對(duì)外投資會(huì)引起東道國(guó)警惕，從而導(dǎo)致更低的東道國(guó)涉華媒體情緒，使得同年之間的相關(guān)分析失效，而探尋東道國(guó)涉華媒體情緒與滯后一年或滯后兩年在該國(guó)的中國(guó)投資增長(zhǎng)率則能有效避免上述問題，使得兩個(gè)變量之間存在明確的因果關(guān)系；第二，任何投資都需要一定時(shí)間的準(zhǔn)備周期，跨國(guó)投資更是如此，所以選擇滯后一年或滯后兩年的中國(guó)投資增長(zhǎng)率更加符合現(xiàn)實(shí)情況，使得本文的探討更加具備現(xiàn)實(shí)意義?；谝陨蟽蓚€(gè)原因，本文既要探究同年數(shù)據(jù)之間的關(guān)系，又要關(guān)注滯后數(shù)據(jù)的相關(guān)分析。

各界學(xué)者對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資的研究可以追溯到二十世紀(jì)初，這三十年來學(xué)者對(duì)于中國(guó)對(duì)外直接投資影響因素的研究視角逐漸從區(qū)域經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向全球經(jīng)濟(jì)，關(guān)注點(diǎn)也逐漸多元化。除了經(jīng)濟(jì)與政治角度外學(xué)者們還開辟了許多新穎的研究角度，例如，考慮到中國(guó)的“一帶一路”政策，黃新飛（2020）的研究涉及到東道國(guó)的政治制度質(zhì)量、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)政策、數(shù)字政府建設(shè)以及董事海外背景等各個(gè)方面，并且結(jié)合“一帶一路”政策系統(tǒng)地考察了中國(guó)雙向直接投資的影響因素與傳導(dǎo)機(jī)制；Mohsin A.K.M.（2021）著重研究了中國(guó)對(duì)61個(gè)“一帶一路”沿線國(guó)家的OFDI數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)文化距離在總體上表現(xiàn)出抑制效應(yīng)，且是一個(gè)比制度距離更為重要的影響因素。例如，考慮到文化差異的影響，許和連和李麗華（2011）的研究直觀地反映出，中國(guó)與東道國(guó)之間文化差異越大，則對(duì)外投資越少，認(rèn)為企業(yè)傾向于在文化差異小的國(guó)家進(jìn)行投資；而Linders等人（2005）得出了文化差異只會(huì)對(duì)對(duì)外貿(mào)易流量有促進(jìn)作用的結(jié)論；田暉和蔣辰春（2012）則認(rèn)為文化差異在作為整體變量和作為組合變量?jī)煞N情況下，對(duì)貿(mào)易流量存在著雙重影響。綜上，在東道國(guó)涉華媒體情緒對(duì)中國(guó)對(duì)外投資增長(zhǎng)率的影響機(jī)制中，一帶一路政策和文化差異是否會(huì)產(chǎn)生影響是具有深入探索意義的。

根據(jù)效用理論與有效前沿理論可知，追求利益最大化、風(fēng)險(xiǎn)最小化是公司在投資時(shí)的共通之處。根據(jù)交易成本理論可知，交易成本是公司在進(jìn)行投資時(shí)的主要考慮因素。在相同的外部環(huán)境（即東道國(guó)的政治環(huán)境與經(jīng)濟(jì)環(huán)境相同）下，如果中國(guó)與該東道國(guó)有友好通商、合作共贏的相關(guān)國(guó)內(nèi)政策，會(huì)更有利于發(fā)展良好的雙邊關(guān)系，進(jìn)一步幫助控制中國(guó)投資者與東道國(guó)的聯(lián)系與溝通成本，進(jìn)一步降低中國(guó)投資者的相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)投資者選擇在該國(guó)投資。綜上，中國(guó)在一個(gè)國(guó)家投資增長(zhǎng)率不僅受到東道國(guó)涉華媒體情緒、東道國(guó)制度稟賦與經(jīng)濟(jì)稟賦等外部因素的影響，也會(huì)受到國(guó)內(nèi)對(duì)外投資相關(guān)政策（如一帶一路政策）等內(nèi)部因素的影響。

新聞媒體屬于文化產(chǎn)業(yè)的范疇，東道國(guó)媒體涉華情緒的傳遞也是跨文化溝通的一種形式。目前學(xué)術(shù)界對(duì)于各國(guó)文化差異帶來的經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行了多種實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)文化差異對(duì)各國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都有顯著影響，且在不同前提條件下，產(chǎn)生的影響結(jié)果多種多樣。這給本文深化研究提供了新的思路，即將兩國(guó)間文化差異作為調(diào)節(jié)變量引入模型，并分別在總體樣本中、文化差異大的樣本中、文化差異小的樣本中探究其調(diào)節(jié)作用。

基于以上分析，提出主要假設(shè)：

假設(shè)1：東道國(guó)涉華媒體情緒對(duì)中國(guó)在該國(guó)同年的投資增長(zhǎng)率有正向影響。

假設(shè)2：東道國(guó)涉華媒體情緒對(duì)中國(guó)在該國(guó)滯后一年或滯后兩年的對(duì)投資增長(zhǎng)率有正向影響。

假設(shè)3：東道國(guó)涉華媒體情緒與中國(guó)在該國(guó)的投資增長(zhǎng)率之間的關(guān)系受“一帶一路”政策影響。

假設(shè)4：東道國(guó)涉華媒體情緒與中國(guó)在該國(guó)的投資增長(zhǎng)率之間的關(guān)系受文化差異因素的調(diào)節(jié)作用。

2 基于東道國(guó)涉華媒體情緒與中國(guó)投資增長(zhǎng)率的實(shí)證分析

2.1 變量來源

2.1.1 被解釋變量：中國(guó)投資增長(zhǎng)率

本文選擇商務(wù)部公布的《中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》作為數(shù)據(jù)來源，在處理數(shù)據(jù)的時(shí)候以2018年的對(duì)外投資數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行大小排序，選取可以找到其他控制變量以及最重要的東道國(guó)涉華媒體情緒數(shù)據(jù)的前30個(gè)國(guó)家，繼續(xù)后續(xù)收集與處理。2018年中國(guó)對(duì)約190個(gè)國(guó)家共直接投資流量1430余萬，對(duì)本文所選30個(gè)國(guó)家的直接投資流量約336萬，占比約23.5%，能夠代表與中國(guó)投資關(guān)系密切的國(guó)家。

表1為本文最終選取的30個(gè)國(guó)家在2018年的中國(guó)對(duì)外直接投資存量概況統(tǒng)計(jì)。2010—2018年中國(guó)在各國(guó)投資總趨勢(shì)均隨時(shí)間上升，在各個(gè)大洲均有較多投資，且投資主要集中在亞洲、北美洲及歐洲。

表1 30個(gè)國(guó)家在2018年的中國(guó)對(duì)外直接投資存量概況統(tǒng)計(jì)

為了進(jìn)一步得到中國(guó)在每個(gè)國(guó)家的對(duì)外投資增長(zhǎng)率，本文整理了2009—2018年的中國(guó)對(duì)外直接投資存量，用其計(jì)算2010—2018年中國(guó)對(duì)外直接投資存量的增長(zhǎng)率作為被解釋變量。具體思路是計(jì)算當(dāng)年中國(guó)在該國(guó)的投資存量相對(duì)于前一年的增長(zhǎng)百分比，為了使得后文回歸出來的系數(shù)便于觀察，本文將其乘以100倍。計(jì)算公式如式（1），對(duì)原始數(shù)據(jù)處理過后得到的Grostock即為后續(xù)研究中的被解釋變量。

2.1.2 解釋變量：對(duì)東道國(guó)涉華媒體情緒的測(cè)度

本文的核心解釋變量數(shù)據(jù)來源為GDELT Analysis Services網(wǎng)站。GDELT數(shù)據(jù)庫(kù)會(huì)收集對(duì)每一個(gè)事件的所有相關(guān)媒體報(bào)道，并且根據(jù)這些媒體報(bào)道提及該事件的態(tài)度計(jì)算出一個(gè)總“語(yǔ)氣”分?jǐn)?shù)。分?jǐn)?shù)范圍由負(fù)到正代表著消極到積極，0表示中立。從該網(wǎng)站中下載選中的30個(gè)國(guó)家在2010-2018年對(duì)于中國(guó)的媒體情緒數(shù)據(jù)，并且計(jì)算“語(yǔ)氣”的年均值后按年份進(jìn)行整理為東道國(guó)涉華媒體情緒年均值的測(cè)算指標(biāo)Senti。表2是媒體情緒數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)，由表可知，大部分亞洲地區(qū)和非洲地區(qū)對(duì)于中國(guó)的媒體情緒都較為積極，東南亞地區(qū)、歐洲地區(qū)和美洲地區(qū)對(duì)于中國(guó)的媒體情緒評(píng)分普遍不高。

表2 30個(gè)國(guó)家涉華媒體情緒數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)

2.1.3 調(diào)節(jié)變量

文化差異數(shù)據(jù)來源于Hofstede的文化數(shù)據(jù)中心（http：／／geert-hofstede.com），共分為6個(gè)維度，分別為權(quán)力距離指數(shù)、個(gè)人主義、男子主義、不確定性規(guī)避、長(zhǎng)期導(dǎo)向和放縱，得分從0分到100分不等，本文將6個(gè)維度的數(shù)據(jù)采用Kogut和Singh（1988）提出的方法計(jì)算出最終使用的文化差異變量（Culture distance，簡(jiǎn)稱CD）。

文化差異變量的計(jì)算公式如下：

CDij衡量中國(guó)與j國(guó)的文化總體差異，Ini表示中國(guó)在第n個(gè)文化維度的得分，Inj為j國(guó)在第n個(gè)文化維度的得分，Vn表示第n個(gè)文化維度的各國(guó)得分的方差。

本文文化差異共包含26個(gè)國(guó)家（缺失老撾、毛里求斯、幾內(nèi)亞和烏干達(dá)4個(gè)國(guó)家的文化差異數(shù)據(jù)），其中肯尼亞與科威特兩個(gè)國(guó)家缺少長(zhǎng)期導(dǎo)向和放縱兩個(gè)維度的數(shù)據(jù)，肯尼亞與坦桑尼亞接壤，科威特與沙特阿拉伯接壤，且宗教語(yǔ)言與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)類似，本文分別用坦桑尼亞與沙特阿拉伯在長(zhǎng)期導(dǎo)向和放縱兩個(gè)維度的數(shù)據(jù)代表肯尼亞與科威特的對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。

2.1.4 控制變量

東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況由世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)中30個(gè)國(guó)家的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）與人均國(guó)民收入（National Income per Capita）衡量。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值與人均國(guó)民收入的數(shù)量級(jí)過大，為了數(shù)據(jù)的協(xié)調(diào)性，本文對(duì)其做對(duì)數(shù)處理。東道國(guó)宏觀治理水平采用世界銀行的全球治理指數(shù)（WGI）衡量。參考陳菲瓊（2012）關(guān)于全球治理指數(shù)對(duì)中國(guó)對(duì)外投資主成分分析的結(jié)果，本文選取政治穩(wěn)定性、法治程度和腐敗控制三個(gè)維度進(jìn)行后續(xù)分析。

2.2 模型設(shè)定及識(shí)別

2.2.1 描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)前文介紹，本文搜集了相關(guān)變量，其描述性統(tǒng)計(jì)見表3。

表3 描述性統(tǒng)計(jì)

用面板回歸的方式處理收集到的數(shù)據(jù)，可知樣本中存在30個(gè)國(guó)家樣本，每個(gè)樣本有9年的數(shù)據(jù)，呈現(xiàn)短面板特征，但同時(shí)也表明設(shè)立模型時(shí)需要考察異方差的問題。

2.2.2 模型的設(shè)定

本文的基本模型設(shè)置如下：

其中，α0指常數(shù)項(xiàng)（Constant），βi指各個(gè)變量的回歸系數(shù)，δt用于度量時(shí)間維度上的時(shí)間效應(yīng)，μi用于度量個(gè)體維度上固定效應(yīng)，εi，t指隨個(gè)體與時(shí)間而變的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

方程式（3）探尋東道國(guó)涉華媒體情緒對(duì)于同年中國(guó)對(duì)外投資增長(zhǎng)的影響；方程式（4）與（5）分別探討東道國(guó)涉華媒體情緒對(duì)于次年與后年中國(guó)對(duì)外投資增長(zhǎng)的影響；方程式（6）加入了文化差異與媒體情緒年均值的交乘項(xiàng)，用于研究文化差異的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

在進(jìn)行面板回歸處理之前，首先要確定用何種模型進(jìn)行回歸。接下來先對(duì)數(shù)據(jù)的個(gè)體效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)，即在固定效應(yīng)模型下的F檢驗(yàn)和在隨機(jī)效應(yīng)模型下的B-P檢驗(yàn)，檢驗(yàn)出東道國(guó)涉華媒體情緒受到國(guó)家個(gè)體固定效應(yīng)的影響。再對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行異方差檢驗(yàn)，數(shù)據(jù)存在異方差問題意味著需要修正模型，最終本文選用隨機(jī)效應(yīng)模型。

2.3 實(shí)證結(jié)果

2.3.1 東道國(guó)涉華媒體情緒對(duì)中國(guó)對(duì)外投資的影響

如表4所示模型1是表示隨機(jī)效應(yīng)模型，模型2是經(jīng)過校正的穩(wěn)健的隨機(jī)效應(yīng)模型（因?yàn)槟Ｐ椭写嬖诋惙讲畹膯栴}，在模型的解釋上，以模型2為準(zhǔn)），模型3和模型4是在模型2的基礎(chǔ)上，考慮到時(shí)間，研究Senti對(duì)于Grostock的滯后影響。

表4 東道國(guó)涉華媒體情緒對(duì)中國(guó)對(duì)外投資增長(zhǎng)的影響

模型2的結(jié)果顯示，控制其他變量不變，Senti對(duì)同年Grostock的系數(shù)是5.239，在1%水平顯著，表明同年的Senti對(duì)Grostock有顯著的正向影響，且同年的Senti每增加1個(gè)單位，則Grostock增加5.239個(gè)單位。模型3的結(jié)果顯示，控制其他變量不變，滯后一年的Senti系數(shù)是3.262，在1%水平顯著，表明滯后一年的Senti對(duì)Grostock有顯著的正向影響，且滯后一年的Senti每增加1個(gè)單位，則Grostock增加3.262個(gè)單位。在模型3中，除了滯后一年的Senti，Corruption對(duì)于Grostock具有顯著的負(fù)向影響。模型4的結(jié)果顯示，控制其他變量不變，滯后兩年的Senti系數(shù)是3.646，在1%水平顯著，表明滯后一年的Senti對(duì)Grostock有顯著的正向影響，且滯后兩年的Senti每增加1個(gè)單位，則Grostock增加3.646個(gè)單位。以上三個(gè)模型中，RuleLaw對(duì)于Grostock均具有顯著的正向影響。

綜上所述，假設(shè)一成立，東道國(guó)涉華媒體情緒對(duì)中國(guó)在該國(guó)同年的投資增長(zhǎng)率有影響；假設(shè)二成立，東道國(guó)涉華媒體情緒對(duì)中國(guó)在該國(guó)滯后一年與滯后兩年的投資增長(zhǎng)率有影響。

2.3.2 一帶一路政策與東道國(guó)涉華媒體情緒的交互作用

如表5所示，在該分樣本模型中，對(duì)于一帶一路沿線的國(guó)家（指模型7和模型8），Senti對(duì)于Grostock，無論是否考慮時(shí)間的滯后效應(yīng)，都不具有顯著的負(fù)向影響。對(duì)于非一帶一路沿線的國(guó)家（指模型5和模型6），Senti對(duì)于同年和次年的Grostock均具有顯著的正向影響。對(duì)于同年的Grostock系數(shù)為4.648，在1%水平顯著，對(duì)于次年的Grostock系數(shù)為4.465，在1%水平顯著。

表5 考慮到一帶一路政策的分樣本模型

綜上所述，假設(shè)3成立：東道國(guó)涉華媒體情緒與中國(guó)在該國(guó)的投資增長(zhǎng)率之間的關(guān)系受一帶一路政策影響。

2.3.3 中國(guó)與東道國(guó)文化差異的調(diào)節(jié)作用

以樣本中文化差異變量的中位數(shù)為界，與中國(guó)的文化差異數(shù)值大于中位數(shù)的國(guó)家歸到“文化差異大”的樣本之中，與中國(guó)的文化差異數(shù)值小于中位數(shù)的國(guó)家歸到“文化差異小”的樣本之中。如表6所示，模型9為包含所有樣本的考慮到文化差異調(diào)節(jié)效應(yīng)的模型，模型10為包含“文化差異大”樣本的考慮到文化差異調(diào)節(jié)效應(yīng)的模型，模型11為包含“文化差異大”樣本的考慮到文化差異調(diào)節(jié)效應(yīng)的模型。

表6 考慮到文化差異調(diào)節(jié)效應(yīng)的模型

對(duì)于整體樣本來講（如模型9），東道國(guó)涉華媒體情緒與中國(guó)在該國(guó)的投資增長(zhǎng)率之間的關(guān)系受文化差異因素的正向調(diào)節(jié)作用，但結(jié)果并不顯著。進(jìn)一步以文化差異大小作為前提做分樣本檢驗(yàn)（如模型10和模型11），文化差異大的國(guó)家的交乘項(xiàng)系數(shù)為0.606，文化差異小的國(guó)家的交乘項(xiàng)系數(shù)為0.26，但對(duì)于與中國(guó)文化差異大的國(guó)家的正向調(diào)節(jié)作用并不顯著，對(duì)于與中國(guó)文化差異小的國(guó)家的正向調(diào)節(jié)作用在1%水平顯著。

2.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

東道國(guó)涉華媒體情緒影響該國(guó)的中國(guó)投資增長(zhǎng)率，而中國(guó)投資增長(zhǎng)率也可以反向影響東道國(guó)涉華媒體情緒，此種互為因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問題可能造成估計(jì)偏差。因此，同時(shí)考慮模型中可能存在的異方差與自相關(guān)問題，為了得到更加準(zhǔn)確和可靠的結(jié)果，需對(duì)上述實(shí)證分析的結(jié)果做進(jìn)一步檢驗(yàn)。本文采用兩種穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法對(duì)兩個(gè)模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，第一種方法是Bootstrap自助抽樣法，第二種方法是在隨機(jī)效應(yīng)模型的基礎(chǔ)上更換不同限制條件，將前后結(jié)果進(jìn)行對(duì)比觀察，主要采用混合回歸方法、Robust穩(wěn)健回歸方法以及Cluster分組穩(wěn)健回歸方法。對(duì)于同年數(shù)據(jù)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)采取第一種方法，對(duì)于存在時(shí)間錯(cuò)位的數(shù)據(jù)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)采取第二種方法，檢驗(yàn)得知核心解釋變量以及調(diào)節(jié)效應(yīng)中交乘項(xiàng)的系數(shù)大小、系數(shù)的正負(fù)方向、顯著性均未發(fā)生重大變化，由此推斷模型是穩(wěn)健的。

3 結(jié)論

本文運(yùn)用隨機(jī)效應(yīng)模型對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得到的顯著性結(jié)果同時(shí)通過了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，具體分析如下：

（1）假設(shè)1與假設(shè)2均成立：東道國(guó)涉華媒體情緒對(duì)中國(guó)在該國(guó)同年的投資增長(zhǎng)率、滯后一年及滯后兩年的投資增長(zhǎng)率均有影響。這說明東道國(guó)媒體所展現(xiàn)的涉華態(tài)度的確會(huì)影響中國(guó)投資者在該國(guó)投資的決定。同時(shí)可以觀察出同年、滯后一年及滯后兩年的系數(shù)逐漸增大，說明隨著時(shí)間的推移，東道國(guó)涉華媒體情緒對(duì)中國(guó)在該國(guó)投資的影響越來越顯著，進(jìn)一步說明東道國(guó)涉華媒體情緒與同年的中國(guó)對(duì)外投資之間有可能相互影響，且跨國(guó)投資需要一定的周期。

（2）假設(shè)3成立：東道國(guó)涉華媒體情緒與中國(guó)在該國(guó)的投資增長(zhǎng)率之間的關(guān)系受一帶一路政策影響。中國(guó)投資者在非一帶一路國(guó)家的投資更容易受到該國(guó)媒體情緒的影響，這說明在沒有國(guó)家政策的保護(hù)下，東道國(guó)整體的投資環(huán)境與社會(huì)態(tài)度對(duì)投資者的影響更大。分樣本檢測(cè)中的顯著性差異說明國(guó)家對(duì)外開放的合作共贏政策的確為投資者創(chuàng)造了更加適宜的投資氛圍與交流環(huán)境，使得中國(guó)投資者在一帶一路沿線國(guó)家的投資更加穩(wěn)定，不受社會(huì)因素的干擾，這是對(duì)于國(guó)家向好政策的一種數(shù)據(jù)支撐與有力肯定。

（3）假設(shè)4成立：東道國(guó)涉華媒體情緒與中國(guó)在該國(guó)的投資增長(zhǎng)率之間的關(guān)系受文化差異因素的正向調(diào)節(jié)作用，且在與中國(guó)文化差異小的國(guó)家中比較顯著。對(duì)于中國(guó)持有同等態(tài)度的兩個(gè)國(guó)家，在與中國(guó)文化差異大的那個(gè)國(guó)家的投資增長(zhǎng)率更容易受到該國(guó)涉華媒體情緒的影響，這說明了對(duì)于那些與中國(guó)社會(huì)觀念有很大不同的國(guó)家來說，新聞媒體是其非常重要的了解中國(guó)認(rèn)識(shí)中國(guó)的渠道。但該調(diào)節(jié)作用普遍在與中國(guó)文化差異小的國(guó)家中更為顯著，或許是因?yàn)樵谂c中國(guó)文化差異大的國(guó)家中的投資會(huì)受到更多其他未知因素的影響，這一點(diǎn)值得繼續(xù)深入探究。

本文的實(shí)證結(jié)論揭示了東道國(guó)媒體情緒對(duì)我國(guó)對(duì)外投資存在顯著影響。為更好的發(fā)展中國(guó)對(duì)外投資，樹立積極正面的中國(guó)形象必不可少，同時(shí)政策支持也不能放松。一方面要講好中國(guó)故事，用聲音讓世界真正理解到中國(guó)的善意，避免被國(guó)外媒體惡意解讀；另一方面不僅要堅(jiān)守已有的政策，更要積極尋求新的合作關(guān)系，用更多落到實(shí)處的國(guó)家政策來鼓勵(lì)企業(yè)走出去，實(shí)現(xiàn)資源在全球的優(yōu)化配置。