中概股“回港”上市條件基本成熟

羅志恒

今年，中概股在國內外監管變局下表現低迷。12月美國監管細則落地后，滴滴啟動自美退市工作。同時，港交所優化上市制度，為中概股應對風險增添了緩沖墊。外堵內疏下，中概股“回港”上市條件基本成熟。

近期，在美國上市中概股的外部監管風險進一步加劇。12月2日美國證監會公布的《外國公司問責法》實施細則規定，從2021財年年報發布時開始，將對不滿足跨境審計要求的中概股特殊認定，若連續三年被特殊標記，將被禁止在美國證券市場交易。目前，中概股通常都聘請內地會計師事務所開展審計，因此都會被特殊認定，未來三年將面臨從美退市抉擇。

而港交所優化海外發行人上市制度，為中概股回歸拓寬了入口，還增添了應對風險的緩沖墊。中概股回歸有三種途徑，分別是私有化再上市、雙重主要上市以及二次上市。目前已經有15家美國中概股企業回港二次上市，小鵬汽車、理想汽車則采用了雙重主要上市。11月19日港交所公布了針對簡化海外發行人上市制度的新規，不僅進一步放寬了二次上市的市值門檻，還首次允許了同股不同權（WVR）、可變利益實體（VIE）等特殊股權結構企業直接申請雙重主要上市。此外，新規對多地上市的企業遭遇海外上市停牌后，將香港轉為主要上市地作出了更簡明的指引，為海外上市中概股應對監管風險增加了“緩沖墊”。

不過，當前在美上市中概股體量較大，“回港”上市還需解決市場和制度層面的問題。

市場層面，港股市場資金的流動性弱于美股，估值較低。這與港股的上市公司結構與投資者結構有關。長期以來港股市場金融、地產板塊市值占比高，機構投資者主導下，換手率在全球交易所中處于較低水平。2018年以來港交所多次修訂上市規則，支持更多科創企業在港上市。目前，在香港與美國同時上市的中概股估值差異更多是因港股的流通股少導致，涉及股票轉換以及匯率成本。未來，若港股市場成為中概股的主要上市地，稀缺性將拉動科技股估值進一步抬升。

制度層面，還存在投融資兩方面的技術性問題。上市融資端，港交所對于VIE結構的企業審查較為嚴格，這與中國外商投資法規的限制有關。投資端，港股通納入二次上市和雙重上市的中概股還需要協商。港交所正在積極推動二次上市的中概股納入港股通，這將豐富境內投資者南下投資的選擇，也將提升中概股的交易規模并改善流動性。

中概股“回港”有以下主要影響：一是提升港股市場的風險收益比。代表新技術、新產業、新業態、新模式的中概股龍頭企業回歸，將增強市場指數整體表現。二是強化香港國際金融中心的地位。未來港交所融資端更加包容的上市制度，將增強其國際競爭力;投資端不斷完善市場聯通、滿足跨境投資需求，將成為進一步連接內地和國際市場的橋梁。三是促進國內實體經濟與金融循環。國內針對平臺經濟的監管政策調整，是為了保障數據和網絡安全、消除金融監管真空、規制產業壟斷，推動科技、金融、產業循環。中概股回歸后金融市場預期更加穩定，配合國內產業政策“先立后破”，將促進平臺經濟更健康、更可持續地發展，進一步暢通國內經濟與金融循環。四是有助于化解美國金融施壓的風險，在中美博弈中掌握一定主動權。