業財融合視角下資產負債表的解讀方式

何建芳

（首都經濟貿易大學 北京 100070）

一家企業從投資者投入資本，到經營管理者運用資本進行生產經營，再到實現收入獲得利潤，最終實現現金回收，正是三大財務報表所體現的經營脈絡。通常情況下我們最先關注的是一家企業的利潤表，近年來，隨著“現金為王”理念的深入，使我們更加重視企業的現金流量表，相比之下，對資產負債表的關注度較少。而資產負債表反映的企業獲取資本、運用資本的能力，正是決定一家企業能否獲得豐厚收入、利潤和現金流的關鍵所在。本文從業財融合的角度探析資產負債表的解讀方式和財務分析的基本邏輯，通過研判企業資產的質量及分布，對財務分析的基礎數據進行調整，結合企業業務模式運用有效的分析方法快速解讀資產負債表，為企業管理和投資決策提供信息支撐。

一、為什么要結合業務分析資產負債表

資產負債表反映了一家企業獲取資本、運用資本的能力，無論是從債權人處取得債務資本，還是通過股權融資籌得資金，最終將形成企業的流動資產和長期資產，這也是會計恒等式“資產=負債+所有者權益”的完美體現。好的報表解讀，一定是通過數字看到企業的經營痛點，為企業管理、投資決策提供信息支持，但數字本身并不能完全說明問題，只有結合企業的業務模式，才能發現隱藏在數字背后的真實情況。

這里我們舉一個例子，如果某教育培訓行業的A公司某年的流動比率為1.3，看到這個數字應該做出一個怎樣的判斷呢？通常情況下，我們都會認為一家企業的流動比率大于1是較好的，從流動比率的公式是“流動資產、流動負債”中不難看出，只有這個比值大于1才會有較好的短期償債能力。這里面的流動負債我們可以簡單理解為公司在一年以內需要歸還的款項，流動資產可以簡單理解為可以迅速變現用于歸還負債的款項，如果再進一步細分，我們會發現從核算會計的角度，流動負債中包含一項“假負債”，即預收賬款。該科目通常核算銷售商品、提供勞務之前收到的款項，但該款項一般情況下是沒有償付壓力的，這里所說的一般情況是指“企業經營順利，客戶的信用風險、違約風險較小”。我們再思考一下教育培訓行業的經營模式，不難發現培訓機構“先收取學費再進行授課”的經營方式，必然導致資產負債表中的預收賬款占有較大比例，結合業務來分析，如果剔除通常情況下沒有償付壓力的預收賬款后，A公司的流動比率可能高達20-30倍，其短期償債能力不但較好而且非常好。可見我們在了解企業商業模式的情況下進行報表數字分析會更為可靠。

資產負債表作為衡量一家企業獲取資本、運用資本能力的工具，更需要我們結合企業的業務情況進行解讀。如果將上例中的公司背景，換成一家初入茅廬的日用品經銷商B公司，那么流動比率1.3又說明了什么問題呢？按照通常理解，流動比率大于1短期償債能力應該還不錯，真實情況又是怎么樣的呢？我們先思考一下B公司的經營模式，由于B公司處于初創期，在供應鏈上游沒有話語權，所以B公司供應商對其的信用政策多為先款后貨。如果該款項被要求一次性支付而分期供貨，必然造成B公司該時點的流動資產中包含大量的預付賬款，而這些預先支付的款項，只要雙方不違約通常不予收回，此時的預付賬款實質上已成為一項“假資產”。如果剔除預付賬款后計算B公司的流動比率，很可能小于1甚至更低，這就再次說明只有結合業務分析，才能看到數字背后企業的真實情況，進而為企業管理和投資決策提供信息支持。

二、財務分析的基本邏輯

處于不同經營階段的企業，由于資本規模、商業模式、企業戰略的不同，財務報表也會呈現不同的特點。成長期、成熟期的企業財務數據量巨大，尤其上市公司的財務報告動輒幾百頁，那么從何入手快速提煉如此龐大的信息量呢？本文將從宏觀環境分析、財務報告分析兩個方面出發，闡述業財融合式視角下財務分析的基本邏輯。

（一）宏觀環境分析

我們最常用的宏觀環境分析方法是PEST分析法，即政治（politics)、經濟（economy)、社會（society)、技術（technology)。其中，政治法律環境常常制約和影響著企業的經營行為。比如近日中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發的《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》中指出“學科類培訓機構一律不得上市融資，嚴禁資本化運作；嚴禁超標超前培訓，嚴禁非學科類培訓機構從事學科類培訓”等一系列方針政策，隨即股市便做出了反應，新東方、好未來、高途、51Talk等幾乎所有培訓機構的股價，出現了斷崖式下跌。因此，我們更需要分析企業所處的宏觀環境，以此對被分析企業有一個基本預期，并形成基本判斷點，后續再通過財務報告分析和會計分析來求證預期是否正確，如果相差太大就應當引起我們的注意，進一步挖掘背后產生的真正原因。同樣，社會經濟環境、文化環境和技術環境，也直接影響著企業的生產經營。特別是與企業生產有關的新技術、新工藝、新材料的出現和發展趨勢以及應用前景等技術環境，比如近年來新能源、區塊鏈、人工智能技術的發展，必將對企業的經營活動產生巨大影響。往往技術的進步會創造新的市場空間，技術路線的改變，很可能會改變企業的競爭格局，尤其對高精尖行業來說，識別和評價關鍵的技術機會與威脅，更是宏觀環境分析中必不可少的部分。

在宏觀環境分析中，我們需要弄清企業的三個關鍵要點，一是通過分析了解企業的商業模式，重點關注盈利模式的持續性，是否具備長遠的商業前景；二是了解企業所處的市場地位，重點關注位于供應鏈哪個環節，是否處于“卡脖子”地帶；三是了解企業所處的行業中有無重大不利因素和政策影響，往往這些政策影響都是巨大的，甚至關乎企業的生死存亡。

（二）財務報告分析

財務報告是企業向報告使用者提供的與企業財務狀況、經營成果、現金流量等有關的會計信息，通過閱讀企業的財務報告，我們會對企業所處的行業、市場、企業自身的發展情況有一個基本面的了解。企業財務報告中，通常會對自身的財務報表有一個基本的會計分析和解釋，這個時候就需要我們結合宏觀環境分析的結果，來印證企業財務數據的合理性。實際上，不論是何種分析形式，只是用來印證我們已有判斷的工具。現階段，單純圍繞在計算各種數字、比率、趨勢之中的財務分析已經過時，為了計算而計算的財務分析，不能完全了解數字背后隱藏的企業真實情況，只有結合宏觀環境、企業戰略及其業務模式，才能更準確地解讀財務信息，了解企業的經營脈絡、發現經營中存在的問題，為報告使用者提供有用的決策信息支持。

三、管理會計視角下資產、負債的重分類

前述財務分析的基本邏輯，適用于解讀企業的三大財務報表，而對于資產負債表的解讀，我們首先應該關注資產的質量及分布，并結合業務實質判斷某項資產是否真正能為企業帶來經濟利益的流入，某項負債是否會真正導致企業經濟利益的流出。換言之，不能糾結于資產或負債原始形成時所花費的代價，也不能停留于其目前的賬面價值，而應著眼于未來能夠給企業帶來的現金流量。本文從管理會計角度出發，將部分主要資產和負債進行了重新分類，通過對財務分析的基礎數據進行調整，來更有利地解讀資產負債表。

（一）周轉類資產

我們將與收入直接掛鉤的存貨和應收賬款稱為周轉類資產。正常情況下，只有高周轉才能帶來高收入。這里面就涉及周轉率這個指標，我們用存貨舉個例子，存貨是財務報表列報的一個項目，不僅僅包含庫存商品，它還包括原材料、在產品、周轉材料、低值易耗品、在途物資等等。各類會計考試中我們通常會整體計算存貨周轉率，來判斷企業存貨的流動性和變現能力，但是對于制造業來說，整體計算存貨周轉率只能綜合反映一定情況，我們無法判斷到底是與存貨有關的哪個環節導致的問題。因此需要結合行業及業務性質更細致地進行分析，如果將存貨里面的內容分別計算周轉率，就不難發現到底是采購過程（原材料的周轉）慢了、還是生產過程（在產品的周轉）慢了，還是銷售環節（庫存商品的周轉）慢了，進而為企業的管理和經營決策提供信息支撐。

（二）增值類資產

我們將隨著市場前景逐漸清晰和時間的推移，實際價值高于賬面價值的資產稱為增值類資產。比如部分研發專利等無形資產，部分房產等固定資產，由于資產負債表以歷史成本為報告基礎，所以更需要關注這部分資產的實際價值，以此對企業資產做出合理的判斷。

（三）貶值類資產

與增值類資產相對應的就是貶值類資產，即實際價值很可能低于賬面價值的資產。比如貨幣資金，我們知道貨幣資金通常是會貶值的，如果一家企業賬面上的現金太多，資產周轉率也不會太高。貶值類資產還包含部分積壓的存貨、部分不被市場看好的金融資產、固定資產等。然而，我們最需要關注的貶值資產就是商譽，近年來商譽爆雷的情況非常多，如果一家企業資產中商譽占比非常大，其風險不言而喻。

（四）假資產

我們將雖然計入資產負債表，但實質上已經不會給企業帶來經濟利益流入的資產稱為假資產。比如長期待攤費用、預付賬款、遞延所得稅資產等。其中“長期待攤費用”是按照權責發生制，將已經支付的成本費用按照會計歸屬期間，逐步進行分攤進入利潤表的過渡性會計科目，它實質上是一項費用已不符合資產的特征；“預付賬款”是企業按照購貨合同的規定，預先支付給供應商的款項，通常會因為未及時取得對應的發票而充當掛賬科目，或者充當待攤費用來使用，這時候它就和長期待攤費用的性質一樣，成為一項基于權責發生制原則逐漸分攤的費用。比如企業年初預付了一年的租金，按照權責發生制原則，不能一次性把一年的租金確認到當月，需要按月分攤，這個情況下就會掛賬到預付賬款這個科目，所以此時該科目實質上也不是真正的資產了。“遞延所得稅資產”可以簡單理解為，由于會計準則和稅法的規定不一致產生的可抵扣暫時性差異，實質上也是一項假資產。

由此可見，資產負債表中如果假資產占比過高，我們首先應該對其資產的質量打個問號。

（五）假負債

我們判斷假負債的依據，是看該項負債是否會真正導致企業經濟利益的流出。前面講到的預收賬款就是一項通常沒有償付壓力的假負債；與假資產“長期待攤費用”相對應的一項假負債就是“遞延收益”，即尚待確認的收入或收益，它是權責發生制在收益確認上的運用。該項假資產可能影響利潤表的其他收益或營業外收入，如果占比較大，則需要重點關注。

（六）其他資產、負債

其他資產和負債，即與企業的主營業務關系不密切的資產和負債，如其他應收和其他應付款，我們都知道其他應收和其他應付款通常主要核算押金/保證金、職工的社保公積金、報銷款、內部往來借款等。如果該科目數額較大，甚至成為企業的主要資產結構，就應當引起重視并進行更深入的分析。

以上我們從管理會計的角度重新認識了資產和負債的實質，為下一步更好地利用財務指標解讀資產負債表、了解真實的企業狀況打下了基礎。

四、業財融合視角下，如何解讀資產負債表涉及的財務指標

資產負債表反映了企業獲取資本、運用資本的能力，這種能力是一家企業是否能獲得豐厚收入、利潤和現金流的關鍵所在。而“資產周轉率”這個指標，恰恰能很好地衡量了一家企業運用資本獲取收入的能力，是分析資產負債表的一個重要指標。

我們都知道“資產周轉率”的公式是“銷售收入/平均總資產”，可以簡單理解為1元錢的資產能帶來多少收入。公式中，由于資產負債表中的數據都是“時點數據”，是一種“靜態信息”，而銷售收入則反映的是一段時間的經營效果，為了保持核算口徑一致，我們會把時點數據取一個平均值。在各類會計考試中，“平均總資產”一般是取年初數和年末數的和除以2，這是比較簡單的計算方法。但是從實務處理上來說，尤其對于那些受季節影響比較大的公司，可能年初數和年末數的差異會很大，這樣計算出的結果就很可能會失真。那么，如何解決這個問題呢？這就需要我們結合企業業務規律來分析，實務中可以選取季度平均數，即每季度的“（季初數+季末數）/2”，平均以后再按年度進行平均，有條件的企業還可以取混動平均值，來更精確的反映資產的周轉效果，發現問題及時處理。除此以外，資產負債表的分析方法較多，最常用的是趨勢分析法、結構百分比分析和指標分析方法等等，而結合業務與資產、負債的實質來解讀資產負債表的指標分析體系顯得尤為重要。分析資產負債表涉及三類指標，一是流動性指標，二是償債性指標，三是杠桿類指標。

（一）流動性指標

流動性是一個動態性的指標，主要體現的了資產的變現能力，比如流動比率和速動比率，它也是企業短期償債能力的表現。“流動比率=流動資產/流動負債”，這個公式我們可以簡單理解為分子“流動資產”能變現償還分母“流動負債”的能力；“速動比率=速動資產/流動負債”又稱為酸性測試比率。在計算這兩個指標的時候，我們就需要剔除前面所講的假資產、假負債，這樣才能更好地反映企業的真實情況。由于流動資產和速動資產之間只相差一個存貨，那么我們就可以從流動比率與速動比率的差異中，看出一家企業的存貨占比，同時結合行業特征來判斷其是否合理。比如一家餐飲快消公司的流動比率為2，速動比率為0.5，二者相差1.5，是否合理呢？答案肯定的否定的。我們思考一下不難發現，餐飲公司這種快消行業正常不會有大量存貨積壓，否則是讓消費者吃過期的食品嗎？所以看到這組數字，我們首先應該對這張報表的真實性打個問號，再進一步去深入探析，才能找到問題的真正原因。

（二）償債性指標

償債性指標或者說長期償債性指標，它是一個靜態性指標，反映了是企業某一時點的財務狀況，如資產負債率和產權比率。同理，我們在計算這兩個指標時，也需要剔除假資產和假負債，這樣計算出的數據才能更真實反映企業的償債能力和資產結構。其中“產權比率”，即“負債總額/股東權益”或“資產負債率/(1-資產負債率）”。該項指標不僅反映了債權人提供資本與股東投入資本的相對關系，也表明債權人提供資本受到股東權益保障的程度。通常情況下，高的產權比率高反映出高風險、高報酬的財務結構；低的產權比率反映了低風險、低報酬的財務結構，這也從側面映射出企業管理層的資本運作戰略。

一般而言，股東投入資本大于借入資本較好，但也不能一概而論。從股東角度來看，在通貨膨脹加劇時期，企業舉債可以把損失和風險轉嫁給債權人；在經濟繁榮時期，舉債經營可以獲得額外的利潤；在經濟萎縮時期，少舉債可以減少利息負擔和財務風險。

（三）杠桿類指標

資產負債表中的杠桿類指標主要是指財務杠桿，又稱權益乘數/權益倍數，即“資產/所有者權益”或“1/(1-資產負債率）”。財務杠桿越大，公司將承擔較大的財務風險。但是結合企業業務來看，如果公司營運狀況處于上升趨勢，較高的權益乘數進行負債經營反而可以創造更高的利潤。

結束語：

總而言之，好的報表解讀是通過數字看到企業的經營問題，為企業管理和投資決策提供數據支撐。資產負債表不僅僅呈現了一家企業的資本來源和使用結果，反映了企業的籌資政策、投資政策和資產配置的效果，更能很好地體現企業獲取資本、運用資本的能力。而這恰恰是一家企業是否能獲得高質量的收入、利潤和現金流的關鍵所在，只有站在業財融合的視角下才能更精確地解讀資產負債表，了解企業的經營實況，為企業管理者和投資者提供有用的決策信息。