推動(dòng)公司信用類(lèi)債券信披標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一和數(shù)據(jù)共享

陳森

提 要：

目前，我國(guó)公司信用類(lèi)債券各券種的信息披露標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，不僅阻礙了市場(chǎng)的統(tǒng)一發(fā)展和互聯(lián)互通，而且增加了發(fā)行人的信息披露負(fù)擔(dān)。為減輕發(fā)行人負(fù)擔(dān)，給投資人提供更加標(biāo)準(zhǔn)化和高質(zhì)量的分析數(shù)據(jù)，促進(jìn)市場(chǎng)的統(tǒng)一發(fā)展，建議采用可擴(kuò)展商業(yè)報(bào)告語(yǔ)言的國(guó)家分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，分步推動(dòng)我國(guó)公司信用類(lèi)債券存續(xù)期信息披露的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一和數(shù)據(jù)共享，加強(qiáng)債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通，最終實(shí)現(xiàn)信息披露的“一次編輯、一次報(bào)送、多方共享、多平臺(tái)披露”，切實(shí)為企業(yè)減負(fù)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

我國(guó)公司信用類(lèi)債券各券種發(fā)行人重合度較高，多品種或者跨市場(chǎng)發(fā)行人需要在多家平臺(tái)披露內(nèi)容基本相同的存續(xù)期信息，因各平臺(tái)相互獨(dú)立，且具體要求和標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商的重復(fù)性工作較多，信息披露負(fù)擔(dān)較重。市場(chǎng)普遍呼吁平臺(tái)之間能統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)且共享數(shù)據(jù)，通過(guò)平臺(tái)間的互聯(lián)互通為市場(chǎng)主體減負(fù)。XBRL（eXtensible Business Reporting Language，可擴(kuò)展商業(yè)報(bào)告語(yǔ)言）是國(guó)際資本市場(chǎng)普遍采用的信息披露數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)，在促進(jìn)證券市場(chǎng)信息披露標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型和互聯(lián)互通中發(fā)揮了重要作用。為推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)的數(shù)字化升級(jí)，減輕發(fā)行人的信息披露負(fù)擔(dān)，加強(qiáng)債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通，建議以XBRL的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)，推動(dòng)公司信用類(lèi)債券信息披露的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一和數(shù)據(jù)共享。

債券市場(chǎng)正推進(jìn)以信息披露為核心的注冊(cè)制改革，信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型和互聯(lián)互通有望減輕發(fā)行人負(fù)擔(dān)、提升市場(chǎng)效率、強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管、防控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)債券市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展。

（一）促進(jìn)債券市場(chǎng)的數(shù)字化提升

國(guó)家《“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》提出，要加快數(shù)字化發(fā)展，以數(shù)字化轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)方式和治理方式變革。目前，我國(guó)債券市場(chǎng)信息披露文件仍以PDF格式為主，數(shù)字化程度較低，文件中的數(shù)據(jù)難以使用計(jì)算機(jī)進(jìn)行讀取分析，數(shù)據(jù)價(jià)值也未得到充分應(yīng)用。信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，有利于促進(jìn)債券市場(chǎng)數(shù)字化變革。

（二）增強(qiáng)債券市場(chǎng)互聯(lián)互通力度

部分債券品種在發(fā)行交易環(huán)節(jié)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了互聯(lián)互通，但各市場(chǎng)的信息披露平臺(tái)仍相互獨(dú)立，跨市場(chǎng)、跨品種債券發(fā)行人需要在多個(gè)平臺(tái)披露相同的存續(xù)期信息。建立信息披露標(biāo)準(zhǔn)體系可提高數(shù)據(jù)交互的便捷度，促進(jìn)各平臺(tái)的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一和數(shù)據(jù)共享，加強(qiáng)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施之間的互聯(lián)互通。

（三）減輕發(fā)債企業(yè)信息披露負(fù)擔(dān)

因各信息披露平臺(tái)相互獨(dú)立，且具體要求和標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，發(fā)行人需要向多個(gè)平臺(tái)，按不同要求、不同標(biāo)準(zhǔn)、不同格式編輯上傳內(nèi)容相同的存續(xù)期報(bào)告，簡(jiǎn)單重復(fù)性工作較多，信息披露的負(fù)擔(dān)較重。債券市場(chǎng)信息披露的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一和數(shù)據(jù)共享，有望促進(jìn)信息披露平臺(tái)之間的互聯(lián)互通，實(shí)現(xiàn)信息共享，減輕發(fā)債企業(yè)的負(fù)擔(dān)。

（四）提升債券市場(chǎng)的國(guó)際化程度

目前國(guó)際成熟資本市場(chǎng)都已經(jīng)建成了較為完善的XBRL標(biāo)準(zhǔn)的信息披露系統(tǒng)、原生數(shù)據(jù)庫(kù)以及數(shù)據(jù)共享機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了國(guó)家范圍內(nèi)或者區(qū)域聯(lián)盟內(nèi)信息披露的互聯(lián)互通。為提升我國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際化程度，國(guó)內(nèi)所有信息披露平臺(tái)應(yīng)形成合力，加快推動(dòng)信息采集、存儲(chǔ)、交互環(huán)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)化升級(jí)和數(shù)據(jù)共享，夯實(shí)跨境互聯(lián)互通的基礎(chǔ)。

在不同主管部門(mén)的主導(dǎo)下，各類(lèi)券種形成了不同的存續(xù)期信息披露平臺(tái)和標(biāo)準(zhǔn)。跨市場(chǎng)、跨券種發(fā)行人需要按不同標(biāo)準(zhǔn)在不同平臺(tái)披露內(nèi)容相同的信息，重復(fù)工作較多，效率較低。

（一）公司信用類(lèi)債券信息披露的現(xiàn)狀

發(fā)行人需要在多家平臺(tái)披露信息。多品種或者跨市場(chǎng)發(fā)行人需要在中央結(jié)算公司、外匯交易中心、交易商協(xié)會(huì)、上海清算所、滬深交易所等多家平臺(tái)披露存續(xù)期信息。若發(fā)行人同時(shí)有企業(yè)債、公司債和債務(wù)融資工具存續(xù)，就需要同時(shí)在上述五家平臺(tái)上披露存續(xù)期信息。

各平臺(tái)信息披露的具體要求不同。滬深兩所企業(yè)債、公司債存續(xù)期信息披露的格式要求不同。債務(wù)融資工具和滬深交易所也不同。信息披露的內(nèi)容方面，各家平臺(tái)要求大致相同，但仍有一些對(duì)風(fēng)險(xiǎn)揭示無(wú)實(shí)質(zhì)性影響的細(xì)微差異。定期報(bào)告格式方面，上交所要求上傳XBRL文件，深交所要求上傳PDF文件的同時(shí)，在另外端口填報(bào)資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)，銀行間市場(chǎng)僅要求上傳PDF文件。

主承銷(xiāo)商和發(fā)行人的重復(fù)性工作較多。重復(fù)性工作主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。一是跨市場(chǎng)發(fā)行人在不同平臺(tái)披露的定期報(bào)告略有差異，但每一份都需走內(nèi)部蓋章流程。二是跨市場(chǎng)發(fā)行人需要同時(shí)在多家平臺(tái)披露信息，這就要求主承銷(xiāo)商需要在多個(gè)系統(tǒng)、按不同要求上傳內(nèi)容基本相同的文件。三是按債項(xiàng)披露信息的制度安排下，若發(fā)行人同時(shí)有多只債存續(xù)，主承銷(xiāo)商就需要向一家平臺(tái)重復(fù)上傳發(fā)行人的同一份信息文件。

主承銷(xiāo)商承擔(dān)信息披露的實(shí)質(zhì)性工作。雖然發(fā)行人是信息披露第一責(zé)任人，但是披露文件的編制、審核和上傳往往依賴(lài)主承。一般情況下，信息披露平臺(tái)的系統(tǒng)都僅向主承開(kāi)放，發(fā)行人沒(méi)有上傳權(quán)限，發(fā)行人的文件需通過(guò)主承銷(xiāo)商代傳。

（二）信息披露標(biāo)準(zhǔn)化和數(shù)據(jù)共享有待提升

造成上述市場(chǎng)主體重復(fù)性工作較多的主要原因是信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化程度和各平臺(tái)之間共享機(jī)制有待提升。

信息披露的數(shù)字化程度有待提升。平臺(tái)發(fā)布信息披露標(biāo)準(zhǔn)化模板的做法尚不普遍，仍要求披露PDF格式文件。PDF格式文件中的信息是主承銷(xiāo)商按照自己的編輯習(xí)慣撰寫(xiě)，數(shù)據(jù)未做規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化處理，數(shù)字化程度較低，難以通過(guò)智能手段直接采集、儲(chǔ)存、交互和分析。

信息披露的數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)有待統(tǒng)一。因歷史原因，我國(guó)在同一套會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和法律制度下，實(shí)現(xiàn)XBRL標(biāo)準(zhǔn)化過(guò)程中形成了三套不同的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)。上交所上市公司和發(fā)債企業(yè)使用上交所標(biāo)準(zhǔn)，深交所上市公司使用深交所標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)資委監(jiān)管的中央企業(yè)采用財(cái)政部標(biāo)準(zhǔn)。因分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)不同，不同平臺(tái)的信息無(wú)法實(shí)現(xiàn)直接共享和對(duì)比分析，降低了數(shù)據(jù)交互和共享效率。

信息披露數(shù)據(jù)共享程度有待提升。公司信用類(lèi)債券存續(xù)期，發(fā)行人在各平臺(tái)披露的信息內(nèi)容基本相同。但因平臺(tái)的市場(chǎng)基礎(chǔ)、市場(chǎng)要求不同，各自獨(dú)立運(yùn)行，之間未建立充分的共享機(jī)制，主承銷(xiāo)商需要分別向各平臺(tái)上傳發(fā)行人的信息披露文件。

從市場(chǎng)發(fā)展、監(jiān)管趨同、技術(shù)創(chuàng)新等多維度看，當(dāng)前推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一和數(shù)據(jù)共享的時(shí)機(jī)都已經(jīng)成熟。

（一）市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展方向已經(jīng)明確

前些年，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展更多地強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新機(jī)制、擴(kuò)大規(guī)模、豐富產(chǎn)品等。2018年之后，因信用風(fēng)險(xiǎn)暴露增多加快，市場(chǎng)發(fā)展更多強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一規(guī)范。如銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的相關(guān)監(jiān)管部門(mén)，先后促進(jìn)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的互聯(lián)互通和規(guī)范發(fā)展，實(shí)現(xiàn)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的資質(zhì)互認(rèn)，推動(dòng)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一執(zhí)法，建立規(guī)則統(tǒng)一的違約處置機(jī)制等。

（二）信息披露監(jiān)管制度趨向統(tǒng)一

今年正式實(shí)施的《公司信用類(lèi)債券信息披露管理辦法》，從監(jiān)管制度上，統(tǒng)一了三個(gè)券種信息披露的基本要求和標(biāo)準(zhǔn)，為進(jìn)一步推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)的完全統(tǒng)一奠定了制度基礎(chǔ)。

（三）數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)已經(jīng)成熟

XBRL技術(shù)自2003年引入我國(guó)后，先后在上市公司、證券投資基金、銀行理財(cái)、“新三板”掛牌公司等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。財(cái)政部制定的XBRL技術(shù)規(guī)范已被認(rèn)定為國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。伴隨技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展，XBRL信息填報(bào)工具越來(lái)越人性化、便利化，技術(shù)門(mén)檻越來(lái)越低。

以實(shí)現(xiàn)存續(xù)期信息披露的“一次編輯、一次上傳、多方共享、多平臺(tái)披露”為最終目標(biāo)，分步推進(jìn)公司信用類(lèi)債券信息披露環(huán)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)化升級(jí)和數(shù)據(jù)共享，通過(guò)信息披露平臺(tái)的互聯(lián)互通為實(shí)體企業(yè)減負(fù)。

（一）分步推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一和數(shù)據(jù)共享

標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一和數(shù)據(jù)共享是市場(chǎng)發(fā)展所需，既可減輕市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的操作負(fù)擔(dān)，簡(jiǎn)化內(nèi)部流程，避免材料略有不同但需逐一審核蓋章，又可提高信息披露的效率，降低失誤率和操作風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)共享的前提是標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，只有同時(shí)實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一和數(shù)據(jù)共享，才可能達(dá)到“一次編輯、一次上傳、多方共享、多平臺(tái)披露”的最終目標(biāo)。

基于現(xiàn)狀，一步實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)困難較大，建議分步推進(jìn)。第一步，先在單個(gè)券種內(nèi)實(shí)現(xiàn)，如實(shí)現(xiàn)企業(yè)債市場(chǎng)在中央結(jié)算公司、滬深交易所的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一和數(shù)據(jù)共享。第二步，實(shí)現(xiàn)企業(yè)債和非上市企業(yè)公司債的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一和數(shù)據(jù)共享。最后，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)債、公司債和債務(wù)融資工具等整個(gè)公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一和數(shù)據(jù)共享。

（二）建立信息披露標(biāo)準(zhǔn)協(xié)同機(jī)制

標(biāo)準(zhǔn)需要多方協(xié)同制定和長(zhǎng)期維護(hù)。一是交易所對(duì)企業(yè)債的監(jiān)管參照公司債，公司債標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生變化，企業(yè)債也跟著同步變化；二是受政策變動(dòng)、市場(chǎng)變化等因素影響，規(guī)范文本和格式要求需要經(jīng)常更新。為保證信息披露標(biāo)準(zhǔn)的長(zhǎng)期統(tǒng)一，近期可考慮成立企業(yè)債信息披露工作組，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)債信息披露標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一和數(shù)據(jù)共享的目標(biāo)。后期隨著條件成熟，推動(dòng)成立公司信用類(lèi)債券信息披露標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)，所有平臺(tái)共同參與，制定信息披露的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，共商標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用和更新事宜，確保標(biāo)準(zhǔn)的同步更新和長(zhǎng)期統(tǒng)一。

（三）建立債券共享信息披露系統(tǒng)

近期，將審核受理系統(tǒng)作為單個(gè)券種存續(xù)期信息披露系統(tǒng)。由受理審核機(jī)構(gòu)根據(jù)情況，將信息披露文件共享給其他披露平臺(tái)。以企業(yè)債為例，發(fā)行人將XBRL格式信息披露文件上傳給中央結(jié)算公司，中央結(jié)算公司根據(jù)跨市場(chǎng)情況同步推送至滬深交易所。

中長(zhǎng)期，積極推動(dòng)相關(guān)監(jiān)管部門(mén)統(tǒng)籌跨券種的共享信息披露機(jī)制。所有公司信用類(lèi)債券發(fā)行人在一個(gè)信息披露系統(tǒng)上報(bào)送XBRL格式文件，系統(tǒng)根據(jù)發(fā)行人的發(fā)債類(lèi)型和跨市場(chǎng)情況，自動(dòng)將文件推送給其他相應(yīng)的信息披露平臺(tái)。

（四）允許部分發(fā)行人自主上傳信披文件

為進(jìn)一步便利發(fā)行人參與，降低信息披露平臺(tái)對(duì)紙質(zhì)蓋章頁(yè)的依賴(lài)程度，建議共享信息披露系統(tǒng)可同時(shí)對(duì)發(fā)行人和主承開(kāi)放，借鑒股票市場(chǎng)做法，支持有能力有意愿的發(fā)行人自主上傳信息，以身份識(shí)別代替蓋章等繁瑣流程。同時(shí)，主承可查閱發(fā)行人上傳的文件，對(duì)文件內(nèi)容和上傳時(shí)效進(jìn)行督導(dǎo)。

（作者為中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司專(zhuān)家。文章內(nèi)容僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，與所在單位無(wú)關(guān)。本文是國(guó)家社科基金重點(diǎn)項(xiàng)目《健全宏觀調(diào)控制度體系研究》（20AZD034）的階段性成果）