中遠海控：是不是“侮辱性定價”？

雪球財經

近期，秉著嚴謹認真的態度，筆者通讀了各位大V關于中遠海控的推薦理由，也找了機構、實業的朋友進行了一些求證，有些思考在此與大家分享。

很多人說：“海控今年賺接近1000億，明年再賺1000多億，加起來已經快趕上市值了，所以很便宜很安全，這是‘侮辱性定價。”

其實，這種說法是非常有迷惑性的。從財務角度來說利潤的去向有兩個，一是以分紅的方式分給股東，二是以留存收益的方式增厚公司的凈資產。

極端樂觀的情況下，海控把絕大多數利潤分紅，由于海控的未分配利潤剛剛轉正，四季度加上明年的利潤分掉1000多億，除完權還剩1000 多億，后面穩態利潤假如回落到200、300億的水平（筆者覺得這也是樂觀假設），那估值也遠算不上侮辱性。

不樂觀的情況下呢，大部分利潤轉化為凈資產。公司現在的凈資產是每股7元左右，即使盈利預測能實現，到2022年底也就是剛剛到破凈的狀態，這能算侮辱性定價嗎？

如果你投資海控是看中這個的話，筆者可以給你推薦更好標的：股價4塊多，每股凈資產7塊多，每股未分配利潤6塊多，盈利逐年增加，現在PE才3、4倍，肩負著中國“一帶一路”的星辰大海，是不是更好呢？沒錯，它就是中國建筑。

視野再打開些，來到港股市場，恒生指數已經破凈，你可以找到不少0.2、0.3倍pb的公司，只要它們漲回到1倍pb的狀態，就有3-5倍的空間，是不是要發大財了呢？

本人有幸在top10公募工作過幾年，從筆者的理解來說，不少人期待的機構“認錯”，然后買入解放套牢盤的可能性微乎其微。

原因很簡單，機制問題。公募基金都有自己的股票池，一般按照基礎池、重點池、核心池這個思路劃分。大多數股票在基礎池，配置不能超過2個點，要上調到下一個池子，需要研究員寫深度報告，然后投委會開會，投委會成員投票。

從交運研究員的角度來說，一個股票漲了10倍你沒推，然后現在來推，這只會讓基金經理質疑他的能力。從投委會的角度來說，即使研究員硬著頭皮推了，在公募能做到投委會成員的都是身經百戰的價投，即使海控不是所謂的“強周期”，他們最給面子的判斷大概也是“已經漲這么多了，起碼公司以后證明了自己不是強周期再說吧”。機制說明白了，剩下的大家自己判斷可能性吧。

“囚徒困境”怎么破？其實這才是筆者認為最核心的因素。

前段時間向某上市公司高管請教這個疑問，他的感觸比筆者還深。他說：“實業和我們在課本上學到的不一樣，行業好的時候大家都會去擴產，即使大家知道有一天會過剩。因為這么好的利潤你不賺別人就賺，你不擴產別人不但賺走了更多的利潤還搶占了你的市場份額，即使行業寒冬來了也是規模最大的最后倒下，所以無論從哪一條來說擴產都是最好的選擇，這就是囚徒困境”。

朋友還說：“越是這個時候，上市公司越會呼吁行業要保持理性，不要盲目擴產，其實私底下擴得比誰都厲害，這就是即使有這么多的教訓，強周期行業還是一次次地重蹈覆轍。

至于說到航運行業，這位朋友的建議也很中肯：“與其相信行業內上市公司的表態，不如去調研下各大船廠的訂單，反正都得用船，這會兒船廠的訂單要做不過來甚至排到幾年后，以后不過剩才怪。”（作者：李白韓岳）