投資的節奏與地產股周期

胡語文

大學的時候，筆者最喜歡的兩項運動：一是散打;二是跳交誼舞。這兩項運動存在很強的共性，都需要把握節奏。當時由系輔導員組織同學們跳交誼舞，筆者最愛的就是華爾茲，俗稱三步。跳舞踏準節奏很重要，節奏感強的人，伴隨著舞曲的節奏變化，身姿也會更優美。

投資也一樣，需要掌握合適的節奏，不要太快或者太慢。

投資需要掌握節奏

巴菲特顯然很喜歡“跳舞”，擅長于把握節奏。因為與跳舞相關的話題，巴菲特在股市中“信手拈來”。他說過，要跳著舞去上班。他也說過，不要等到舞曲結束才退場。其實，股票投資很看重市場節奏。這種節奏就是周期。

李小龍年輕的時候也很愛跳恰恰，甚至獲得了學校的恰恰舞冠軍。關鍵的問題是，他從舞蹈節奏中掌握了運動規律，這對他后來創立“截拳道”有很大的啟發。他曾經談到，武者的節奏一定要比對手的節奏快半拍，這樣才能截住對手的運動軌跡，一招制敵。

有段時間，坐辦公室太久，筆者想尋找一些健身的方法，比如太極拳。教太極的師傅告訴筆者，一定要掌握節奏，不要太快，要懂得慢節奏的快樂。并且他強調，要將當下每個動作配合意念的關注，讓自己能夠徹底投身于每個動作，達到“忘乎所以”的境地。

學佛的時候，法師教我們行禪。行禪開始前，法師提醒我們關注腳下的每一步，將心念放在每一步的動作和節奏上，徹底的放下世間的想法。

股票投資其實類似于跳舞和運動的規律，都需要把握節奏。這種節奏可能是市場本身的運行規律的演繹，也包含著政策、人性、供求關系和一系列因素對市場運行規律的影響。所以，把握市場的主要矛盾或者核心變量就更為重要。

過去兩年，中國監管者提出“以我為主”的貨幣政策戰略思路就非常值得研究。這種“以我為主”的打法就是告訴市場，不要跟著別人的節奏跑，不要被人帶偏了。香港市場今年提高印花稅的舉措，似乎也是一種“以我為主”的做法。面對美聯儲不斷放水刺激的美股，港股市場通過主動提高印花稅，提前釋放了市場風險，為全球金融市場的下一次颶風的到來做好了充足的準備。從這個角度其實可以進一步的理解為什么A股遲遲不愿意突破3700點，花了整年的時間在3700點以下運行，A股甚至出現了波動率創2005年以來新低的新情況，所有的這一些信號都似乎在表明，政策在控制市場的節奏。言下之意是，別跟美股走得太近，注意控制風險。

關注地產股周期

踏準節奏也是周期投資的法寶。A 股市場有很強的政策周期。如果看準了政策周期的節奏，投資者將會實現事半功倍的效果。比如貨幣政策一直都是影響A 股漲跌的核心因素之一。

而最近房地產市場政策的變化也值得投資者密切關注。盡管近期中國房地產市場聚焦了全球市場的目光，但國際市場將中國恒大事件的爆發與美國次貸危機的類比是容易犯經驗主義錯誤的。因為中國對房地產市場風險的提前防范是主動性的選擇，監管層有意為主，提前釋放風險。而美國次貸危機是等到市場風險徹底暴露之后才被動救市。兩者之間的核心區別在于，誰把握了主動權，是市場還是監管層呢？顯然，中國式的政策調控與美國式的救市政策存在本質的區別。所以，最近一行兩會的連續幾次表態反而不斷提示筆者，中國房地產沒有系統性風險，反而是個系統性的機會。隨著房地產監管及信貸政策不斷釋放利好，政策拐點已經出現，地產股有望實現一波估值修復行情。

對于金融地產股的價值分析，筆者從今年10月下旬以來已連續寫了幾篇文章來反復闡述，指出上證指數重新年底或將進入最佳擊球區，并強調金融地產板塊將會成為拉動指數上漲的核心力量。

一方面是降準降息對市場的影響偏正面，貨幣政策開始出現邊際放松，市場風險偏好有望重新提升，而風險偏好的提升將會抬高市場整體的估值水平。目前A 股市場拉低整體估值的主要是金融地產和公用事業等板塊過于低估導致的。這里面存在太多的市場認知偏差。未來存在較大的糾偏的可能性。

另一方面，機構倉位在逐步下行的過程中，也反映了市場偏好又進一步提升的空間。或者說私募基金倉位的普遍下降反而說明3600點附近大盤系統性風險不大，盡管兩市成交金額連續突破1 萬億已成常態，但各板塊之間估值的巨大差異更能說明機構資金抱團取暖的風格或將瓦解，比如扎堆新能源及芯片半導體有可能在新一年變成風險爆發的集中點。

因此，有人擔心明年房地產企業美元債集中償付的風險，其實這反而說明地產股的估值修復行情更有機會展開。正如霍華德馬克斯說過，看得見的風險不是真的風險，市場未知的風險才是真風險。由于市場過分擔憂房地產商的償債風險，導致地產股股價跌落到了谷底，這種低估值反映的巨大的風險補償其實已經充分體現了市場對地產商償債能力的極度擔憂。進一步而言，地產股的估值已經充分兌現了市場的對絕大多數風險的擔憂，股價的低估已經到了深度安全邊際的位置。

而中央會議精神強調，要推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進房地產業健康發展和良性循環。這也是市場情緒極度悲觀之后，政策開始重新糾偏的開始，這進一步驗證了筆者的觀點，即金融地產板塊開始新一輪上漲的概率頗大。因為政策開始釋放偏正面的預期，市場過于悲觀的預期將會因為政策與股價形成的正反饋的循環而自動調整。所以，投資者如果不能提前判斷政策周期的轉向，也需要及時調整策略，而不是一根筋的看多或者看空。