基于平衡計分卡的企業并購績效研究

鐘意

【摘 ?要】在經濟全球化背景下，國際市場競爭日益激烈，企業為提高市場占有率、提升國際競爭力，跨國并購成為其實現擴張與多元化經營的重要戰略選擇。論文基于平衡計分卡的視角，以三一重工并購案為例進行績效分析，從財務、客戶、內部流程、學習與成長4個維度闡述并購為企業帶來的影響，總結成功的并購經驗，為其他工程機械企業并購提供建議參考。

【Abstract】In the context of economic globalization， the international market competition is becoming increasingly fierce. In order for enterprises to improve their market share and international competitiveness， cross-border mergers and acquisitions have become an important strategic choice for them to achieve expansion and diversified operations. Based on the perspective of balanced score card， this paper takes the merger and acquisition case of SANY Heavy Industry as an example for performance analysis， expounds the impact of merger and acquisition on the enterprise from the four dimensions of finance， customers， internal process， learning and growth， summarizes successful merger and acquisition experience， and provides suggestions and references for mergers and acquisitions of other construction machinery enterprises.

【關鍵詞】跨國并購;工程機械行業;平衡計分卡;績效分析;啟示與建議

【Keywords】cross-border mergers and acquisitions; construction machinery industry; balanced score card; performance analysis; enlightenment and suggestions

【中圖分類號】F275;F271 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2021）12-0134-03

1 引言

近年來，隨著“一帶一路”倡議的實施，企業逐步向海外拓展市場，我國工程機械企業不斷加快“走出去”的步伐。企業合理地規劃并購戰略可以最大限度地實現協同效應，增強綜合實力，在市場競爭中占據有利地位。三一重工成功并購普茨邁斯特的案例對中國制造企業的跨國并購具有借鑒意義，有助于降低并購風險，提高跨國并購的成功率。

2 案例背景介紹

2.1 并購方介紹

三一集團有限公司成立于1994年11月12日，主要從事工程機械的研發、制造、銷售和服務，公司主要生產混凝土機械、挖掘機械、起重機械、筑路機械等產品。混凝土設備的市場占有率在國內居于首位，成為中國第一品牌。三一以“品質改變世界”的使命，不斷提升研發能力與科學創新能力，以先進的技術、卓越的品質使之成為國內工程機械行業的領軍企業。

2.2 目標公司介紹

普茨邁斯特有限公司成立于1958年，是一家擁有全球性銷售網絡的集團公司。該集團從事用于工程建造和大型項目建設的設備開發、生產與銷售。其主要產品為各類混凝土泵車和拖式泵等。通過銷售高質量產品、提供優質服務，普茨邁斯特建立了良好的品牌效應，打通了世界市場的營銷網絡。

2.3 并購成果

三一重工于2012年1月正式宣布成功收購德國普茨邁斯特。在后期的高效整合過程中，三一重工根據實際需求完善管理體系、培養高質量的管理團隊、積極推進協同管理、加強文化交流、實現品牌優勢與戰略資源的整合、提升財務質量、提高盈利能力，實現了協同效應的最大化。

2.4 并購動因分析

①企業的國際化經營戰略。開拓海外市場、拓寬產品銷售渠道是三一重工未來的重要目標，借助普茨邁斯特完整的全球銷售網絡和銷售體系，在較短時間內，三一可以提高產品在歐美市場與新興市場的銷售量，節省了開拓市場的成本，增強企業抵御經營風險的能力，更快地提高在國際市場的地位。②企業的國內市場目標。在市場競爭激烈的環境下中聯重科通過并購CIFA的方式擴大生產規模，搶占市場份額，這為三一重工帶來了機遇與挑戰。三一重工并購普茨邁斯特將獲得世界領先的制造技術與工藝、質量控制與生產流程等重要的無形資產，從而提升自主品牌產品的技術制造的可信度與穩定性，贏得國內競爭格局的優勢地位。

3 平衡計分卡視角下三一重工并購普茨邁斯特的績效分析

3.1 財務維度分析

3.1.1 償債能力

流動比率與速動比率衡量企業的短期償債能力，資產負債率與利息保障倍數是考察企業長期償債能力的重要指標，較好地反映企業的財務狀況與經營能力。三一重工的流動比率從并購前期的1.46增長到并購后期的1.83，速動比率從1.01上升至1.42，單從比率數值來看，參考國際標準值，低于2說明并購前期與并購中期的短期償債能力不足，并購后期也存在一定的財務風險。企業的資產負債率基本上較為穩定，2010-2016年該數值基本上保持在61.18%。利息保障倍數在并購當年下降幅度為55.79%，這是因為并購采取了現金支付方式，可能前期投資的項目尚未盈利，企業通過借款來緩解現金周轉壓力。但隨著并購后期各項資源的有效整合，企業獲利能力對到期債務償還的保證度不斷提高。

3.1.2 營運能力

企業的營運能力主要指企業營運資產的使用效率與效益，存貨周轉率反映企業存貨的管理效率，應收賬款周轉率反映應收賬款的收款速度。并購后三一重工的應收賬款周轉率與存貨周轉率分別從5.96、4.67下降到3.56、3.43，這是因為并購擴大了銷售規模、增加了業務量，但信用銷售模式使其營運資金過多呆滯在應收賬款上，不利于資金的周轉，產生壞賬的風險。此外，資金的利用率不高、管理成本的上升降低了存貨周轉率。在宏觀經濟下行壓力增加時期，總資產周轉率也呈下降趨勢，說明并購后的一段時間內營運能力較弱，需要加強存貨與應收賬款的管理，企業的經營能力有待提升。并購的經營效果在較短時間內難以體現出來，在后期的整合過程中，三一仍需要重視資產利用效率的提高等方面。

3.1.3 盈利能力

企業的盈利能力是指企業賺取利潤的能力，利潤率、總資產報酬率是衡量企業獲利能力的重要指標。三一重工的成本費用率逐年下降，說明后期整合使得相關費用增加。總資產報酬率和主營業務利潤率在并購后總體呈現下滑趨勢，分別從2010年的21.03%、36.85%下降至2014年的1.12%、25.77%，主要是由于整個行業處在發展低谷，并購后兩家企業還在逐漸整合中，說明三一重工并購普茨邁斯特對營業利潤率并沒有顯著效果。但并購后期的兩大指標保持平穩增長的趨勢，企業的主營業務結構也趨于穩定，說明雙方產品的相關程度較高，且具有一定的互補性，受到的波及幅度總體上較小。并購使三一在整個行業不景氣的環境下仍維持優于行業盈利能力的平均水平。

3.1.4 發展能力

發展能力是指企業未來生產經營活動的發展趨勢與發展潛能，本文選取凈利潤增長率與主營業務收入增長率來衡量。三一重工的主營業務收入增長率在并購的2012-2015年中持續走低，凈利潤增長率、凈資產增長率也在逐年下降，跌至負值。但在2016年開始呈現3項指標的上升趨勢。企業短期內發展能力不足是因為戰略性并購從并購整合到獲得并購帶來的優勢之間存在遲滯性，獲得并購成效還需要時間。隨著《中國制造2025》十年綱領的出臺，在2021年的“行業應用創新論壇上”，三一重工會傾力參與北京樁機工廠5G智能制造項目建設，未來將會取得新的突破。

3.2 客戶維度分析

3.2.1 品牌認知度

在2018年發布的“中國工程機械用戶品牌關注度排行榜”中，三一重工憑借全國客戶的高關注度，成功榮登榜首，同時，在挖掘機械、混凝土機械等主要工程機械分榜單中，三一的品牌關注度排名行業第一，說明三一擁有較高覆蓋率的客戶群體。在產品品種與服務日趨同質化的市場，品牌效應成為企業的競爭優勢。憑借普茨邁斯特的品牌影響力等戰略性資源，并購強化了三一重工在混凝土機械行業的領導地位，強強聯合改變了整個行業的競爭格局。

3.2.2 市場占有率

并購后，三一重工的內部銷售結構發生變化，國際市場的銷量與銷售總額持續上升，銷售額所占比重從2011年上半年的3.98%上升至2014年上半年的28.09%。相較而言，國內市場占總銷售額的比重在不斷下降，這說明并購拓寬了海外市場，減少了對國內市場的依賴性，在一定程度上不僅可以減少下行壓力對國內經濟的負面影響，而且降低了企業的經營風險。

3.3 內部流程維度分析

3.3.1 營運服務

并購后，企業的管理費用在幾個季度中增長較快，這是因為整合需要調整相關產品結構，合并雙方營銷渠道，實現資源重組。大量的開支體現在了營業費用指標上，說明并購后在提升營運能力方面付出了可觀的投入。三一鼓勵員工成為代理商，通過對設備較好的管理、為客戶的工程與產品匹配提供參考建議，進一步提高服務質量。

3.3.2 內部流程信息化

并購后，三一重工通過與SAP和IBM的深度合作聯手打造企業內部管理平臺，構建先進的信息流程系統，依托SCM項目實施及MES升級優化，將計劃、訂單、派工、配送、報工、結算等過程進行數字化管理，實現了敏捷高效交付，推動了企業的轉型升級。三一將產品生命周期管理融入生產經營過程，完善研發流程與管理機制，提高了企業的管理效率。

3.3.3 優化產品

企業并購打開了雙方技術深度合作的發展空間。在2013年，誕生了由中德高精尖技術研發的第一款可以降低原有臂架一半振幅的C8系列泵車。企業通過技術創新，運用智能檢測、大數據分析等技術進行數字化、在線化的質量檢測，嚴格把關產品質量的優化升級流程，為客戶提供超越期望的產品品質，讓世界看到了“中國制造”的“國際質量”。

3.4 學習與成長維度分析

3.4.1 研發投入

企業致力于研發世界工程機械最前沿技術與最先進產品，加強研發創新持續推出新品，以滿足客戶多元化的產品需求。公司每年將銷售收入的5%以上投入研發，形成了集群化的研發創新平臺體系。并購后建立了多個企業技術中心、科研工作站、省級重點實驗室、省級工程技術中心等研發場所，為技術創新提供了良好的工作環境。

3.4.2 員工素養提升

三一重工在并購整合中，將人力資源作為重要資源，加強對員工的崗位培訓，注重業務技能的提升，積極推進產學合作、校企合作，開展文化交流活動，持續關注員工的成長與發展，同時，引進海外高新技術人員并提高人才的薪酬待遇，降低了人才流失率。積極打造“以人才、奮斗者為本”的理念并納入生產經營中，致力于幫助員工成長、造就一流人才。

3.4.3 全球視野

在全球化浪潮的推動下，三一重工積極尋求發展點，借助海外并購走向世界。普茨邁斯特在國際市場的知名度、市場份額加快了三一實現國際化進程的步伐，彌補了發展短板，完善的銷售體系與豐富的管理經驗為三一走國際化路線提供了有力的渠道與技術支持，三一在保持自身的優勢之下，致力于打造成一流國際水準的機械制造企業，增強國際競爭力。

4 并購的啟示

4.1 科學制定并購規劃

并購不能盲目進行，其他工程機械企業需提前做好充分的盡職調查，依據自身的競爭劣勢、行業處境選擇具有優勢資源、能夠實現互補的目標企業。并購前需要了解當地相關的法律法規、市場行情、國情，應進行科學的資產評估，從而作出正確的投資決策。三一重工在并購前對普茨邁斯特開展了長期的研究學習，充分熟知目標公司的優劣勢，有助于企業結合自身情況制定有利的并購方案。考慮到德國的法規重視員工權益的保障，三一在并購方案中補充了人員安置、裁員補償等說明。此外，考慮并購目標的所處境況，選擇一個合適的時機并購有利于提升并購成功的概率。三一重工在普茨邁斯特面臨經濟危機的境況時提出了并購計劃，因為目標企業的經營狀況不佳增加該企業出售的可能性。

4.2 合理評估風險

企業跨國并購存在政治、決策、信息不對稱、財務等方面的相關風險，所以并購前需合理評估企業能否做到將風險降低到可控的范圍之內。合并雙方還需考慮并購后能否實現有效的資源整合、達到預期的目標、獲得更高的效益。三一重工具備健全的評估機制，在信息不對稱的情況下，憑借較強的挖掘、分析信息能力作出了正確的決策。制造行業的跨國并購需要花費大量資金，合理的融資結構可以防御因資金鏈斷裂而導致并購失敗的風險。企業應正確認知自身的財務能力水平，是否具備足夠的資金來進行并購活動。在自有資金不足需要融資借款時，應選擇多樣化、靈活的融資方式，降低并購的財務風險。借助私募股權投資的優勢，企業可以獲得并購事項的相關訊息，降低了信息不對稱風險。三一重工90%的資金來源于自有資金，10%的資金來源于中信基金，內部融資的方式雖然會占用企業大量的營運資金，但總體來說，企業很好地控制了融資風險。

4.3 注重各項資源的高效整合

在并購后期的資源整合過程中，應從資產、業務、銷售渠道、管理與文化整合等多個方面展開，最大化實現協同效應。在經營業務方面，整合現有產品與銷售渠道，定位不同產品檔次，完善銷售網絡體系。三一重工的銷售重心在中低端混凝土機械市場，普茨邁斯特作為獨立品牌主攻高端混凝土機械市場，發揮了品牌各自的優勢，有針對性地提高了市場份額，也避免了雙方激烈的競爭局面。在管理方面，企業可以給予被并購企業一定的自主管理權，減少并購后由于管理模式差異帶來的不利影響，有助于激發企業活力。三一重工保持了普茨邁斯特的獨立運作，保留原管理團隊，減少人才流失。在文化方面，企業應與管理層達成戰略目標、經營理念的一致，以開放包容的心態尊重價值觀上的文化差異，加強文化的交流溝通，促進文化互滲融合。在決策方面，可以適當集權，有助于提高企業的經營管理效率。通過加強技術創新、增進合作交流，實現多方面的協同效應。

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