女性高管、過度投資與企業績效

摘 要：隨著時代發展和社會進步，女性的社會地位不斷提高，崛起的女性高管在商界創造了一個又一個不可思議的奇跡。企業越來越注重建立高管團隊的多樣性，其中高管團隊中女性比例的問題是研究高管團隊多樣性的重要研究視角。本文通過選取2017年-2019年的123家在滬深兩市A股掛牌交易的房地產公司，以人力資源理論和高層梯度理論為依托，實證檢驗發現上市公司女性高管通過對企業過度投資行為進行抑制，進而促進企業績效的提升。

關鍵詞：女性高管;過度投資;企業績效

一、研究背景及意義

1.研究背景

隨著時代的發展和社會的進步，女性的社會地位得到了飛速的提升。根據相關報道顯示，在我國A股上市的公司中，超過65%的公司高管團隊中都有女性高管，且存在女性高管的企業中接近98%的企業都在持續盈利，這一數據明顯體現了女性高管在企業運營中的重要性。然而在我國，迄今為止只有少數學者對女性高管進行過學術研究，所以為了對有關女性高管研究的課題加以補充，本文選取了女性高管、過度投資與企業績效這三者的關系作為研究內容，希望以此得出的結論能為女性高管的研究提供一定的借鑒意義。

2.理論意義

受中國傳統封建思想的影響，女性往往要擔負更多的家庭責任，這就大大阻礙了女性在職場上的發展，女性在企業高管團隊中的比重較低，從而致使有關女性高管這一方面的研究也不多。本文以女性高管的背景特點為視點，研究女性高管、過度投資、企業績效三者的關系，從而探究女性高管對企業績效的影響作用。

3.現實意義

從促進男女社會地位關系平衡來說，通過本文探究出的女性高管對企業績效存在積極作用的研究結果，為促進女性在職場上的地位有一定的積極意義。此外，通過分析企業高管團隊男女比例對企業績效的影響，對于企業優化高管團隊結構存在一定的參考價值，能幫助企業充分利用女性高管的積極作用。

二、國內外研究現狀

1.國外研究現狀

（1） 關于女性高管與企業績效的研究。Davis（2010）以市場引導能力為中介變量，通過分析中小型企業的男女比例，最終得出了市場引導能力更強的女性高管可以有效促進企業業績的提升。Adams&Ferreira（2009）通過對1998年-2005年2001家美國上市公司進行分析后發現女性高管在提升企業經營效率的同時也對企業績效造成了負面的影響。

（2） 關于女性高管與過度投資的研究。Peng&Wei（2007）為了探究1998年-2003年美國上市公司的CEO性別差異與企業決策之間的關系，通過配比分析法進行實證研究的結果顯示面對投資決策的選擇時，女性高管表現更為保守穩健。

2.國內研究現狀

（1） 關于女性高管與企業績效的研究。任颋、王崢（2010）通過對2009年在深交所上市的公司有關數據進行分析表明女性高管可以有力地促進企業績效的提升。王明杰、朱如意（2011）對北京的1539家上市公司進行研究分析結果顯示：女性董事的存在不僅對企業戰略決策沒有明顯的作用，還會對企業經營績效產生明顯不良的影響。

（2） 關于女性高管與過度投資的研究。肖玲、陳金龍 （2014）實證分析了女性高管與過度投資之間的關聯性，得出了女性高管會對企業過度投資行為有明顯的克制作用。李世剛（2013）在深究了女性高管、過度投資、企業績效這三者之間的聯系后發現，盡管女性高管的存在能夠有效抑制企業的過度投資行為，但是會對企業績效產生不利的影響。

（3） 關于過度投資與企業績效的研究。詹磊、王瑤瑤 （2013）以2011年滬深A股上市公司為研究對象，發現過度投資行為會對企業績效產生明顯的不利影響。楊品蕓（2011）在對上市公司進行分析后，發現過度投資行為對企業績效產生負面影響較大，即過度投資行為越嚴重企業績效越低。

三、理論分析與研究假設

1.女性高管與過度投資

企業的過度投資行為往往是由管理者對企業發展的前景預想過于自信而造成的盲目投資。社會心理學一般認為，男性與女性的心理特征具有明顯的差異，這也就造成了男性高管和女性高管在做決策時的不同選擇，男性高管更傾向于魯莽、激進、高風險高收益的投資方案，而女性高管更傾向于穩健、保守、低風險低收益的投資方案。所以，適當增加企業女性高管的比率，可以明顯地減少企業過度的投資行為。基于以上分析，提出如下假設：

H1：女性高管能夠抑制公司過度投資行為。

2.女性高管與企業績效

從高層梯隊理論的角度來看，差異性大的高管團隊更能群言獻策，他們擁有更豐富的經驗和資源，擁有更多樣的意見和建議，能協助企業做出有效決策，繼而提升企業績效。而性別差異更是被廣泛用來研究高管團隊差異會導致的不同結果，研究顯示，女性高管在企業經營管理中比男性高管更加穩重，她們厭惡風險、不過度自信，克制了過度投資，提升了企業績效。綜合以上論述，提出以下假設：

H2：女性高管對提升企業績效有正向影響。

3.女性高管、過度投資與企業績效

想要分析女性高管對企業績效影響的作用機制，就需要找到最合理的中介變量。不僅過度投資行為會有損企業績效，企業面臨的風險也會導致企業績效下滑。女性高管在投資決策時會將風險降到最小，并有效降低過度投資行為的發生率，指引企業在改善投資行為的基礎上實現經營業績的增長。綜合以上論述，提出以下假設：

H3：過度投資在女性高管與企業績效之間發揮中介作用，即女性高管通過抑制過度投資行為提升企業績效。

四、研究設計

1.樣本及數據來源

本文以2017年到2019年滬深兩市A股房地產行業上市公司的相關變量數據為研究樣本，為保證研究的穩定性與可靠性，本文對樣本進行了如下調整：

（1） 將金融和保險、證券類的上市企業排除在外;

（2） 去除了數據不全和數據丟失的公司樣本;

（3） 去除同時在B股、H股上市的公司;

（4） 剔除在研究期間內發生變更的公司。

通過上述逐步遴選，最終獲得123家上市公司的369個樣本數據。

2.變量設計

（1） 被解釋變量

本文采用托賓Q值（Tobins Q）來衡量企業績效指標，托賓Q值是運用公司的市場價值除以期末總資產的比來計量，是資本市場中企業市場價值的集中反映。

（2） 解釋變量

女性高管變量：國外學者大都使用虛擬變量法和比例法來監測女性高管這一變量。虛擬變量法是根據上市公司管理層中是否有女性存在而擬定的一個虛擬變量，即當公司高管人員中有女性時變量取值為1，沒有則為0。比例法主要是根據女性高管的人數占公司管理層總人數的比例來做相應的研究分析。

（3） 控制變量

①高管團隊規模。高管團隊規模也是能夠有效衡量企業績效的一個重要指標，規模小的高管團隊的環境較為單一，聯系密切，決策過程效率化更高，但是容易忽略其他中小股東的利益;規模大的團隊環境復雜，集思廣益，決策視野更加廣闊，但是會很難做到及時有效地對接信息并討論研究。

②企業規模。一個企業的規模能在一定程度上影響企業的績效。規模較大的企業在資金和資源方面都更具優勢，更有能力為企業營造最優的生長環境和生長空間，能最大限度地幫助企業快速發展，快速提升企業的利潤，并最終有助于企業績效的提升。

③財務杠桿。財務杠桿主要指的是資產負債率，是企業資產、負債水平的集中反映。一個企業如果負債過多會導致入不敷出，收支嚴重失衡，并最終破產;一個企業如果負債過少會導致無法使用最優的財政貨幣政策，無法充分提升盈利收支。

④成長性。成長性是對企業某一段時間內的總體經營結果的具體表現。成長性較好的企業，擁有更好的資源和資金，會使它們在一定時期內成就行業領先、技術壟斷的狀況，為企業提供大量的現金流。當年營業收入增長率等于當年營業收入額除以去年同期營業收入總額，本文主要以營業收入增長率來評價企業的成長性高低。

⑤行業、地區虛擬變量。為了控制行業的差異以及上市公司所在地區所導致的差異，按照研究的慣例，通過另設虛擬變量的方法來掌控該影響。

3.模型構建

為了更好地驗證上文提出的三個假設，本文構建了以下模型來探索女性高管、過度投資與企業績效之間的關系：

（1） 女性高管與過度投資的模型構建

（2） 女性高管與企業績效的模型構建

（3） 女性高管、過度投資與企業績效的模型構建

五、實證結果分析

1.相關性分析

（1） 女性高管與過度投資

女性高管與過度投資的相關系數為-0.082，并且在1%的水平上明顯為負，這一數據佐證了女性高管比例的提升對抑制過度投資行為有著積極的作用。

（2） 女性高管與企業績效

女性高管與企業績效的相關系數為0.068，并且明顯為正，表明女性高管的存在會對企業績效產生非常有利的影響。

（3） 過度投資與企業績效

過度投資與企業績效的相關系數為-0.47，并且明顯為負，表明過度投資行為會對企業績效造成非常不利的影響。

2.多重共線性檢驗

（1） 女性高管與過度投資

模型（1） 表示的是女性高管與過度投資的關系，經檢驗各變量的VIF值均保持在1.2左右，1/VIF值都保持在0.9左右，說明模型（1） 中各變量之間不存在多重共線性的問題，不會影響模型的回歸分析結果。

（2） 女性高管與企業績效

模型（2） 表示的是女性高管與企業績效的關系，經檢驗各變量的VIF值都維持在1.1左右，1/VIF值都維持在0.9左右，說明模型（2） 中各變量之間不存在多重共線性的問題，不會影響模型的論證結果。

（3） 女性高管、過度投資與企業績效

模型（3） 表示的是女性高管、過度投資與企業績效的關系，經檢驗各變量的VIF值都保持在1.05左右，1/VIF值都保持在0.9左右，說明模型（3） 中各變量之間不存在多重共線性的問題，不會影響模型的檢驗結果。

3.多元回歸結果分析

（1） 女性高管與過度投資

模型（1） 表示的是女性高管與企業過度投資的關系，回歸結果如表1所示。模型（1） 的調整值R2為0.35，D-W值為2，證明模型擬合效果顯著，且各個變量之間不存在自相關問題。女性高管的比率與過度投資行為在10%的水平上產生明顯的負相關關系，表明上市公司女性高管的比率越高對公司過度投資行為的克制效果越好。因此，假設（1） 通過驗證。

（2） 女性高管與企業績效

模型（2） 表示的是女性高管與企業績效的關系，回歸結果如表2所示。模型（2） 的調整值R2為0.21，D-W值為2，證明模型擬合效果顯著，且各個變量之間不存在自相關問題。上市公司女性高管的比例和企業績效的關系在10%的水平呈顯著的正相關，說明女性高管對企業績效有著一定的積極影響。因此，假設（2） 通過驗證。

（3） 女性高管、過度投資與企業績效

模型（3） 是為了驗證過度投資對女性高管影響企業績效的中介效應，回歸結果如表3所示。模型的調整值R2為0.66，并且D-W值為2，證明模型擬合效果顯著，且各個變量之間不存在自相關問題。女性高管與企業績效相關系數為0.0146，說明女性高管提升企業績效的作用明顯受到了過度投資行為的干擾。因此，假設（3） 通過驗證。

六、研究結論及建議

1.研究結論

本文以2017年-2019年間369個在滬深A股上市的房地產公司進行實證分析，研究結果如下：大約41%的房地產公司均存在過度投資的行為，企業績效會隨著女性高管比例的提升而提高。根據對樣本數據進行實證分析后發現，厭惡高風險的女性高管對抑制企業過度投資行為有非常顯著的作用，企業的過度投資會不可避免地造成企業績效下滑，女性高管是通過抑制企業過度投資從而實現了促進企業績效的上漲。

2.研究建議

第一，企業應適當提拔或招納女性擔任管理層。因為女性擁有與男性不同的思維想法、心理特點、行為表現，所以男女高管在管理企業時的決策風格不一，通過提高女性高管的比例，有利于豐富高管團隊思考問題角度的全面性，發揮女性在市場中獨特的領導力和號召力，有助于改善企業高管團隊的決策行為，盡量避免過度投資行為的發生。

第二，輪換任命企業男性董事長和女性董事長。男性高管的決策往往是沖動莽撞的，長時間由男性董事長管理，會使企業形成冒險、激進的氛圍，進而產生過度投資行為，有損企業績效;而女性高管保守、落后的心理特點會造成唯唯諾諾的決策方式，使企業形成固步自封的氛圍。因此，輪換任命企業男性董事長和女性董事長，有助于改善企業的決策行為，使企業保持最為適中的戰略決策。

參考文獻：

[1]Davis.The Influence of CEO Gender on Market Orientation and Performance in Service Small and Medium-sized Service Businesses.[J].Journal of Small Business Management， 2010，48（4）：475-496.

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[3]Peng，Wei.Women Executives and Corporate Investment：Evidence from the S&P 1500[J].Working Paper，Hong Kong University of? Science and Technology，2007（5）：25-42.

[4]任颋，王崢.女性參與高管團隊對企業績效的影響：基于中國民營企業的實證研究[J].南開管理評論，2010，13（5）：81-91.

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[9]楊品蕓.董事會特征、非效率投資與公司價值的實證研究[J].西南財經大學，2011（1）：35-58.

作者簡介：楊雨塵（1998.02- ），女，西安石油大學經濟管理學院，會計專業在讀碩士