淺析中國股市假日效應(yīng)的市場異象

方言

摘 要：隨著中國股市中投資者數(shù)量的不斷增加、市場的繁榮程度不斷提高，我國的股票市場中的市場異象引起了越來越多學(xué)者的關(guān)注和研究。中國作為一個歷史悠久的國家，在春節(jié)、國慶節(jié)等節(jié)假日前后的交易日中我國的股市都會表現(xiàn)較為良好，這也被稱為我國股市的“假日效應(yīng)”。本文通過行為金融學(xué)的知識，得出結(jié)論：風(fēng)險偏好不同的投資者對于“假日效應(yīng)”的應(yīng)用應(yīng)該因人而異，而政府和監(jiān)管機構(gòu)要起到“看得見的手”作用積極規(guī)范市場，避免“假日效應(yīng)”帶來的消極影響。

關(guān)鍵詞：假日效應(yīng);行為金融學(xué);投資者情緒

1 引言

1.1 寫作背景

中國資本市場和股票交易市場隨著國家經(jīng)濟的發(fā)展程度和開放程度日漸成熟，除了機構(gòu)投資者外愈來愈多的個人投資者參與到了中國的股票市場交易中。而中國的股市也同其他國家股市一樣出現(xiàn)了因投資者情緒引起的股市異象。對于投資者情緒引起的股市異象，越來越多的人通過行為金融學(xué)這一學(xué)科進行研究。

1.2 文獻綜述

徐聞宇（2013）認(rèn)為如果根據(jù)假日效應(yīng)進行投資組合的選擇，則當(dāng)投資組合考慮到假日效應(yīng)的情況下收益會明顯高于未考慮假日效應(yīng)的投資組合，特別是像春節(jié)一類的長假。

馮曉梅（2014）運用采用宏觀相結(jié)合的模式研究我國股票市場的假日效應(yīng)，主要研究了假日效應(yīng)是否真實存在、什么類型的股票容易受到假日效應(yīng)影響，提出投資者應(yīng)該加強對于假日效應(yīng)的學(xué)習(xí)，監(jiān)管部門應(yīng)該提供更多假日信息，減少利用市場假日投機。

2 有效市場假說和假日效應(yīng)

2.1? 有效市場假說

有效市場理論具備以下假設(shè)條件：首先，投資者是完全理性人，可以對于資產(chǎn)交易做出合理的判斷;其次，如果投資者作出不理性的交易行為，交易的隨機性可以減免不理性交易行為對交易價格的影響，市場上的價格不會出現(xiàn)大規(guī)模的波動;最后，如果非理性投資者的交易行為并非是隨即和不相關(guān)的，其行為雖然會對資產(chǎn)的價格有所影響，但是市場中的套利者將會將會糾正非理性投資者造成的價格偏離。

尤金·法瑪認(rèn)為有效市場可以根據(jù)信息對資產(chǎn)價格的影響程度分為三類：一是“弱式有效市場假說”，該假說認(rèn)為歷史信息已經(jīng)被資產(chǎn)的價格充分的表示和反映，即投資者可以通過借助基本的技術(shù)分析來獲取超額利潤;二是“半強式有效市場假說”，即市場上的股票除了反映過往的歷史信息外，也已經(jīng)反映了公司在經(jīng)營過程中的相關(guān)信息以及未來的運營前景;三是強式有效市場假說，在強有效市場中股票的價格已經(jīng)完整地反映了企業(yè)自行向外界公布的所有信息和企業(yè)內(nèi)部的未公開的信息。

2.2 市場異象

“市場異象”這一概念指的是在有效市場的股票交易市場中，金融資產(chǎn)交易獲得的收益率在經(jīng)過市場中的風(fēng)險因素調(diào)整后，投資者獲得收益仍然大幅超過預(yù)期收益，這種異常現(xiàn)象被研究者們稱為“市場異象”。截止到現(xiàn)在，經(jīng)過金融學(xué)家研究和確定的市場異象，已經(jīng)包含廣泛，如日歷效應(yīng)、星期效應(yīng)、小公司效應(yīng)及1月效應(yīng)等。而本文所討論的假日效應(yīng)也屬于市場異象中的一類。

2.3 假日效應(yīng)

由于金融學(xué)的不斷發(fā)展和衍生，假日效應(yīng)作為一個新興的市場異象開始被學(xué)者所重視和研究。而對于假日效應(yīng)的定義存在著差異，在目前的金融學(xué)界對于假日效應(yīng)較為廣泛的定義為：在節(jié)假日之前及之后的短時間，股票的收益率會大幅波動，這種與平日差異較大的波動就被成為假日效應(yīng)，而本文主要研究的是中國股票職場中的假日效應(yīng)。

3 中國股票市場中的假日效應(yīng)

3.1 中國股票市場中的假日效應(yīng)表現(xiàn)

根據(jù)獲得的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在2009年至2019年間，我國上證綜指的全年收益率在某些年份為負(fù)值，但是在春節(jié)假期簽的三個交易日的收益率均為正值，十分顯著，這證明我國的股票市場在春節(jié)前的交易日中表現(xiàn)較為良好。所以我國的股市中確實存在著假日效應(yīng)，并且不光是在節(jié)前，在節(jié)后同樣存在假日效應(yīng)。

3.2 行為金融學(xué)對我國金融市場異象的研究

如上文所述，我國的金融市場存在假日效應(yīng)等市場異象，而行為金融學(xué)對于有效市場假說無法解釋的市場異象有更為合理的解釋，下面用行為金融學(xué)的理論對假日效應(yīng)等我國金融市場存在的市場異象進行合理的解釋。

3.2.1 噪聲交易

在我國節(jié)假日期間，因為會促進消費、旅游等行業(yè)的收入提升、業(yè)績上漲，所以市場上存在的噪聲交易者會對于相關(guān)企業(yè)的股價進行高估、形成噪聲，從而引起市場對于上述產(chǎn)業(yè)的相關(guān)股票的預(yù)期上升，導(dǎo)致股價上漲。而我國的股市（如上證指數(shù)）一年之內(nèi)的波動在大多數(shù)年份會達到百分之一百左右，這樣的大范圍波動說明我國的股市內(nèi)部確實存在著比較明顯的噪聲交易效應(yīng)。

3.2.2 過度自信

在我國的股票交易市場上，投資者因為掌握的金融知識、相關(guān)信息較少引起盲目相信自己的股票交易能力，會在選擇信息時偏向于符合且可以支持自己內(nèi)心想法的外部消息。如此進行股票交易的后果就是，往往選擇有短期利好消息的股票，無法發(fā)現(xiàn)長期的盈利性，導(dǎo)致短期交易的成本增加。而當(dāng)過度自信投資者因為短期利好選擇的股票大幅虧損時，投資者也會因為過度自信堅持持有，導(dǎo)致更加嚴(yán)重的虧損。

3.3 我國投資者情緒對假日效應(yīng)的影響

假日效應(yīng)其實也是投資者情緒互相影響的結(jié)果之一，我國節(jié)假日期間由于投資者之間可能會互相交流和討論投資狀況，導(dǎo)致了利好消息在投資者間傳遞的頻率，激發(fā)了投資者投機性的需求，同時會增加新入市的投資者，所以導(dǎo)致股市交易頻率提高、股價提高，這也是春節(jié)前上證綜合指數(shù)平均收益率向好的原因。

4 中國股市假日效應(yīng)的啟示

4.1 政府發(fā)揮好“看得見的手”職能

如上文所述我國的散戶投資者因為掌握的金融知識、相關(guān)信息較少，實際上投資能力薄弱，容易被他人或機構(gòu)誤導(dǎo)，形成非理性的投資理念影響中小投資者的投資行為。為了減少散戶投資者被機構(gòu)利用“假日效應(yīng)”誤導(dǎo)、遭受不必要的損失、對股市的穩(wěn)定性造成影響，政府和監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)該發(fā)揮好“看得見的手”職能。

4.2 投資者應(yīng)利用好中國股市中的假日效應(yīng)

我國股票投資者可以在按照自身投資思路和風(fēng)格的前提下，根據(jù)假日效應(yīng)對某些業(yè)績在節(jié)假日具備利好的行業(yè)，選擇對應(yīng)股票進行短線投資，在投資者情緒最高漲時賣出股票，獲取收益。

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