G公司資本結構優化研究

史靜堯 黑龍江大學

一、資本結構與資本成本

資本結構有廣義和狹義之分。廣義的資本結構指企業全部資本的構成及其比例關系。狹義的資本結構是指企業各種長期資本的構成及其比例關系，尤其是指長期債務資本與（長期）股權資本之間的構成及其比例關系。

資本成本是企業籌集和使用資金所付出的代價。資本成本與資本結構之間相互影響，最佳的資本結構是能夠使股東財富最大的資本結構，也是使公司資金成本最小的資本結構。

二、G公司基本情況介紹

G 股份有限公司成立于1989 年，歷經七年于1996 年11 月在深交所掛牌上市（股票代碼000651）。G 公司成立初期主要依靠組裝生產家用空調，現已發展成為有15 個研究院、126 個研究所、1045 個實驗室和1個院士工作站的多元化、科技型的全球工業集團。在2019 年國家知識產權局排行榜中，G 公司排名全國第六，家電行業第一。據日經社統計發布，2018 年，G 公司生產的家用空調全球市場占有率達20.6%。G 公司旗下的“格力”品牌空調，是中國空調業唯一的“世界名牌”產品，業務遍及全球160 多個國家和地區。

三、G公司資本結構現狀及存在問題

（一）資本結構現狀分析

1.債務結構

通過表1 可以看出，G 公司在2017-2019 年的資產和負債逐年遞增，但是資產負債率從2017 年的68.9%降至2019 年的60.4%，下降約5 個百分點。一般國際公認合理資本結構區間是 40%-60%[1]，然而通過對G 公司近三年來的資產負債率計算得出其最低為60.4%，表明G 公司的資產負債率是偏高的。資產負債比率偏高，說明企業在經營活動中更多的是在使用債權人的資金，然而過高的資產負債率不僅增加了企業的還款壓力，同時還加大了企業的財務風險。

表1 G 公司債務結構表（單位：萬元）

2.融資結構

融資結構可以理解為企業在籌集資金時，通過不同的渠道取得資金之間的有機構成及其比重關系。融資結構可分為內源融資和外源融資：內源融資主要由留存收益和折舊構成；外源融資就是指企業通過銀行貸款、發行股票或者債券方式取得的融資，主要包括長期和短期借款、股本及應付債券等。

從表2 中可以看出，2017-2019 年G 公司的長期借款連續兩年為零，2019 年借款數額也較少，相比之下G 公司的短期借款占資產總額比重要明顯高于長期借款，所以可以看出，G 公司比較依賴于短期借款融資。但是，一個企業想要長期持續經營僅僅依靠短期資金是遠遠不夠的，G 公司在基本沒有長期借款的情況下其長期資金來自哪里？通過對其資產負債表分析得出，其長期資金主要來源于權益籌資，在權益籌資中大部分是留存收益，其次是股權融資。

表2 G 公司融資結構表（單位：億元）

（二）與同行業企業對比分析

為更加全面的了解G 公司的資本結構情況，在針對企業自身資本結構分析的基礎上將企業與行業內優秀的家電制造企業進行橫向比對，進而更加客觀真實全面的對G公司的資本結構有更深入的了解。美的集團與G 公司的經營情況和資產規模比較類似，同樣也是家電行業中的優秀企業，而且美的集團在家電制造和銷售上更顯多樣化與G 公司在經營模式上也不甚相同，所以本文選取美的集團與G 公司進行資本結構的對比，根據兩家企業公開披露的財務報告選取2017-2019 年度部分財務指標數據進行資本結構的對比分析。

從表3 中數據可以看出，G 公司與美的集團的資產負債率均處于60%以上，與前瞻產業研究院給出的這三年家用電器制造業資產負債率行業均值59%相差較小。總體來看，G 公司和美的集團在2017-2019 年的資產負債率呈現下降趨勢，G 公司降幅明顯下降8.5 個百分點，G 公司在這三年的資產負債率均值為64.13%，比美的集團的資產負債率均值略低1.84%，說明G 公司在有意識的降低企業自身的資產負債率，但是企業自身的負債融資規模依然較大。在 2017-2019 年，G 公司的短期負債占總負債的比基本維持在 99.42%的高位，G 公司的短期負債占總負債比遠大于美的集團，表明G公司偏好短期負債融資，但是短期負債的增加對于G 公司而言可能會產生財務還款壓力以及借款信任危機。從股東權益比率可以看出G 公司的股東權益比率較高，表明企業資金來源中權益資金占比例較小，負債的融資規模較大。

表3 G 公司與美的集團的資本結構對比表

綜上所述，G 公司資本結構主要有以下特點：一是負債結構不合理，流動負債占比較大。通過分析G 公司2017-2019 年財務報表，發現其短期負債一直占比較高，長期負債占比很小，依靠短期資金現象嚴重。雖然，短期資金取得成本較低、靈活性較強，但是如果出現市場不景氣，其還款壓力會增加，對持續經營可能會產生一定影響。通常企業為了能夠及時償還短期借款會選擇預留一部分保證資金，預留資金也會導致企業資金使用效率的降低。G 公司短期負債中商業信用融資比例較高，主要是因為G 公司對上下游“通吃”的能力較強，但是一旦遇到市場低迷、經濟不景氣等特殊情況，G 公司對于欠款支付能力下降，供應商和采購商降低了對G 公司的信任要求集中賠償，那么G 公司將會面臨巨大的財務風險。

二是融資方式較為單一。通過G 公司的財務報表可以看出，G 公司比較依賴于短期負債籌資，長期借款和權益籌資都較少，而G 公司短期籌資中的有息債務融資只有銀行存款，這無疑增加了資金成本的不可控性。銀行會根據每個企業的信用程度等多方面因素估算給企業的信貸額度，所以企業從銀行獲取的貸款是有限的，同時銀行為了保證資金的安全性也會限制其使用范圍。在新的LPR 改革的背景下，貸款利率容易受到很多因素影響使得資金成本變的不可控。融資方式的單一也加大了企業的財務風險，一旦企業的生產經營出現問題，信用籌資能力下降，很難借助其他融資方式彌補，會導致企業的資金鏈斷裂，引發風險。

四、G公司資本結構優化對策

（一）優化負債結構

從家電行業整體水平看，2017 年家電行業資產負債率47.99%，2018 年家電行業的資產負債率 41.84%，2019 年家電行業資產負債率39.12%，可以看出G 公司近三年一直是高于行業平均水平，所以G 公司應該適當的調整，降低負債規模來減小資產負債率，建議適度調整商業信用在短期負債中的比例，優化產業結構，積極開拓新的融資渠道，使用長期借款、發行長期債券等多種債務融資渠道，彌補由于商業信用而產生的資金缺口。合理搭配長短期負債，分散風險與收益，避免短期還款的過度集中。

（二）建立多元化融資體系

G 公司可以嘗試使用優先股融資和債券融資的方式來為企業構建多元化融資體系，平衡企業資金流的風險與收益。債券融資的優勢在于可以降低流動資金的風險，更具有資金的穩定性，在用途上使用更加寬松沒有嚴格的約束。由于G 公司更好滿足優先股發行的條件，使用優先股融資的優勢在于其只對經營成果和剩余財產享有優先分配權，沒有參與企業經營決策的權利，所以優先股融資不會對公司的內部治理結構產生影響。

通過對G 公司的資本結構的分析得出，最優的資本結構可以為企業的健康發展帶來持續動力，企業應該在不同發展時期選擇與其相匹配的資本結構，通過行之有效的方式達到資本最優結構，保證企業的持續發展。