“一帶一路”背景下中國企業跨國并購的風險研究

傅丹妮

（重慶商務職業學院，重慶 401331）

在經濟全球化時代，各國之間的經濟往來日益頻繁。并購作為一種有效的投資手段，可以幫助企業提升核心競爭力，在世界資源的重新分配中發揮重要作用。目前，國際資本市場上出現了多家大型跨國集團，以外資并購的形式積極開拓世界市場，致力于集團全球產業布局，利用不斷擴張的企業資本規模，積極進行跨國并購。戰略幫助他們獲得了豐厚的利潤回報。跨境并購可以幫助企業提高生產效率，促進企業形成規模經濟，從而有效發揮并購的協同效應。

一、我國企業跨國并購財務風險分析

（一）并購前的準備階段：定價風險

1.獲取的信息是否客觀全面

跨境并購是兩個不同國家主體之間的經濟活動。地理位置、語言交流、會計制度、法律規定等客觀因素會使雙方對信息的獲取和交流產生不同的認知，出現信息不對稱。“一帶一路”沿線國家大部分為發展中國家，部分政府負債累累，經濟發展水平不穩定，資本市場發展不完善，法律制度和資本市場監管不完善，地方核算不完善企業準則與國際會計準則相比有一定的滯后性，因此財務報告的風險是客觀公平的。由于合理的價值評估是以真實、有效、全面的信息為支撐，為了自身利益，本地企業很可能對部分財務信息、重大事件或隱瞞或虛假披露、擔保、隱匿債務、資產負債表融資和其他高風險情況可能會被遺漏，使其財務報表成為客觀現實。

2.價值評估模型是否適用

一般有資產價值法、現金流量貼現法、經濟增值法和期權估值法。資產價值法側重于企業價值的靜態評價，缺乏對無形資產的計量。現金流量法和經濟增值規則考慮了資金成本的時間價值以及對企業持續經營能力和未來現金流量的影響。理論界也提出了適用于高新技術企業價值評估的期權估值法，但在使用中存在諸多假設和局限性。“一帶一路”沿線國家政治環境相對不穩定，本土企業營商環境不穩定，使得其企業未來發展潛力和價值存在高度不確定性。然而，中國企業在價值評估中往往更注重資產的賬面價值，只有少數企業在并購中會考慮目標企業的未來價值。

（二）并購中的實施階段：融資風險與支付風險

1.融資風險

（1）融資能力風險

“一帶一路”倡議提出后，中國政府為企業走出去提供了一系列稅收優惠政策。因此，一些企業為了短期利益而忽視了當前的財務狀況，高估了自身的融資能力和資金協調能力，未能有效控制風險。“一帶一路”下的實際并購活動通常需要企業承擔更多的資源消耗，企業國際化戰略的構建需要高資本成本的支撐。如果這些成本由企業單獨承擔，企業的融資能力就會受到制約。而另一方面，我國大部分“一帶一路”沿線國家投資并購的公司都有跨國并購的經驗，他們都是針對過去的項目，而且承擔的債務規模比較大，資產－負債率較高，需要定期服務，所以這部分企業再融資能力比較差，缺乏足夠的并購預算。

（2）融資結構風險

單一的融資方式難以滿足跨境并購的大量資金需求。企業通常需要結合多種內外部融資方式，如何平衡融資結構成為企業融資的一大難題。同時，為了在并購過程中獲得高額回報，企業還需要考慮各種融資方式的融資成本。過度依賴內部融資會大大增加企業的流動性風險，影響企業的持續經營能力，損害股東利益。

2.支付風險

（1）現金支付風險

在“一帶一路”的并購項目中，中國企業通常選擇現金支付，方便快捷，安全系數高，不易受股市股價波動影響。現金支付要求收購方具有較強的融資能力和風險承受能力，以確保大量現金的流出不會對企業的財務狀況造成壓力。如果收購方持有的資金有限，流動性差，籌集資金需要大量時間，采用現金支付方式將阻礙并購活動的推進，也會影響企業的日常經營。盡管“一帶一路”倡議顯示出中國企業對外投資的決心，但國際資本市場仍對中國企業的融資能力持懷疑態度，往往要求中國企業在交易中以現金全額支付。

（2）股票支付風險

股份支付是指企業增發股份換取目標企業股份的支付方式。選擇股票支付需要準確衡量新股發行數量和換股比例。發行和換股比例不當會導致股價異常波動，增加企業財務風險，稀釋股東權益，影響企業資本結構，不利于企業穩定經營。“一帶一路”沿線國家經濟發展水平參差不齊，企業缺乏核心競爭力。由于缺乏成熟的資本市場，企業的股票價值相對較低。中國企業如果采用證券交易所支付，則存在目標企業股票因外部環境變化而隨時貶值的風險。因此，金融工具在實際支付中的操作難度較大。

（三）并購后的整合階段：整合風險

1.償債風險

償債風險是指企業為支付并購交易金額而出現資金短缺、資不抵債的情況。跨境并購交易量通常較高，高負債會使企業資產負債率長期處于高位。固定利息支出會增加企業的財務壓力，占用企業日常經營所需的資金。因此，企業需要密切關注資金的流動性，提高資金的使用效率，否則一旦企業后續經營不善，發生金融危機的可能性就會大大增加。在“一帶一路”戰略下，中國企業并購熱情高漲，并購發起頻率更高。多輪并購將加大企業償債壓力，而部分企業資金管理能力差，導致負債經營狀況。

2.盈利風險

整合階段盈利風險是指資產減值、盈利能力大幅下降、投資回報未達到預期水平、并購結果與并購目標背道而馳的情況。利潤風險的發生將直接影響資金的流動性，并對企業的日常經營活動和未來發展產生負面影響。由于“一帶一路”沿線國家的會計制度與我國不同，其稅制較為復雜，這就要求企業財務人員能夠充分關注兩國政策差異，但目前我國企業財務人員缺乏財務整合經驗，業務技能不滿足企業需求，無法有效整合企業資產，企業可能面臨稅負過重和資產減值等問題。而且，“一帶一路”沿線國家多數企業存在歷史遺留問題，將對企業整合產生不利影響。

二、“一帶一路”背景下中國企業跨國并購的風險控制

（一）完善財務風險管理體系

跨國并購是一項復雜的經濟活動，中國企業在并購過程中會遇到一系列財務風險，只有企業保持風險管理意識，對風險進行合理分析和預測，識別潛在風險，發展各部門員工的風險應對能力，減少財務風險的發生，將財務風險的損失降到最低。企業需要樹立強烈的風險管理意識，將風險管理納入并購工作的步驟，增強應對風險的能力，使風險發生時能夠正確識別，并積極采取有效措施化解及時的危機。企業可以通過獎懲機制，將部門風控結果與其績效掛鉤，調動企業內部各崗位員工風控積極性。

（二）制定與企業發展相匹配的跨國并購戰略

首先，企業需要綜合分析宏觀經濟環境的發展，預測行業未來的發展趨勢，明確企業未來的發展方向，衡量企業未來的發展潛力和成長機會。其次，企業還應根據企業目前的內部經營管理能力、人才儲備、財務狀況和資金調度能力，評估自身的風險承受能力，衡量企業抗風險能力的上下限。當前，逆全球化形勢的持續升溫，使得一些國家對中國企業跨境投資的審查標準越來越窄，中國跨境并購的外部審查環境更加嚴峻。在我國政府引導下，在“一帶一路”倡議下，出臺了多項外商投資管理辦法，對內并研究了適合我國企業境外投資審查標準，將部分項目授權變更為備案和放寬額度限制、投資限制、投資限制，將涉及多項并購重組許可申請審批“一站式”并購流程得到簡化縮短審批周期，便利企業境外投資并購。中國政府也放寬了對投資者辦理審批備案手續的最新要求，有利于更從容地安排商業交易的節奏。在此投資背景下，企業應充分利用政府政策提供的投資收益，借助“區域”主動性、內部風險承受能力和外部發展環境綜合考慮，著眼于自身經營狀況和管理水平，尋找企業發展的制約因素，從需求出發，科學提出跨國并購戰略，規范自身境外投資行為，衡量企業是否有能力開展跨境并購。

（三）政府提供并購規范指引，倡導建立“一帶一路”信息共享平臺

在“一帶一路”倡議下，中國政府鼓勵企業參與“一帶一路”沿線國家基礎設施建設投資，引導企業加大對高新技術產業和先進制造業的投資力度。鼓勵中國企業到國外投資能源和農林牧漁業。但“一帶一路”沿線國家在營商環境指數、腐敗感知指數、政府主權信用評級等全球指數中排名靠后，政治經濟環境較差。在此背景下，為避免金融風險造成的信息不對稱，我國政府及有關部門建立健全境外投資指導、服務體系，每年更新境外投資管理辦法，按行業、地區分類細化，詳細介紹東道國的外部環境、產業發展情況，向中國企業通報東道國的投資并購環境和法律、經濟、文化、社會保障等客觀風險，列出重點投資領域、限制條件投資領域和禁止投資領域，向企業分析在各個投資領域投資時應注意哪些事項，重點是什么。并定期更新東道國安全審查標準、反壟斷審查標準和投資并購審查標準，規范中國企業境外投資并購行為。中國企業可以利用此類官方指引，深入了解“一帶一路”沿線國家宏觀經濟發展環境和產業政策，在官方指導下開展有針對性的投資活動，避免企業投資并購的盲目性。

（四）確定融資規模，預估資金需求量

我國企業并購前融資活動需要合理的融資規模，根據交易量、前期信息收集、中介聘用、債權利息、股權支付和證券承銷費用等確定收購成本，瞄準未來投資的存在機會預測企業戰略儲備所需的資金，并結合整合階段的運營費用，計算出企業并購的總融資需求。同時，中國企業應根據經營狀況和未來盈利能力，合理估計未來日常經營所需的資金數額，編制資金使用預算，結合實際情況合理安排資金使用。并購活動所需的資金，具體分析是否、何時會出現資金短缺。此時，企業可以迅速籌集足夠的資金，保證資金的流動性，從而有效降低跨境并購活動的財務風險。

結束語：在“一帶一路”背景下，中國企業跨境并購的風險控制流程需要根據企業需求制定與企業發展相匹配的跨境并購戰略；充分盡職調查，選擇合理的估值方法，降低定價風險；在保持合理資本結構的基礎上，制定有效的融資方案，積極拓寬融資渠道，充分利用各種金融工具，降低融資風險；制定資金預算管理，多種支付方式相結合，合理控制換股比例，降低支付風險；全面了解被收購公司的經營管理狀況，制定合理的財務整合方案和經營策略，實施有效的人事管理制度，降低整合風險。