港口企業(yè)財務整合研究
——以DG港為例

王秀芬

（東莞港務集團有限公司，廣東 東莞 523990）

一、引言

近年來，為增強自身的競爭力，港口企業(yè)紛紛走上整合之路，通過整合實現(xiàn)資源互補，優(yōu)化資源配置，發(fā)揮區(qū)域優(yōu)勢、強強聯(lián)合，獲取更多的融資等。DG港地處珠江入海口位置，受港口自然資源條件限制，開拓國際大型班輪航線受限；受深圳、廣州等成熟港口競爭，價格和服務沒有明顯的競爭優(yōu)勢；收入來源單一，創(chuàng)新增值業(yè)務開拓緩慢；下屬各碼頭獨自開展經(jīng)營，重復建設成本高，采購成本未獲得規(guī)模化效益；資產(chǎn)負債率高，財務成本壓力大。面對各種不利的市場外部因素，DG港的整合迫在眉睫，應加快轉型升級，拓寬業(yè)務層面，以港口為支撐打造供應鏈物流服務業(yè)務體系，提升增值服務的收入比例，需要通過股權整合卸下沉重的財務成本壓力，釋放活力，走出財務困境。獲取更多的融資進行生產(chǎn)設備的購置和改造，進行生產(chǎn)系統(tǒng)的升級和優(yōu)化，提升硬件服務水平；增強市場價格優(yōu)勢，由傳統(tǒng)港口向智慧港區(qū)轉型，實現(xiàn)多元化發(fā)展。

二、DG港口企業(yè)面臨的財務困境

DG港下屬港口企業(yè)自運營以來整體盈利能力較差，資產(chǎn)負債率高，還本付息壓力大，固定成本占比大，財務風險高。具體而言，主要財務困境體現(xiàn)在以下方面：

（一）盈利能力差

受港口自然資源條件限制和東莞本土企業(yè)長期物流路徑習慣影響，DG港航線資源不足。東莞本土企業(yè)的貿(mào)易從DG港走出去的比例很低，這也是船公司不愿在DG港積極開設外貿(mào)航線的根本，造成了貨源和航線互相觀望的局面。作為傳統(tǒng)碼頭，業(yè)務結構和收入來源單一，都是低附加值的裝卸作業(yè)，沒有創(chuàng)新增值服務，企業(yè)的造血功能不足。價格競爭激烈，面對南沙港等碼頭的高額政府補貼，被迫低價競爭。因此，DG港碼頭的主營業(yè)務收入來源單一，對船公司依賴很大，議價能力差，財務風險大，自然盈利能力較差。

（二）經(jīng)營成本高

下屬碼頭獨自經(jīng)營，重復建設成本和經(jīng)營成本高。目前DG港下屬四家獨立運營的碼頭公司，因建設時間的差異，部分建設成本重復支付，如IT系統(tǒng)建設，每家主體均各自開展。在日常經(jīng)營中，各家碼頭的機械設備資源和人力資源未統(tǒng)籌協(xié)調(diào)使用，未實現(xiàn)資源利用的最大化，存在一方面人工和機械設備閑置，另一方面需要支付加班費和租賃設備的矛盾。采購未實現(xiàn)規(guī)模化，采購流標情況普遍，面對供應商的議價能力低，勞務成本占日常經(jīng)營變動成本的比重很高，采購成本的管控能力差，采購限價偏離業(yè)務實際情況。

（三）資產(chǎn)負債率高，固定成本支出大

目前，很多地方港口企業(yè)的建設通過金融機構融資完成，后續(xù)通過經(jīng)營收入還本付息，因此這種重資產(chǎn)類型的企業(yè)的投資回報期一般都在10-15年以上。如果自有資金投入比例較低，又沒有政府補貼性質的低利率貸款的話，會形成港口企業(yè)的資產(chǎn)負債率比較高，資金使用成本也比較高的局面，嚴重削弱了港口企業(yè)的盈利能力。以DG港A碼頭為例，2020年凈利潤958萬元，息稅前利潤則高達5119萬元，大大影響了股東的投資回報。高資產(chǎn)負債率壓力下，港口企業(yè)處于以息養(yǎng)貸，借新債還舊債狀態(tài)。在經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額只夠滿足固定資產(chǎn)建設和利息支付的情況下，每到還款高峰期，港口企業(yè)就啟動債務置換，以減緩還本的壓力，這樣又導致資產(chǎn)負債率一直居高不下，財務成本得不到根本性的降低，無法提高盈利能力。

三、DG港口企業(yè)財務整合的具體路徑

（一）加快轉型升級，提高盈利能力

1.利用東莞腹地經(jīng)濟優(yōu)勢，爭取政府部門的相關支持政策，開拓貨源，吸引莞貨莞出。引入戰(zhàn)略合作伙伴，與大型船公司開展股權合作，穩(wěn)定收入來源。中谷物流入股DG港一期碼頭，“中谷東莞”輪首航成功，DG港與大型航運企業(yè)合作邁入新階段。2.拓寬業(yè)務面，優(yōu)化貨源結構，提供更多高附加值的增值服務。“香港—東莞國際空港中心”，被納入《粵港合作框架協(xié)議》；粵港澳大灣區(qū)“啟運港退稅政策”正式落地DG港；瞄準加快創(chuàng)建國家先進制造業(yè)產(chǎn)業(yè)集群和農(nóng)產(chǎn)品自有貿(mào)易試驗區(qū)的機遇，推動水果、凍肉、農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流基礎設施建設，開拓以DG港為進出口岸的大宗物資貨源市場。3.打造供應鏈為核心的商貿(mào)綜合服務平臺，開展供應鏈金融。編織三大網(wǎng)絡：多式聯(lián)運網(wǎng)絡、多元倉儲網(wǎng)絡、內(nèi)合外聯(lián)共享網(wǎng)絡，實現(xiàn)海港、空港、商貿(mào)港的三港合一產(chǎn)業(yè)空間布局。

（二）加快一體化進程，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效益

加快港區(qū)一體化進程，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)各方面資源，提高效率，減少不必要的成本支出。成立商務統(tǒng)籌中心，統(tǒng)一對外業(yè)務價格，統(tǒng)一協(xié)調(diào)業(yè)務開拓和航線資源的優(yōu)化。統(tǒng)籌操作聯(lián)動，盡快統(tǒng)籌協(xié)調(diào)碼頭岸線、堆場、設備、勞務等資源，提升碼頭泊位使用效率和操作效率，進一步釋放港口的整體產(chǎn)能，實現(xiàn)1+1＞2的效果。實現(xiàn)碼頭工程技術聯(lián)動，升級改造碼頭操作系統(tǒng)，對碼頭大型機械設備維保、應急搶險、水電維護、日常保養(yǎng)等方面統(tǒng)籌調(diào)配，降低維護成本。提升聯(lián)合招標采購的效率和能力，確保招標采購結果的有效性和高性價比。

（三）開展多層面的資本運作

通過多種融資渠道降低資產(chǎn)負債率，降低財務成本。企業(yè)融資分為債權融資和股權融資。債權融資不削減股東對企業(yè)的控制權，利息費用能在稅前列支，具有抵稅作用，但會增加企業(yè)的財務成本，在較高的資產(chǎn)負債率下，大額的財務成本嚴重侵蝕了企業(yè)的利潤，利潤都支付給了債權人，不符合股東利益最大化的目標。同時較高的資產(chǎn)負債率會增加企業(yè)的財務風險，在高額還本付息壓力下，要求企業(yè)必須有持續(xù)穩(wěn)定的資金盈余，才能維持固定的還本付息。股權融資的股息或紅利，從稅后利潤中支付，不具備抵稅作用，會削減股東對企業(yè)的控制權，但企業(yè)不需要還本付息，可以輕裝上陣，保證股東的投資回報。降低財務成本的具體融資方式包括：1.加快應收賬款周轉率。應收賬款是被客戶占用的自有資金，企業(yè)應該加強應收賬款催收，控制應收票據(jù)在應收賬款中的比例，加快資金的回籠，減少企業(yè)的流動資金貸款需求。2.融資租賃。融資租賃利息費用的增值稅可以抵扣，整體實際利率相對比銀行貸款要低。因此在新建固定資產(chǎn)融資時，可以采用融資租賃的方案。3.發(fā)行債券。抓住資本市場窗口期，在低利率時期進入債券市場，獲取較低成本的融資。4.利用國家退稅政策盤活資金。比如，新建港口企業(yè)增值稅進項稅留抵稅額大，相當于被占用了大量資金，通過增值稅進項額增量退還政策，可以盤活被占用的資金，減緩融資需求。如DG港下屬A碼頭2020年增值稅進項增量退還金額超過1500萬元。5.轉讓股權。包括首發(fā)上市和定向股權轉讓。以DG港碼頭目前的經(jīng)營情況和盈利能力，暫未滿足資本市場首發(fā)上市的條件。定向股權轉讓可以從DG港自身發(fā)展的需要，尋找更適合的戰(zhàn)略合作方，獲取融資。以增資擴股形式引入戰(zhàn)略合作方，增加自有資金，降低資產(chǎn)負債率，從而降低財務成本。

綜上所述，無論是從打造外貿(mào)綜合服務平臺的戰(zhàn)略定位、從優(yōu)化業(yè)務結構的基本面，從釋放股權獲取融資，降低資產(chǎn)負債率的需求，股權整合是DG港走出財務困境的最直接、最可持續(xù)發(fā)展的路徑。積極引入高匹配度、高認同感、高協(xié)同性的戰(zhàn)略投資者，實現(xiàn)和其他各類所有制企業(yè)取長補短、共同發(fā)展。因企施策，合理設計和調(diào)整優(yōu)化混合所有制子公司的股權比例。

四、港口企業(yè)財務整合需注意的問題

（一）整合過程的稅費問題

整合過程中涉及的稅費主要包括印花稅、企業(yè)所得稅等，其中影響較大的是企業(yè)所得稅。如何讓整合的交易過程符合財稅（2009）59號財政部、國家稅務總局關于企業(yè)重組業(yè)務所得稅處理問題的通知所要求的各項條件是關鍵。財稅（2009）59號文規(guī)定，符合以下條件的，可以適應企業(yè)所得稅特殊性稅務處理：1.具有合理的商業(yè)目的，且不以減少、免除或者推遲繳納稅款為主要目的。2.被收購、合并或分立部分的資產(chǎn)或股權比例符合本通知規(guī)定的比例。3.企業(yè)重組后的連續(xù)12個月內(nèi)不改變重組資產(chǎn)原來的實質性經(jīng)營活動。4.重組交易對價中涉及股權支付金額符合本通知規(guī)定比例。5.企業(yè)重組中取得股權支付的原主要股東，在重組后連續(xù)12個月內(nèi)，不得轉讓所取得的股權。因此設計整合各環(huán)節(jié)的先后順序符合以上規(guī)定，可以避免繳納高額企業(yè)所得稅。為此，可以先從預定的控制權持股比例出發(fā)，計算可以轉讓的股權比例，完成股權轉讓后，再將股權整合至上級公司，滿足重組后連續(xù)12個月不得轉讓股權的政策要求。

（二）重組是采用吸收合并還是股權收購的思考

采取吸收合并方式情況下，各碼頭主體按照原賬面價值合并至上級公司，各方股東不支付對價。但各碼頭主體必須進行清算，不再存續(xù)。各碼頭主體合并前的所得稅事項由合并后公司承繼。可由合并企業(yè)彌補的被合并企業(yè)虧損的限額=被合并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價值×截至合并業(yè)務發(fā)生當年年末國家發(fā)行的最長期限的國債利率。采取股權收購方式情況下，各碼頭主體仍然存續(xù)，由上級公司持有各碼頭主體的股權。在一體化經(jīng)營中，各主體將各自核算。各碼頭主體可以采取共同經(jīng)營的形式，按照一定的比例分成收入、分攤成本，上級公司以投資者身份獲取各家公司的分紅。根據(jù)DG港目前各主體的實際經(jīng)營情況和整合后可能涉及的各合作方性質，從管理協(xié)調(diào)和人員分流等需求考慮，股權收購方式更適合DG港的整合發(fā)展。

五、結束語

綜上所述，從股東財富最大化的角度，從提升DG港盈利能力和提升綜合競爭力的角度，必須加快DG港的財務整合，實現(xiàn)業(yè)務結構的升級拓展，降低財務成本，提升運營效益，實現(xiàn)DG港的可持續(xù)發(fā)展。