科技型制造企業在新三板市場融資方式的思考
——以A科技公司為例

何明強

（河南康耀電子股份有限公司，河南 洛陽 471131）

一、A企業簡介

A科技公司主要生產透明導電玻璃（ITO），產品應用于液晶顯示面板、觸摸屏。是河南省最大透明導電玻璃研發與生產企業，國內行業排名前三。公司擁有完整的產業鏈條具備電子玻璃切割、磨邊、磁控濺射鍍膜等研發、生產能力。公司擁有經驗豐富的研發團隊，自主知識產權的核心技術。近年來，企業與某研究所和某理工學院簽訂了產學研合作協議，通過自主研發獲得了幾十項實用新型專利和發明專利，并依托公司研發、設計、試驗等先進的工程技術配套條件，組織和引導ITO導電膜玻璃加工行業不斷開發新產品，提高產品科技含量，調整產品結構，從而提升整個河南省及至全國ITO導電膜玻璃的整體技術水平。

二、A科技公司融資方式及其比較

A科技公司作為河南省首批掛牌新三板的科技型生產企業，掛牌后融資情況如下：

第一，通過定向增發500萬股，融資2500萬元；

第二，通過實際控制人股權質押，在國有銀行授信1000萬元，利率4.675%，授信期限兩年；

第三，通過土地、房產抵押，在國有銀行授信1500萬元；利率5.525%，授信期限1年；

第四，通過高端鍍膜設備融資租賃，在上海某融資租賃公司借款1000萬元，借款期限3年，IRR：10.71%。

各種融資方式及其比較如下：

（一）定向增發股權融資

大致流程為：公司路演和詢價、投資機構盡職調查、公告股票發行方案、簽訂股份認購合同、券商、律師出具合規性報告、開設募集資金監管賬戶、董事會與股東會審議，審計師驗資、報股轉公司審查出具股份登記函。中國結算做股份登記后股份公開轉讓、公開披露股份發行報告、公司章程變更登記。以上流程基本上需要3-5個月時間，募集資金需要收到股份登記函后，需要與銀行、券商簽訂三方監管協議，按募投項目規范使用相應資金。

A科技公司發行募集資金全部用于補充公司流動資金，募投后公司總資產及凈資產規模均有所提升，公司資產負債結構更趨穩健，整體財務狀況將得到進一步改善，財務實力增強。對股東權益有積極影響。增發股權融資，投資機構需要分析公司行業特點，業績表現，是否具有高成長性，產品在市場的競爭優勢及可替代性，未來是否有發展潛力；公司的研發、產品技術優勢是否明顯；以及公司的治理結構是否完善等。

對A科技公司綜合分析，行業屬于國家鼓勵的電子信息產業，增資前三年財務表現穩健增長，具有較高成長性，研發實力突出、設備與同行業相比具有先進性特點，發展潛力大。新產品的市場預期較好。公司生產、銷售、采購、財務信息化管理程度高，管理團隊優勢明顯。加之新三板掛牌后，引入4家做市商，公司的股價表現良好，讓投資者信心大增。以上因素對A科技公司估值較高，股票發行的定價也是利好。

綜合分析，股權融資的影響因素較多，流程也較為復雜，不存在還本付息的特點，對公司現金流、經營業績均較好，但是融資有較大的難度，存在對原股東的股權比例稀釋和每股收益的降低。

（二）股權質押債權融資

股權質押融資是指出質人以其所擁有的股權作為質押標的物質押給銀行或券商來獲取一定的債務融資。質押公司股票之前，銀行要對被質押的股票進行審計評估，包括財報、實地考察、市場調查了解。還包括股票的機構持股情況、投資者的反映情況，股票在市場的運行、波動等情況；對股票波動大，尤其是可能向下的股票，都要進行充分的估計，以確定質押標的安全性，降低銀行放貸風險。最后得到認可，才能確定質押貸款給公司。

A公司在新三板上綜合表現較好 ，引入做市商后，股民對A公司的認可度高，尤其對于股權融資的股東均是國內知名投資機構，股價整體表現較好，市盈率較高。對于股權質押起到的決定性的影響，再者A公司整體負債率不及40%，銀行資金安全性較好。以上因素對A公司與銀行的融資成本上有較大的議價空間，最終取得基準上浮10%的較好成本優勢。

通過A公司股權質押融資成功，主要也得益于國家推進多層次資本市場，改善企業融資難的困境，公司在新三板股權價值能得到相對公允的估值，股權認可有較大提升，也對企業的融資方式得到提升。

（三）土地房產抵押融資

土地房產抵押融資是指抵押人以其合法的土地、房產用不轉移占有的方式向抵押權人提供債務履行擔保的行為。債務人不履行債務時，抵押權人（債權人）有權依法以抵押的房地產折價或者以拍賣、變賣抵押的房地產所得的價款優先受償。

抵押的土地、房產必須取得不動產登記證，銀行的抵押率也基本控制在評估價值40%-60%之間，同時也結合貸款主體的營運情況、資產負債率以及現金流等分析企業的償債能力，綜合分析后給企業授信額度。

A公司在新三板掛牌的前，房產、土地的相關證件均已取得，加之A公司行業特點、產品優勢、償債能力等分析，A公司在銀行評級較高，抵押率基本上也達到60%，融資成本也較為合理。該種方式在中小企業中融資是最為常見，較多企業不能獲得融資的原因，除了公司運營不良外，也有一大部分土地、房產無法取得不動產證，合法性上得不到銀行的認可。

（四）設備融資租賃

融資租賃是目前國際上最為普遍、最基本的非銀行金融形式，是傳統抵押融資方式的有效補充。它是指出租人根據承租人的請求，與第三方（供貨商） 訂立供貨合同，根據此合同，出租人出資向供貨商購買承租人選定的設備。同時，出租人與承租人訂立一項租賃合同，將設備出租給承租人，并向承租人收取一定的租金，通常在實務操作中分直租與回租形式。融資租賃的對象一般是使用壽命較長、價值較高的物品。

A科技公司為產業鏈的前端，均是高精度重資產鍍膜設備的投入，比較適合融資租賃方式。融資租賃進入我國時間并不長，早期均針對大型基礎建設、大型上市公司、國有企業等重大項目進行開展，中小型企業基本上符合條件的也較少。隨著電子信息產業的發展，以及融資租賃方式的逐步改善與國內企業的融合，一部分行業發展較好，重資產投入的科技型企業也能符合條件。

通過A企業融資過程的分析，該種方式融資對大部分中小企業還是有一定的局限性，是債務融資的一種補充，雖還款期限長，但融資成本較高，月度定期還款，資金壓力大，中小型企業難以承受。

三、科技型制造企業在新三板市場融資中的優勢

科技型制造企業在國家經濟發展，技術創新和科研成果轉化方面扮演著重要角色。從新三板市場融資情況分析，軟件和電子信息技術、高端制造業等科技型新興產業占絕對優勢，保持較強的競爭力。

首先，科技型制造企業比傳統企業在產業方面，具有高成長性，研發的高投入、專利技術等方面優勢，因此企業估值、股權定價融資更高的溢價空間。

其次，科技型生產企業在新三板認可度高，股票的流動性好，開辟了股權質押、融資租賃等新的融資途徑。

四、完善科技型制造企業新三板市場融資管理的建議

（一）對企業的內部控制環境進行優化

科技型制造企業進入新三板市場后，雖形成了有效的管理組織架構及內部控制機制，但隨著公司業務規模的擴大，公司管理水平與內部控制機制仍需進行調整和優化。健全組織結構，嚴格遵守股東會、董事會、監事會的三會議事規則，形成較為完整、合理的內部控制制度，逐步建立科學的決策體系，完善的激勵機制，加強規范運作和有效的執行，能夠有效完善和規范科技型制造企業的內部治理結構，進而促進科技型制造企業在新三板市場中融資工作的順利開展。

（二）提升科技型制造企業的技術創新水平

提升創新水平，能夠有效推動科技型制造企業的成長和進步，企業創新能力的提升，也能推動企業自身價值的提升，能夠保證企業在市場競爭中的核心競爭力?？萍夹椭圃炱髽I在資金充足的情況下，應該加大研發投入，提供資金支持和技術來保證高端產品的研發和生產。同時，科技型制造企業要不斷提升技術人員的綜合素質水平，積極開展相應的活動，不斷激發技術人員的創新思路，促使企業的核心競爭力得到有效的提升。加強與高校的產學研合作，確保高校的最新研究的項目成果及時輸送到科技型制造企業中，完成理論到實踐的檢驗，進而確?？萍夹椭圃炱髽I產品的競爭力，為科技型制造企業的融資工作創造有利的條件。

（三）提高融資的使用效率

銀行對資金募集的專戶有監管的職責，需要和公司簽好資金監管協議?？萍夹椭圃炱髽I想更改籌集資金的使用時，必須將企業股東大會的決議備案給銀行。同時，股轉公司也需要在相關披露制度的要求下，對掛牌企業的融資去進行實時監督，確保科技型制造企業融資而來的資金能夠得到合理的使用。

通常情況下科技型制造企業融資來的資金有嚴格使用規范，禁止將融資來的資金用于風險投資行為中。因此只有不斷提升融資的使用效率，才能有效發揮融資的效果。

五、結束語

科技型制造企業掛牌新三板市場后，為公司發展帶來了機遇，拓寬了公司融資渠道，公司也獲得了快速發展。究其原因是企業自身擁有較好的經濟效益，產品也符合市場的定位與需求，競爭優勢也比較明顯。科技型企業在新三板市場要長遠發展，提高自身技術創新力度較為重要，并認清企業在發展中存在的不足，不斷加強公司治理結構、內控建設等。