淺談工程總承包F-EPC模式下財務(wù)管理

陳 新（中國聯(lián)合工程有限公司）

■ “F+EPC”概念

“F+EPC”，即融資—設(shè)計—采購—施工，是原EPC交鑰匙工程前向一體化，反應(yīng)工程承包商統(tǒng)籌全局的能力，海內(nèi)外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目應(yīng)用較多。

（一）“F+EPC”國外項目模式（承包商+買方信貸+中信保）

由于所在國項目投資金額巨大，資金短缺無法實(shí)施基建項目，中國承包商為所在國提供“F+EPC”的運(yùn)作模式，把國內(nèi)的技術(shù)、資金等各項資源整合起來帶出國門，在當(dāng)?shù)厥袌稣痉€(wěn)腳跟。此種模式有幾個關(guān)鍵點(diǎn)：一是項目資本金由業(yè)主籌集；二是項目性融資活動開展過程中通常選擇運(yùn)用買方信貸業(yè)務(wù)模式，即經(jīng)由出口商主體的銀行向進(jìn)口商主體或者是進(jìn)口商所在國家提供的信貸服務(wù)支持，具體用以支付進(jìn)口貨款項目的一種貸款業(yè)務(wù)活動形式。在“F+EPC”模式下是由我國的銀行提供貸款給業(yè)主方；三是最終項目建成后，業(yè)主按約定的貸款期限分期歸還貸款本金與利息。

（二）國內(nèi)的“F+EPC”更加強(qiáng)調(diào)承包商自身的投融資能力

第一，經(jīng)由承包商主體開展投資環(huán)節(jié)，也就是運(yùn)用自有資金要素完成投資環(huán)節(jié)。第二，經(jīng)由承包商主體或者是經(jīng)由承包商主體設(shè)立形成的項目運(yùn)作公司向金融服務(wù)機(jī)構(gòu)以申請貸款的方式完成融資環(huán)節(jié)，項目運(yùn)作過程中涉及的融資業(yè)務(wù)活動參與主體為承包商主體或項目公司主體，項目公司主體參與融資業(yè)務(wù)活動的主要優(yōu)點(diǎn)，在于有效分離了承包商主體與具體所承擔(dān)項目之間的基本風(fēng)險，客觀上更加有利于支持實(shí)現(xiàn)對項目承包商主體的保護(hù)目標(biāo)；在項目建設(shè)竣工之后，項目業(yè)主分期對項目承包商主體付款，繼而經(jīng)由項目承包商主體向商業(yè)銀行歸還貸款本金和對應(yīng)的利息，其中承包商主體能夠充分發(fā)揮其所具備投融資業(yè)務(wù)處理能力和現(xiàn)金流業(yè)務(wù)運(yùn)作處理能力，改善提升項目運(yùn)作過程中的總體盈利性。

■ “F+EPC”基本投資評價模型

（一）金融名稱釋義

1.貨幣和金、銀

從天然性層面分析，貨幣與金銀不等同，但是金銀天然性地可以被認(rèn)定成貨幣。

2.商品價格與商品價值的概念內(nèi)涵

在商品經(jīng)濟(jì)形態(tài)發(fā)展過程中的早期階段，商品的價格水平受商品所具備的價值影響制約，且商品價格圍繞商品的價值水平遵照市場供求關(guān)系結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)上下波動表現(xiàn)特征，在此過程中控制保持統(tǒng)一利潤率的充分均衡狀態(tài)；在商品社會環(huán)境之中，伴隨資本要素的總體數(shù)量持續(xù)積累增加，各類商品在具體生產(chǎn)制造過程中實(shí)際包含的資本要素有機(jī)組成結(jié)構(gòu)將會呈現(xiàn)差異性，客觀上導(dǎo)致商品價格將不再圍繞商品價值呈現(xiàn)上下波動特征，而是圍繞商品的生產(chǎn)價格上下波動，商品的總價值＝商品的總生產(chǎn)價格。

3.M0、M1和M2

M0：指處在流通過程中的現(xiàn)金，也就是分布在銀行業(yè)務(wù)運(yùn)作體系之外的現(xiàn)金。

M1：M0加商業(yè)銀行活期存款，也就是通常所說的狹義貨幣供應(yīng)量。

M2：M1加商業(yè)銀行定期存款以及儲蓄存款。如果M1的增加速度較快，則消費(fèi)活動和終端市場將會處在充分活躍狀態(tài)；如果M2的增加速度較快，融資活動過程支付的經(jīng)濟(jì)成本水平持續(xù)下降，則投資業(yè)務(wù)活動和中間市場將會保持活躍狀態(tài)。中央銀行和各商業(yè)銀行可以遵照上述兩個方面判斷和制定基本的貨幣政策。M2過高且M1過低，表明投資過熱、需求不旺，有危機(jī)風(fēng)險；M1過高且M2過低，表明需求強(qiáng)勁、投資不足，有漲價風(fēng)險。

4.通貨膨脹

從字面理解，通貨——流通的貨物，膨脹——漲價了。

學(xué)術(shù)定義：由于貨幣供給數(shù)量多于貨幣實(shí)際需求數(shù)量，現(xiàn)實(shí)存在的購買力高于商品要素的產(chǎn)出供給水平，引致貨幣價值貶損，繼而引致物價水平在特定時期內(nèi)呈現(xiàn)廣泛性的上漲變化趨勢。實(shí)質(zhì)在于社會總供給水平小于社會總需求水平。

5.內(nèi)含報酬率

內(nèi)含報酬率（IRR）有時也被稱作內(nèi)部收益率，其通常指的是項目投資活動開展過程中實(shí)際期望獲取的總體收益率。從計算層面而言，內(nèi)含報酬率是促使投資方案凈現(xiàn)值變?yōu)?條件下對應(yīng)的折現(xiàn)率。

假若項目實(shí)際收益率大于通脹率，則項目盈利，如果項目實(shí)際收益率IRR小于通脹率，則項目虧損。

還有一層解釋，在通貨膨脹率高于項目本身的內(nèi)部收益率的情況下，若沒有做好總分包合同調(diào)價條款，那么項目收益率就肯定會是負(fù)數(shù)。

6.投資收益率與年化收益率的概念內(nèi)涵

例如：項目一次性投資10億，周期3年，最終結(jié)算凈收益為1.8億，則投資收益率為18%，年化收益率為5.67%（如果3年的投資收益率為6%，則年化收益率為1.96%）。

（二）基本投資評價模型

1.項目現(xiàn)金流凈額的計算分析方法

假設(shè)投資人具體投入本金C在市場之中，在經(jīng)由時間T之后其市值水平變成V，則此次投資活動開展過程中獲取的經(jīng)濟(jì)收益為：P=V-C

大于0，說明收支后有現(xiàn)金結(jié)余，小于0，則說明收支后有虧損。

2.凈現(xiàn)值模型

凈現(xiàn)值數(shù)值=未來報酬總現(xiàn)值數(shù)值-建設(shè)投資總額數(shù)值

該項指標(biāo)是開展投資方案評價工作環(huán)節(jié)中可供運(yùn)用的基本方法。

該方法的本質(zhì)，是運(yùn)用凈現(xiàn)金效益量總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量計算求解確定凈現(xiàn)值，之后遵照凈現(xiàn)值大小水平針對投資方案展開評價。

3.IRR模型

（1）計算年金現(xiàn)值系數(shù)(p/A，F(xiàn)IRR，n)=K/R；

（2）查年金現(xiàn)值系數(shù)表，找到與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的兩個系數(shù)(p/A，i1，n)和(p/A，i2，n)以及對應(yīng)的i1、i2，滿足(p/A，il，n)＞K/R＞(p/A，i2，n)；

（3）用插值法計算FIRR：

（FIRR-I）/(i1—i2）=[K/R-(p/A，i1，n)]/[(p/A，i2，n)-(p/A，il，n)]

若建設(shè)項目現(xiàn)金流量為一般常規(guī)現(xiàn)金流量，則財務(wù)內(nèi)部收益率的計算過程為：

第一，首先根據(jù)經(jīng)驗確定一個初始折現(xiàn)率ic。

第二，根據(jù)投資方案的現(xiàn)金流量計算財務(wù)凈現(xiàn)值FNpV(i0)。

第三，若FNpV(io)=0，則FIRR=io；若FNpV(io)＞0，則繼續(xù)增大io；若FNpV(io)＜0，則繼續(xù)減小io。

第四，重復(fù)步驟3，直到找到這樣兩個折現(xiàn)率i1和i2，滿足FNpV(i1)＞0，F(xiàn)NpV(i2)＜0，其中i2-il一般不超過2%-5%。

第五，利用線性插值公式近似計算財務(wù)內(nèi)部收益率FIRR。其計算公式為：（FIRR-i1）/（i2-i1）=NpVl/（NpV1-NpV2）。

■ F-EPC中需要關(guān)注的財務(wù)風(fēng)險點(diǎn)

（一）外匯風(fēng)險（以美元兌人民幣為例）

對于國際項目，要時刻關(guān)注外幣的波動，在項目報價時充分調(diào)研項目實(shí)施期間可能的外匯波動，通過與金融機(jī)構(gòu)溝通，采取金融工具鎖定匯率損益，確保項目的利潤。

（二）金融風(fēng)險

在項目實(shí)施周期內(nèi)國家金融政策變化，導(dǎo)致資金市場利率變化。

（三）通貨膨脹（以委內(nèi)瑞拉通貨膨脹為例）

通貨膨脹(inflation)是造成物價上漲，貨幣貶值。

某個國家基礎(chǔ)貨幣發(fā)行數(shù)量增長率高于本國有效經(jīng)濟(jì)總量增長率的引致原因，涉及貨幣政策層面與非貨幣政策層面。貨幣政策涉及寬松貨幣政策、基于利率匯率手段調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)；非貨幣政策涉及間接投融資占據(jù)主導(dǎo)地位的金融體制引致貸款膨脹，國際貿(mào)易領(lǐng)域出口順差水平長期過大、外匯儲備過高等。通貨膨脹最直接的影響是原材料漲價，CPI上漲，人工成本上升，成本的上升勢必會侵蝕項目的利潤，這些都需要重點(diǎn)關(guān)注。

■ 總結(jié)

當(dāng)前新形勢下，新基建為數(shù)字經(jīng)濟(jì)注入新動能，新基建的重心不再是房地產(chǎn)，而是城際交通、物流、市政基礎(chǔ)設(shè)施，以及5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。以5G技術(shù)體系、人工智能技術(shù)體系、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)體系、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)體系作為典型代表的新型基礎(chǔ)設(shè)施，在本質(zhì)性層面之上應(yīng)當(dāng)被認(rèn)定成具備信息數(shù)字化特質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施形態(tài)，其本身能夠為云計算技術(shù)、大數(shù)據(jù)技術(shù)、人工智能技術(shù)、區(qū)塊鏈技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)化過程，創(chuàng)造提供“數(shù)字背景”。工程企業(yè)要不斷結(jié)合新經(jīng)濟(jì)形勢、新業(yè)態(tài)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)突破，服務(wù)創(chuàng)新，充分發(fā)揮資源優(yōu)勢、業(yè)務(wù)特色，尋找新的增長極。