站在滬港通的肩膀上

張曉嬌

目前滬港通開通已近一年半，積累了不少經(jīng)驗與教訓。站在這位巨人的肩膀上，我們或許可以對即將到來的深港通的市場影響和資金偏好做出更為準確的預測，而這對于把握深港通的投資機會也極具參考價值。

由指數(shù)表現(xiàn)看滬股通投資方式

滬港通自提出以來，并非即刻反映在相關(guān)指數(shù)的漲跌幅中。觀察滬港通推出前后三個月至一個月時間，我們發(fā)現(xiàn)開通前三個月和開通前一個月滬股通指數(shù)相對市場有較好的表現(xiàn)。開通后一個月和后三個月，滬股通指數(shù)的表現(xiàn)更多是跟市場保持一致。可見滬港通主題在開通前是更好的投資主題。

從滬股通內(nèi)部看，滬港通開通前三個月，上證380指數(shù)和AH股溢價指數(shù)表現(xiàn)明顯更好，從開通前一個月和開通后一個月及三個月的情況看，上證180指數(shù)有明顯超額收益。

從滬股通的表現(xiàn)情況看，如果將滬港通作為投資主題，正確的投資方式應該是：提前三個月關(guān)注小盤標的股和有明顯AH股折價的滬股通標的，這主要是內(nèi)地投資者主導期間；臨近滬港通開通時和開通后，大盤股標的股有明顯超額收益，這主要是海外投資者資金主導的期間。考慮到滬港通開通前后，A股市場整體步入牛市，因此滬港通作為主題，其漲幅并未在整體市場受到過多關(guān)注，但滬股通指數(shù)的表現(xiàn)在開通前后半年內(nèi)漲幅持續(xù)跑贏上證綜指，因此從上交所內(nèi)部看，滬港通主題確實有投資意義。

投資者偏好存在較大差異

從投資者偏好來看，滬股通的投資者投資范圍比較集中。其中主要分布在非銀金融、銀行、國防軍工、汽車、公共事業(yè)、計算機、交通運輸?shù)?個行業(yè)中。從滬股通投資者交易活躍前十大個股規(guī)律可以看出，實際資金凈流入的選股思路應該是低估值、大市值、穩(wěn)定成長、有分紅、A股獨有的標的。

正如我們之前分析的，香港的投資者以機構(gòu)為主并且其中來自歐美的海外機構(gòu)投資者占較大比例，因此從滬股通交易活躍前十只股票的集中度看，滬股通投資者明顯偏好估值低（30倍市盈率以下）、有分紅、市值大（500億以上）、有穩(wěn)定成長的公司。

相比之下，出現(xiàn)在港股通交易活躍的前十大個股榜單中的106只標的中，99只股票的主營業(yè)務來自中國內(nèi)地，可見港股通投資者主要仍是投資于自己熟悉的股票。由于港股通標的范圍限制，港股通交易活躍的股票也集中于低估值、大市值的股票，但是集中度較低。

如果將港股通平均情況與港股通活躍個股比較，則明顯發(fā)現(xiàn)港股通活躍個股平均情況在所有標的當中處于相對劣勢，可以推測港股通投資者的邏輯主要是在香港買入與內(nèi)地相比有相對估值優(yōu)勢的同類個股。

值得注意的是，深圳市場有著自己的特點，例如市值偏小，估值較高，云集了眾多新興產(chǎn)業(yè)等。因此，在借鑒滬港通的經(jīng)驗的同時，深港通也會給我們帶來不一樣的投資機會與挑戰(zhàn)。