第三方物流企業收益法價值評估相關參數的確定

李志月 費 娥

（湖北財稅職業學院，武漢 430000）

引 言

第三方物流是現代物流新興服務的一種模式，能以較低的物流成本高效快捷地為客戶提供運輸、倉儲、配送、包裝等綜合性的專業物流服務。不僅為生產經營企業降低營運成本，而且減少社會交通壓力，節約能源、保護環境。第三方物流行業集中度低（企業規模小、物流資源分散、服務功能單一、專業化程度低等）限制了物流行業的發展，并引發物流企業間的惡性競爭。通過并購、重組或者建立戰略聯盟進行第三方物流資源整合已經刻不容緩。

一、收益額的預測

評估師對企業收益進行具體界定，并確定采用適合口徑的收益額。只有歸屬于企業所有者權益的收支凈額方可視為企業收益，能形成凈現金流入量的營業收支、資產收支、投資收支都可視為企業收益。因此，應將被評估的第三方物流企業中的閑置資產、無效資產、非經營性資產剝離出去。

企業收益分為凈利潤和凈現金流量兩種基本表現形式。企業凈利潤更容易被管理當局更改，一般選擇凈現金流量，即股權自由現金流量作為企業價值評估的收益基礎。還可以選擇息前凈現金流量，即企業自由現金流量指標等。在選取具體收益指標時，評估師主要分析是企業的凈現金流量還是息前凈現金流量更能反映企業的獲利能力。此時重點關注被評估的第三方物流企業利用有息債務的情況。

在預測過程中，評估師需要注意以下幾點。

（1）收益額是客觀收益，而不是實際收益。收益額應是在資產實際收益的基礎上，剔除掉第三方物流企業運營過程中個別的、偶然的因素，人為造假及技術處理的收益后所能得到的一般正常收益，同時需要考慮邊際收入遞減與邊際成本遞增規律，是在最有效使用前提下所能獲得的客觀收益。因此應當對現有的財務數據進行修正。

（2）收益額的預測要建立在客觀理性分析的基礎上。前期進行的第三方物流企業內外部分析，如社會宏觀經濟環境、市場需求、企業核心競爭力等，都是客觀判斷企業盈利能力的依據，直接影響到企業未來收入的增長率。可行性研究報告的數據是收益額預測的重要數據來源，但要對其預測精度進行判斷。正式的可行性研究報告精度高，可以作為借鑒。

（3）把握好新的產權主體行為對企業未來收益的影響。收益額的預測需重點把握現實存量資產，并考慮正常經營范圍內的資產合理改進、重組和再開發等情況。當收益額并非原產權主體獨自擁有，包括了新的產權主體所享有的部分收益時，需將該部分收益從總體收益中扣除掉。

常見的對企業收益額的預測方法有三種：回歸分析預測法、時間序列預測法、綜合調整法。對于第三方物流企業而言，回歸分析預測法中影響預測收益的因素錯綜復雜，而且不一定能提供充足的統計資料。綜合調整法對預期有利因素及不利因素分別作為加項、減項，要耗費很多時間才能不發生重復和遺漏。第三方物流企業與客戶建立穩定的合作關系在宏觀經濟穩定的情況下收益較為穩定，比較適合選擇時間序列預測法。

二、折現率的確定

折現率是投資者在投資風險一定的情況下的期望投資報酬率。折現率是收益法應用中的關鍵指標之一，將企業未來收益額折現成現值的比率。未來收益額一定的情況下，折現率與企業價值成反比。折現率的微小變化將會帶來評估結果的極大差異。

在折現率確定時評估師應注意以下幾點。

（1）折現率的選擇要與所選的收益額口徑一致。采用資本資產定價模型（capital asset pricing model, CAPM）估算的折現率與所有者權益的現金流相匹配，加權平均資本成本（weighted average cost of capital, WACC）與企業整體自由現金流量相匹配。

（2）風險報酬率的估測相對困難，是評估的難點。主要方法為風險累加法與β系數法。

風險報酬率反映企業所面臨的風險，首先要對企業風險進行分析，應當考慮的因素有行業風險、經營風險、財務風險及其他風險等。以下是對第三方物流企業的風險進行的分析。

行業風險：第三方物流企業受國家宏觀經濟環境影響造成企業收益的不確定，如經濟不景氣直接導致其服務企業經濟狀況不佳，造成第三方物流需求減弱。在制度、法律風險方面，物流行業缺乏系統而專門的法律規定，法律法規滯后、不完善。

經營風險：第三方物流企業與托運方由于貨物滅損、延時配送、錯發錯運等產生的賠償風險。第三方物流企業由于建立信息網絡的軟件配套系統，儲運商品所需設備及運輸工具的購置所產生的投資風險，以及第三方物流企業專門針對特定客戶的原有流程、經營管理及今后的發展計劃進行分析研究后，設計制定出一個方案未達到預期效果，甚至出現嚴重錯誤而存在的潛在風險。

財務風險：企業投入巨資興建物流基地以擴大市場份額，造成第三方物流企業前期投資收益的不確定。激烈的行業競爭下，物流企業為了占領市場，與客戶尤其是一些有著長期合作關系的客戶簽訂長則一年，短則半年或幾個月的定期結算合同，物流企業在結算期內必須墊支資金，減緩了資金的回收速度，增加企業的資金周轉壓力。

其他風險：第三方物流企業活動中帶來的環境污染，如交通堵塞、機動車尾氣排放、噪聲污染等。運輸司機在運輸貨物的過程中發生交通事故，其民事責任由所屬的物流企業承擔。某些第三方物流企業涉及危險品物流行業，如化工行業，有發生危險品泄漏的風險。

三、收益期限的確定

企業價值為明確的預測期及后續期現金流量現值之和。對于后續期的企業價值，一般以企業保持穩定的績效假設為前提，采用簡化的公式預測和計算。這種假設使第三方物流企業投入的資本及新投資都能取得穩定的收益率；企業未來能保持穩定的增長率，且每年能拿出一定比例的留存收益進行再投資。企業需要有足夠的時間長度，才能在以后達到穩定的盈利狀態。第三方物流企業在發展過程中，企業會投入更先進的物流設備及信息管理體系，開拓業務市場，完善規章制服和預算體系，人才集聚、品牌商譽逐漸形成，能夠創造較高的增長率，企業發展較快。高速發展期過去之后，企業的運輸管理、訂單管理、供應管理、存貨管理、分銷運作管理都趨于成熟，再投資率及增長率趨于穩定水平。評估師可以根據第三方物流企業的發展周期對收益期限進行預測。

相關評估理論和評估實踐的研究表明，3～5年的詳細預測期完全可以滿足企業價值評估的需要。

結 語

收益法評估第三方物流企業雖有很多優點，但其具體操作過程仍具有一定的局限性，包括以下幾點。

第一，準確的財務數據是收益法的基礎，否則評估結果可信度將受到質疑。但是評估師獲得的數據可能會是在相關人員作假或者通過技術處理后的數據。因此，評估人員需要判斷分析數據的真實性與合理性。第二，在折現率的估測上，需要有完善的資本交易市場和成熟穩定的風險管理技術作基礎，否則折現系數不易準確估計，這需要評估師熟練相關軟件，做出專業準確的測算。第三，從評估效果來看，收益法沒有考慮第三方物流企業在未來不確定性環境下不可預測的各種投資機會，這些機會可能對企業價值有著極大貢獻。未來經濟環境更加復雜，第三方物流企業可能會有更大的投資機會，但是在收益法評估中很難預測，基本上會被忽略掉。第四，某些第三方物流企業的價值評估不適宜選用收益法，如資金鏈有可能斷裂，財務風險大的企業，物流設施設備投資巨大，可能導致企業目前的現金流量為負數等。第五，在具體操作過程中，由于收益法的技術性及預測中存在較多難以把握的因素，評估結果很容易摻雜評估人員的主觀性，這是不可避免的。