保險行業企業價值研究

何敏芳

中華聯合財產保險股份有限公司河北分公司 河北石家莊 050001

保險企業區別于其他工商企業，具有收入在前、成本在后的經營特性，為了應付未來的保險賠付，企業必須從保費收入中提前預留一部分責任準備金，因此，對保險企業的價值評估不能簡單套用一般評估模型。根據經營業務類型的不同，我國保險企業又可分為產險企業、壽險企業和保險集團企業，三類企業因盈利模式的不同，在選取價值評估方法時不能一概而論[1]。

1 影響企業價值的相關因素

企業是一個龐大的系統，構成這一系統的任何一個組成部分都對企業的價值有影響，為使實際研究具有可行性，應對這些繁雜的影響因素進行分類整理，找出對企業價值影響最大的幾類因素進行分析，并在分析整理影響企業價值的主要因素過程中遵循以下原則：全面性原則；系統性原則；可控性原則；關聯性原則。根據這些原則，影響公司價值的主要因素有以下幾方面：

1.1 資本結構

資本結構是指企業的權益資本和債務資本的構成及比例關系。MM 理論認為，假設不存在稅收和其他市場缺陷時，企業價值與資本結構無關，而當存在所得稅時，資本結構通過對資本成本的影響會影響企業價值，債務比例越大，企業的資本成本越低，企業的價值越大。財務風險和代理成本會隨著財務杠桿的提高而加速上升，對企業價值造成負面影響，從而限制了避稅利益所帶來的正面影響的程度。

1.2 技術創新

技術創新是企業以市場為導向進行的一系列技術經濟活動，包括新技術設想的產生、論證、研究和開發、制造這一系列過程。企業現有的技術水平，擁有的技術專利和技術團隊的開發能力是決定企業核心競爭力的重要方面。在此基礎上，企業的創新能力代表企業價值增長的潛能，是企業未來獲利的保障，因此，具有較強的研發能力意味著企業有較強的發展潛力，企業的價值也因此更有吸引力。

1.3 管理與文化

在企業價值最大化成為企業的戰略目標之后，價值管理已經成為主流的管理思想，指導企業的一切管理活動。除了管理因素，企業文化也是決定企業價值的重要因素。文化代表著一種價值觀，這種價值觀是企業內所有成員共同認可的，這些共同的價值觀念、思維方式和行為規范指導企業全體成員共同為實現企業價值而努力。相較于剛性的管理制度，企業文化更具有約束力[2]。

1.4 投資資本回報率與增長率

投資資本回報率指扣除調整稅的凈營業利潤與投資資本的比值，增長率一般指銷售增長率。投資資本回報率與增長率是關鍵的價值驅動因素。只有投資資本回報率和增長率高的企業才能吸引資本，企業才能有創造價值的基礎，因此，高投資資本回報率和高增長率的企業其價值也高。

2 保險企業價值評估方法的選擇

保險企業不同于普通企業，其資產、負債、業務形式以及行業特點等都具有特殊性，目前，保險企業價值評估的方法主要有資產價值法、比較法和內含價值法。

資產價值法包括資產賬面價值法、重置成本法、清算價值法和市場價值法。賬面價值法的評估依據是傳統會計核算中記載的凈資產的賬面價值，反映的是企業現在的資產，是一種靜態的估價方法，不能體現企業未來創造的價值。這種方法適合于評價賬面價值與市場價值偏差不大的非上市企業，而不適于評價風險溢價程度很高的保險企業。

重置成本法是對被評估企業各單項資產的價值進行評估，以各單項資產的重估價值之和扣除負債后的價值最為被評估企業的價值。這種方法使會計核算的工作量大幅增加，并且對人力資源重置成本的核算和調整會增加會計信息失真的可能性，從而影響評估的準確性。對于保險行業而言，由于金融風險的存在，誠信對保險企業的經營至關重要，對保險企業價值的評估更應該以誠信為本，因此，此法不適合于保險企業的價值評估。

清算價值法反映的是企業清算時所有財產的變現價值扣除負債和清算費用后的凈值，計算出的是企業的最低價值。如果存在活躍的二手市場，這一方法不失為一種簡單的評估方法，但保險公司的資產主要是各種金融產品，且各個保險企業間的保險產品不盡相同，這些資產的價值無法在二手市場上獲得，因此清算價值法并不適用與保險企業的價值評估[3]。

市場價值法的運用比較簡單，只要確定了企業的證券價格，就可以得出一個該企業價值的數值。但該種方法適用的前提是證券的價格可以合理反映證券的內在價值，而在多數情況下，證券的價格與其內在價值總是相背離的，如何確定一個合理的證券價格是應用該方法評估保險企業價值時需首先解決的難題。

采用比較法評估保險企業的價值，關鍵在于找到合適的可比企業，這些企業在規模、風險和發展能力上具有相似性。內含價值法主要是指權益現金流折現法，是從股東的角度衡量企業在一定時期內為股東創造的價值。現金流量折現囊括了所有價值因素。所有管理決定基本上都或明或暗地建立在某種價值評估模式的基礎上，能最精確地反映企業股票價值的模式無疑是最好的選擇模式。折現現金流量法中，業務的價值是根據某種比率折現的預期現金流量現值，該比率考慮了現金流量的風險。此外會計方法把市盈率作為預期收入增長的一部分，而不考慮產生利潤所需要的投資和投資時機。相較而言，現金流量折現法考慮了這種價值的差異。

3 結語

保險企業的社會價值主要體現在為全社會提供風險保障。保險不是使人們的生活更美好，而是使人們的生活更安寧。結合新時期我國社會的主要矛盾，保險企業應該在滿足人們追求美好生活的過程中，為社會的平衡發展做出更大貢獻，這也正是保險企業的社會價值所在。