建筑業(yè)央企授信策略研究

王 娜 中國建設(shè)銀行總行

一、建筑業(yè)發(fā)展規(guī)模

近年來，我國國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長，積極財政政策下的基礎(chǔ)設(shè)施補短板、城鎮(zhèn)化建設(shè)的不斷推進，為建筑業(yè)提供了良好的發(fā)展契機。我行建筑企業(yè)數(shù)量不斷增加、建筑業(yè)總產(chǎn)值、增加值、新簽合同額絕對值均逐年創(chuàng)新高，但增速呈波動回落太勢，2015 年低點后回升到2017 年的高點，近兩年有下滑趨勢。

(一)建筑業(yè)企業(yè)數(shù)量

截至2019 年末，全國建筑業(yè)企業(yè)共計103 800 余個，達到近二十年來的最高點，其中：國有背景的建筑業(yè)企業(yè)6 900 余個，占建筑企業(yè)總數(shù)的6.67%。

(二)建筑業(yè)總產(chǎn)值

2006 年至2019 年，我國建筑業(yè)總產(chǎn)值從4.16 萬億元增長到24.84 萬億元，增長幅度達5.97 倍，年均復(fù)合增長率為14.74%。但經(jīng)歷了2015 年的巨幅波動，產(chǎn)值增速自2018 年開始逐漸回落。

(三)建筑業(yè)增加值

2011—2019 年，中國建筑業(yè)增加值保持增長趨勢，2019 年，中國建筑業(yè)實現(xiàn)增加值70 900 余億元，同比上年增長超過8%。增長走勢與總產(chǎn)值走勢基本一致，自2018年開始逐漸回落。

(四)建筑業(yè)簽訂合同額

2019 年，全國建筑業(yè)企業(yè)簽訂合同總額共計545 000 余億元，較上年增長約10%，但是增速自2018 年開始逐漸回落。

二、建筑業(yè)經(jīng)營效益

建筑業(yè)營業(yè)收入、利潤總額均逐年增長，但是已告別高速增長時代，增速從2011 年開始一直在持續(xù)下滑，自2015 年最低點有所回升，但總體趨勢是下降的，近兩年的回升企穩(wěn)，但不排除有(EPC+外包)重復(fù)統(tǒng)計的因素，利潤持續(xù)下滑的態(tài)勢更加明顯。

(一)建筑業(yè)企業(yè)營業(yè)收入

2018 年，全國建筑業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入為209 338.83億元、同比增長9.2%，年均增長18.3%。2019 年，中國建筑業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入為228 807億元左右，同比增長9.3%。

(二)建筑業(yè)利潤總額

1.利潤總額

2019 年，建筑業(yè)企業(yè)實現(xiàn)的利潤總額為8 300 余億元，比上一年增加約400 億元，同比增速為5%。

2.產(chǎn)值利潤率

近二十年以來，行業(yè)產(chǎn)值利潤率始終維持在3.5—4%左右。2019 年，建筑業(yè)的產(chǎn)值利潤率已經(jīng)連續(xù)三年下降，意味著建筑行業(yè)利潤水平收窄。

三、七大建筑業(yè)央企①發(fā)展地位

七大建筑業(yè)央企是中國建筑業(yè)的頂尖企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)占據(jù)舉足輕重的地位，2019 年七大建筑業(yè)央企營業(yè)收入、利潤總額、新簽合同額分別占建筑業(yè)的19%、24%、32%。

(一)營業(yè)收入規(guī)模在建筑業(yè)中的占比

2016—2019 年，七大建筑企業(yè)營業(yè)收入規(guī)模占建筑業(yè)企業(yè)營業(yè)收入的比重整體呈上升趨勢。

2019 年，七大建筑企業(yè)合計營業(yè)收入為41 085.72 億元，占全部建筑業(yè)企業(yè)營業(yè)收入(初步測算為228 807.3 億元)的19.04%。

其中，中國建筑營業(yè)收入占建筑業(yè)企業(yè)營收的6.21%，位列第一位，其次為中國中鐵，營業(yè)收入占行業(yè)企業(yè)營業(yè)收入的3.72%。

(二)利潤總額在建筑業(yè)中的占比

2016—2019 年，七大建筑企業(yè)利潤總額占建筑業(yè)企業(yè)利潤總額的比重穩(wěn)步上升。2019 年，七大建筑企業(yè)合計利潤總額為1 851.36 億元，占整體建筑業(yè)企業(yè)利潤總額(8 381億元)的23.68%。其中，中國建筑利潤總額占建筑業(yè)企業(yè)利潤總額的9.72%，位列第一位，其次為中國中鐵，利潤總額占行業(yè)企業(yè)利潤總額的3.74%。

(三)簽訂合同額在建筑業(yè)中的占比

2019 年，七大建筑企業(yè)新簽訂合同額總量占建筑業(yè)企業(yè)整體新簽合同額的32%，呈現(xiàn)較大幅度的增長。

四、七大建筑業(yè)央企發(fā)展趨勢

全社會固定資產(chǎn)投資的規(guī)模直接決定了整個建筑業(yè)市場的整體規(guī)模。隨著固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)放緩，建筑業(yè)已告別過去十余年的高速發(fā)展，逐漸呈現(xiàn)出中低速增長的態(tài)勢。

近二十年來，建筑業(yè)總產(chǎn)值在國內(nèi)生產(chǎn)總值中的比重持續(xù)保持在23%以上，但所占比重自2015 年以來呈持續(xù)下滑趨勢。

(一)基建市場預(yù)判

1.傳統(tǒng)基建領(lǐng)域

傳統(tǒng)基建是以鐵路、公路、水利、市政管網(wǎng)為代表，以鋼筋、水泥為主題的建設(shè)投資。傳統(tǒng)基建投資作為擴大內(nèi)需的重要途徑，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍是政府“穩(wěn)增長”政策的關(guān)鍵著力點，不排除近期為了應(yīng)對新冠疫情的沖擊，各地繼續(xù)加大民生的基礎(chǔ)設(shè)施補短板力度，擴大固定資產(chǎn)投資。但是由于我國高鐵網(wǎng)和高速公路網(wǎng)建成、沿海港口布局完善、樞紐機場建成等，國家級大型基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)高峰已過，中長期預(yù)判，大型基礎(chǔ)設(shè)施項目越來越少，十四五的基礎(chǔ)設(shè)施投資總規(guī)模不會出現(xiàn)大規(guī)模的增長。與此同時，隨著人口出生率的逐年下降、城鎮(zhèn)化率的逐漸上升、人均居住面積接近發(fā)達國家、大中城市商用房空置率上升和“房住不炒”的政策，房地產(chǎn)投資增長空間有限。

2.新基建領(lǐng)域

與傳統(tǒng)基建領(lǐng)域相比，新基建更體現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟特征，除高鐵城軌外，投資的主要內(nèi)容是工業(yè)投資的設(shè)備與材料購置，涉及土木工程施工的投資比重較低，如特斯拉上海工廠一期的土建工程投資不足總投資的30%。

從電子信息產(chǎn)業(yè)中固定資產(chǎn)投資的比重來看，其投資額中涉及建筑工程的投資平均占比約為40%，有利于房屋建設(shè)企業(yè)、鋼結(jié)構(gòu)建設(shè)企業(yè)、機電安裝企業(yè)及相關(guān)設(shè)計咨詢企業(yè)，并不利于特大型施工企業(yè)。

五、七大建筑央企經(jīng)營發(fā)展中面臨的主要問題

(一)轉(zhuǎn)型發(fā)展與多元化

近年來大型建筑企業(yè)面臨業(yè)務(wù)持續(xù)增長和基建逐步放緩的雙重壓力，開始重視轉(zhuǎn)型發(fā)展，擴大直接投資走多元化經(jīng)營之路。首先是作為社會資本方參與到PPP 項目的投資中；其次是對高速公路項目、園區(qū)開發(fā)項目或商業(yè)地產(chǎn)項目等進行投資；第三是拉長產(chǎn)業(yè)鏈，投資建材生產(chǎn)、建材貿(mào)易和物流企業(yè)，擴大經(jīng)營收入。在建筑企業(yè)積累不足、資產(chǎn)負債率高企的情況下，擴大土建工程量大的項目投資，有利于增加施工量，但長期投資降低了企業(yè)的資產(chǎn)流動性，增大投資風險和財務(wù)流動性風險。

(二)海外發(fā)展

目前七大建筑業(yè)央企均不同程度參與了海外項目，在國際工程市場，伴隨海外政治、經(jīng)濟環(huán)境等不確定因素，國內(nèi)建筑企業(yè)更易引發(fā)風險。新冠疫情爆發(fā)以來，由于項目成本上升、回款困難，海外項目大部分出現(xiàn)了虧損情況，三大建均采取了積極的應(yīng)對措施，目前大部分海外項目已復(fù)工，逐步實現(xiàn)正常運營。

(三)房地產(chǎn)經(jīng)營壓力

近期房地產(chǎn)行業(yè)一方面受到新冠疫情的沖擊，另一方面“三道紅線”監(jiān)管導(dǎo)向明確行業(yè)融資嚴控信號，房地產(chǎn)總量面臨較大的回歸壓力，由于房地產(chǎn)板塊是利潤率最高的業(yè)務(wù)板塊，給七大建筑業(yè)央企整體經(jīng)營形勢帶來了不確定性。

六、對七大建筑業(yè)央企的授信策略

一方面由于經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展依靠規(guī)模擴張和投資帶動的格局已經(jīng)開始改變，地方靠項目驅(qū)動發(fā)展和出政績的局面一去不復(fù)返，“房地產(chǎn)熱”和“土地財政”也不會再有，全社會固定資產(chǎn)投資的增長速度將會長期低于GDP 的增長率；另一方面，隨著科技創(chuàng)新驅(qū)動經(jīng)濟發(fā)展，“新基建”投資的“技術(shù)化”、“分散化”將帶來全社會固定投資結(jié)構(gòu)的變化。新基建不同于傳統(tǒng)基建，新基建的核心是新技術(shù)的應(yīng)用，投資內(nèi)容以新技術(shù)工藝和新設(shè)備為主，傳統(tǒng)的土建工程量大幅減少。同時，新技術(shù)工藝和新設(shè)備投資主體是千家萬戶的企業(yè)，每一個項目投資規(guī)模相對較小，同時投資主體也較為分散，導(dǎo)致以土木工程施工為主的建筑市場規(guī)模增長空間有限。隨著固定資產(chǎn)投資項目的小型化和投資主體分散化，特大型建筑施工企業(yè)的競標優(yōu)勢將會發(fā)生變化，可能沖擊七大建筑業(yè)央企在行業(yè)中的“霸主”地位。同時，勞動力密集型的建筑業(yè)產(chǎn)值利潤率持續(xù)收窄，經(jīng)濟高質(zhì)量帶來勞動力成本上升的壓力將進一步加速利潤下降。

因此，建議對建筑業(yè)整體采取“審慎支持”策略，建議對七大建筑業(yè)央企采取“適度支持，審慎控制，優(yōu)化結(jié)構(gòu)、加強管理”的整體授信策略，同時提出差別化的板塊策略、成員企業(yè)策略以及產(chǎn)品策略、授信管理策略、子公司授信策略。■

注釋：

①七大建筑業(yè)央企：中國建筑股份有限公司、中國鐵建股份有限公司、中國中鐵股份有限公司、中國交通建設(shè)集團有限公司、中國電力建設(shè)集團有限公司、中國能源建設(shè)股份有限公司、中國化學(xué)工程集團有限公司。