我國電影版權證券化的困境與發展路徑分析

□ 甄植林

電影版權證券化的研究時來已久，隨著市場、技術的更迭，傳統的估值模式也應緊隨時代潮流才不至于被置于身后。本文在進行策略分析時將人工智能融入其中，以求尋找電影業能順利獲得投資走上繁榮發展的道路，促進電影產業的良性發展。

我國電影版權證券化的概念與基礎條件

概念。資產證券化誕生于20世紀70年代，美國為解決住房抵押貸款的資金渠道窄而推出住房抵押貸款證券，隨后越來越多的基礎資產被證券化，如汽車貸款、信用卡營收賬款、碳排放量、農產品等，幾乎只要是能在未來產生收益的東西都能成為證券化的對象。在證券化的過程中，電影版權證券化即融資公司向電影公司投入資金，電影公司需謹慎選取基礎資產構建資產池，以捆綁方式組成一個包含多部影片的電影組合，并真實出售給特殊目的載體（SPV）；SPV購買到電影組合后，邀請信用評級機構對組合進行評估、增級，再把證券交給經銷商進行銷售，由銀行作為擔保機構以保護投資者的利益；SPV將證券發行成功后獲得的投資者資金，用來分別支付前面幾個環節產生的費用；電影上市后，電影公司獲得票房收入，其中一部分償還給投資公司，一部分則經由服務商和受托人將本息償還給投資者。

基礎條件。從宏觀政策上看，電影產業在“十二五”期間被列為國民經濟支柱性產業，此后我國陸續頒布的《電影產業促進法》《中華人民共和國電影產業促進法》《中華人民共和國著作權法》等政策，電影從以往的“電影事業”提升到了“電影產業”的經濟地位。在2012年的國家知識產權戰略實施推進計劃中，指出要將知識產權成果商業化，健全完善知識產權評估服務體系，推廣中小企業知識產權金融服務。這些舉措有力提升了知識產權的經濟價值，能有效激發我國自主創新能力，為以版權經濟為中心展開的電影產業提供了堅實的制度保障和法律基礎。

從市場表現來看，在國家層面的頂層設計指導下電影產業發展勁頭十足。2016-2019年，我國的年度票房均呈現有序的上升趨勢，且上升區間都在40億到100億元之間。即使在2020年公共衛生事件的沖擊下，中國電影票房也以堅挺的姿態奪取了全球票房第一的寶座。面對如此火熱的票房市場，必然會吸引眾多投資者的關注，因為隨著市場需求的擴大，企業在發展運營、技術創新的過程中都需要大量資金的支持，版權證券化為這一契機提供了新的金融工具，在未來依仗其優越性將成為融資趨勢。

從實踐上來看，國外的先進經驗顯示版權證券化是切實可行的融資道路。在發達國家，美國早在上個世紀的知識產權證券化的交易中，交易金額高達3.8億美元，在2000年就達到了25億美元，不僅為各中小電影企業拓寬融資道路、開辟資本市場，還能延長版權的生命力。我國的電影版權證券化還處于初步實踐階段，在發達國家的版權證券化進程中能吸取到或失敗或成功的經驗教訓，為中國版權證券化的推行所用。

制約電影版權證券化發展的困境

電影版權證券化的實踐在我國初露頭角，以《滿城盡帶黃金甲》簽訂預售協議通過抵押進行融資，到《畫皮》以電影版權抵押融資，后到《集結號》抵押票房收益融資，再到《大唐玄機圖》的版權證券化融資。在這一系列的金融創新的嘗試背后卻涌現了諸多問題。

版權價值評估難。電影版權的所有者在進行市場化運作時面臨著融資渠道不通暢這一主要矛盾，在很大程度上是由于電影版權屬無形資產，無法沿襲適用傳統有形資產的融資模式。如成本法、市場法和收益法，傳統的價值評估方法無法真實客觀地體現版權的真實價值，電影屬于文化創意產品制作的流程多，每一環節都需要大量的智慧和創意，藝術價值難以量化定值；而直接使用片酬、制作、后期等成本作為版權定價的基礎是不合理的。同時在市場當中要尋找與被評估電影在投資額、題材、類型、檔期、主創團隊完全契合的參照物是很困難的，即使對前期票房表現較好的作品進行翻拍或續拍，隨著技術、觀眾喜好以及政策導向等變化，不能保證取得和前作同樣的成功。

版權作者多，真實銷售受到阻礙。基礎資產從原始權益人轉讓到資產載體的過程中，該資產的收益和風險歸SPV所有，以達到風險隔離的目標，發起人及其債務人不得再對資產行使控制權或收益權，真實銷售即資產所有權的讓渡。在實際的證券化交易中，轉讓收益權可能會受到原始版權合同的限制。我國《著作權法實施條例》規定，合作作品是不能分割使用的，其著作權由合作作者共同享有，通過協商來安排相關權利的使用。我國電影大部分都是由多個公司聯合出品，在整合電影作品進行出售時必須考慮各個體的權益，如果有一方拒絕出售，融資效率會大大下降。

信用評級機構信息披露少。通過信用評級之后的增信能使基礎資產的賣價提高從而獲得更多的融資金額。我國市場上已有的評級機構水平良莠不齊，缺乏統一的評級標準和運作的規范度。債券發行人為了能順利獲得融資會故意隱瞞不利于債券發行的信息，造成發行人和投資者之間的信息不對稱。同時在詢價機制下，每個交易平臺的成交額有限，交易雙方掌握的債券報價信息散落在各報價交易圈中，使得債券的交易價格透明度不高。在金融業發達的美國，已有體制成熟的第三方機構對電影制作完成承擔保證責任，在信用評估方面也有達到國際一流水平和信賴度的標準，如普爾、穆迪等機構；經歷過2008年金融危機后，各西方國家跟進了相關評級信息披露監管力度。面對未來電影版權通過證券化融資的趨勢，將會對信用增級的方法越來越嚴格，相關技術和體制的缺位嚴重阻礙了我國電影版權金融創新與實踐的步伐。

我國電影版權證券化發展的策略優化

人工智能賦能信用風險系統。債券市場的監管壓力隨著金融的創新應用而增大，人工智能跨越多個學科領域，在數據整合和實時監控方面可以給予廣且深的數據云對市場參與者進行用戶畫像，通過數據挖掘法建立交易監察模型實現全市場、全業務的實時分類監管。在監管機構及金融機構方面，大數據能提高審核流程的快捷性，實時把控債券市場風險。我國交易商協會就研發了債券募集說明書的智能預評系統，利用人工智能、文檔檢驗、大數據等金融科技糾正人工檢驗中易忽視的錯誤，大大提高了債券企業的后續管理能力，進一步完善投資者的合法利益。因此人工智能在面對風險繁雜的電影市場時能夠模擬人的思維方式感知市場環境，相關機構就能預判風險或擇優選擇應策略。同時，為了避免證券化中法律主體不明晰的問題，美國采用登記公示制度，涉及產權的轉讓、擔保、授權等各種交易登記公示信息錄入可供投資者網絡查詢的登記系統。我國的平安資管研制了智能信評風險預警平臺——KYZ Credit，核心功能是風險預警、債券定價、剖析企業信用狀況；還設置了地域畫像、債券畫像、行業景氣、市場情緒等板塊，能實時獲取分析海量數據，綜合人工評級結果和及其定量評級結果，相互對比矯正以提高結果的可信度。

利用信用增級，完善風險抵抗能力。信用增級可分為內部增級和外部增級，首先，內部增級的邏輯是將證券產品分為不同的層級，調配收益率與償付順序進行結構優化。在此結構重塑證券內部下，可以將風險分配給不同風險偏好的投資者，不用提高成本就可實現內部信用增級。其次，外部信用增級由資信級別高、綜合實力強的公司機構提供。進行增級的前提是要充分掌握發行人的多元信息和提高交易的透明度，從增加債券一級市場和二級市場的透明度著手。將交易方式互聯網化利于發揮人工智能在交易中的優勢，人工智能在獲取各平臺的債券信息后經過處理，能大大降低投資者收集分析信息的成本。同時人工智能在所獲得信息的基礎上通過機器學習，建立模型后能實時分析發行人兌付能力，保障投資人利益。將人工智能引入電影版權證券化，能有效解決電影企業的融資困境和版權的產業化應用，我國從電影大國走向電影強國也指日可待。