重慶市金融發展對產業結構升級的影響研究

肖秋

摘要：重慶直轄二十多年來，借助直轄市和西部大開發的政策優勢，近年來經濟發展迅速。但從產業方面來看，重慶市的傳統產業中，尤其是支柱性產業--汽車筆電，當前正面臨著激烈的國外競爭，對重慶的高速發展很難起到持續支撐作用，所以目前重慶正面臨著一個關鍵的轉型陣痛階段。本文利用時間序列數據建立向量自回歸模型（VAR），依次進行了協整檢驗、格蘭杰因果檢驗以及建立了誤差修正模型，研究發現在目前主要是銀行信貸市場對產業結構轉型起到了重要的支持作用，而股票市場的作用還沒有明顯顯現出來。

關鍵詞：重慶市;產業結構;金融發展;VAR模型

一、綜述

關于金融發展與產業結構的國外研究最早主要是考察金融發展與經濟總量增長之間的關系。Goldsmith（1996）的研究結果發現，作為經濟發展中的重要組成部分--金融發展，與產業結構變動之間存在相互促進的作用。Fishman和Love（2007）的研究證明，金融發展在促進某些具有競爭力的產業的發展時，是會有選擇性地。國內較早關注金融發展與產業結構關系的研究者有劉世錦（1996），他認為金融是為產業服務的，金融發展的落腳點要放到對產業發展的促進作用上。曾國平（2007）的實證結果顯示，我國早期畸形的金融發展對產業結構升級產生了扭曲效應。呂鐵（2012）的研究也發現，金融業對戰略性產業、新興產業發展的支持作用很微弱，因此制約了產業結構升級。

近年來，大量學者開始研究金融發展與金融效率在產業結構調整中的導向和調節作用，發現金融發展積極地帶動了產業結構調整?，F有研究已經充分涵蓋了宏觀、中觀和微觀三個不同層面。

宏觀層面：錢水土等（2018）則利用跨國數據檢驗了金融結構對產業結構的影響效果，表明金融發展水平對發展中國家通過技術提升產業結構的作用顯著;馬微等（2019）從理論和經驗證據兩方面出發，研究考察了與中國當前產業結構升級需求相匹配的金融結構。

中觀層面：李雯、王純峰（2018）將金融發展分成金融規模和金融效率兩個維度，利用2007到2016年間，中國共271個城市的面板數據，分析了金融發展對產業結構的影響。結果發現，金融規模、金融效率對產業結構的影響存在區域差異;此外，劉顏等（2019）在檢驗金融發展對產業結構升級的影響時，發現金融發展水平的提高有助于促進產業結構升級，并且其促進作用呈現出非對稱性。

微觀層面：錢水土等（2019）從微觀角度比較分析了金融結構促進產業結構升級的兩條傳導途徑，結果表明，金融市場對新興企業設立的作用更顯著，以銀行為代表的金融中介對中小企業創建的支持力度非常有限。

二、實證分析

1、指標選取和數據說明

本文使用產值結構系數指標（ISR），即第二產業與第三產業產值增加值之和與GDP的比值來衡量產業結構升級的程度。對于衡量金融發展水平的指標，本文參考張麗陽（2012）的研究，選用中長期貸款融資率（重慶市中長期貸款額/重慶市GDP）、股票融資率（重慶市股票籌資額/重慶市GDP）分別作為衡量間接融資發展（JJRZ）和直接融資發展（ZJRZ）的指標。以上所需數據主要來源于《重慶市經濟統計年鑒》、《重慶市金融年鑒（1997-2018）》、重慶市國民經濟與社會發展統計公報。

2、重慶市金融發展影響產業結構轉變的實證分析

（1）變量的單位根檢驗。首先檢驗變量的平穩性，檢驗發現：變量ISR、JJRZ、ZJRZ在5%顯著性水平下均接受存在單位根的原假設，即這些變量序列非平穩;在經過一階差分處理后，這些變量都變平穩了，所以我們認為上述變量都是一階單整I（1）的。

（2）Johansen協整檢驗。第二步是協整檢驗。首先要構建VAR模型，在VAR的基礎上確定最優滯后階數為2，然后進行協整檢驗，再對模型進行平穩性檢驗。檢驗結果發現，此模型是一個平穩系統。ISR、ZJRZ、JJRZ分別受自身滯后變量和其他變量的滯后變量的影響，下面進一步對這一關系進行驗證。

（3）格蘭杰因果關系檢驗。從檢驗的結果來看，在5%的顯著水平下，我們可以得出以下結論：中長期貸款率的變動與產業結構升級之間存在因果關系，中長期貸款率的變動是產業結構變動的格蘭杰因，即銀行間接融資市場的發展最終將帶動產業結構變動，這結論和我們之前的理論分析相一致，但產業結構升級對間接融資市場發展的促進作用還沒有明顯反映出來;此外，股票市場的發展與產業結構變動之間不存在因果關系，即產業結構調整與股票市場的發展并沒有呈現出明顯的相互帶動作用，這與我們的經驗分析存在偏差，一方面很可能是囿于本文選取相關數據的期限較短，以至于相互作用的效果檢測不出來，另一方面則可能是目前重慶市證券市場發展時間較短，還處于不完全成熟階段，這從側面也反映了在產業結構調整的過程中起到金融支持作用的主要是銀行信貸市場，而目前股票市場的作用比較微弱。

（4）協整關系檢驗。最終結果顯示ISR、JJRZ、ZJRZ三個變量之間有一個協整關系。接著對誤差修正項進行單位根檢驗。結果表明：從長期看，間接融資、直接融資和產業升級之間保持著長期的均衡關系。該協整關系可寫成如下數學表達式：

ISR=0.043678JJRZ+0.942056ZJRZ ? ? ? ? ? ? ? ? （2-1）

從長遠來看，在間接融資、直接融資與產業結構升級之間有一個長期均衡關系。中長期貸款融資利率變化一個單位，會引起產業結構相同方向變化0.043678個單位，間接融資利率變化一個單位，產業結構會相同方向變化0.942056個單位。這表明，從長遠來看，直接融資促進產業結構升級的作用超過間接融資。這一結果與經濟理論相吻合，主要原因可能是許多屬于第三產業的服務型、科技型中小企業能夠通過股票市場籌集資金，推動了第三產業的發展，從而優化了產業結構。

（5）建立誤差修正模型。結果發現，△JJRZ系數估計值0.0792所對應的p值接近于0，表明△JJRZ對△ISR具有顯著影響，該值系數為正，說明二者變化方向相同，說明在其他條件不變時，△JJRZ每變動1個單位，△ISR同向變動0.0792個單位;同理，△ZJRZ系數估計值0.03872表示，在其他條件不變時，△ZJRZ每變動1個單位，△ISR同向變動0.03872個單位。此處誤差修正項系數為-0.605839，符號為負，符合負向修正機制。當產生短期波動使變量偏離長期均衡時，誤差修正項將以-60.58%的調整力度將非均衡狀態拉回到均衡狀態。

三、結論與建議

本文從定性和定量兩個維度來考察重慶的產業結構升級和金融發展之間的長期動態均衡關系。通過實證分析，我們得出以下結論：間接融資顯著地影響了產業結構的變化，間接融資發展方向和產業結構調整的方向是一樣的。但結果顯示，直接融資不是產業結構升級的格蘭杰原因。但仍然能夠說明在產業結構調整的過程中起到金融支持作用的主要是銀行信貸市場，目前股票市場的作用比較微弱。另外，通過E-G兩步法協整檢驗得知，產業結構優化ISR序列和直接融資ZJRZ序列、間接融資ZJRZ序列具有協整關系。從長期來看，直接融資對產業結構升級的促進作用要比間接融資對產業結構升級的促進作用更大，原因可能是推出創業板市場之后，屬于第三產業的許多服務型、科技型中小企業開始能夠通過股票市場籌集到資金，因此較大地推動了第三產業的發展，從而促進了產業結構的優化。

當前，重慶的金融行業整體發展水平不高，證券市場發展滯后，結構性矛盾也是顯而易見的，所以金融行業對產業結構升級的促進作用并沒有得到充分發揮，并且前文的實證結果也發現，重慶市金融發展對產業結構升級的支持力度還亟待加強。本文就此提出了一些相關建議：

（1）發揮信貸市場支持產業結構升級的功能

通過實證分析，我們發現重慶市中長期貸款對于促進產業結構升級的效果顯著，但中小企業仍然存在融資難的問題，而國有大中型企業在現金充裕的情況下也可以相對容易獲得貸款，這嚴重影響了重慶產業結構升級的進展。要解決這一問題，第一，解決信息不對稱問題，需要加強銀行與企業之間的信用體系建設;第二，為中小企業提供貸款擔保服務，需要加快中小企業融資擔保機構的發展。

（2）加大直接融資比例，充分發揮金融市場助推產業結構升級的重要作用

在中小企業中，新興產業和戰略產業往往孕育出更大的不確定性風險，這些公司因此往往難以獲得資金支持，而直接融資渠道，如債券、股權投資等，可以為中小企業提供風險分擔和利益分享機制，促進其發展。因此，當經濟發展進入上行階段時，直接融資的邊際貢獻比較大，間接融資支持中小企業和高技術產業更強。從而加大發展直接融資渠道，為戰略性產業、新興產業提供資金支持，能有效地促進產業結構升級。

參考文獻

[1]Goldsmith， R. W. Financial Structure and Development [M]. New Haven， Yale University Press， 1996： 55.

[2]Fishman R J.and Love I. Financial Dependence and Growth Revisited[J]. Journal of the European Economic Associtation， 2007， （23）： 470-479.

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[11]張麗陽.重慶市金融發展對產業結構升級支持作用的研究[D].重慶大學，2012.