金融素養(yǎng)對家庭股市參與行為的影響研究

摘要：本文使用2017年《中國家庭金融調(diào)查（CHFS）》的數(shù)據(jù)，研究金融素養(yǎng)對家庭股市參與行為的影響。根據(jù)受訪者對調(diào)查問卷中具有代表性的金融知識相關(guān)問題的回答情況構(gòu)建金融素養(yǎng)指標，通過Logit模型進行實證研究。結(jié)果顯示，金融素養(yǎng)高的家庭參與股票市場的可能性越大，但參與股票市場的程度對家庭金融素養(yǎng)高低并不敏感。此外，收入水平、社保情況以及戶主風險偏好等因素也會影響家庭股市參與。因此，提升我國居民的金融素養(yǎng)水平有利于促進居民參與股票市場，推動金融市場持續(xù)健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：金融素養(yǎng);股市參與;家庭金融

一、引言

金融市場的有限參與問題一直是家庭金融研究的熱點問題之一，各國學者根據(jù)本國國情提出了不同的觀點，主要集中于社會互動、受教育程度、收入水平、參與保險情況等因素。隨著國內(nèi)經(jīng)濟水平的增長和社會主要矛盾的轉(zhuǎn)變，金融素養(yǎng)對家庭股市參與行為的影響越發(fā)受到學者們的關(guān)注。對于投資者來說，生活水平提升，家庭閑余資金增多，股票等風險市場承擔了越來越多的家庭投資需求。相較于傳統(tǒng)儲蓄等低風險低收益的投資方式，投資者開始考慮在自身的投資組合中提高風險資產(chǎn)比例以追求一定收益率。近年來，我國各類金融工具和理財產(chǎn)品的復雜性形成了一道無形門檻，投資者自身擁有較高的金融素養(yǎng)才能對各類金融工具的運用有更深刻的認識，才能把握好風險和收益之間的取舍，從而獲得投資組合最大有效性。雖然個人投資者投資行為逐年趨于理智，但非理性的投資決策依舊時有發(fā)生，從而導致虧損。部分投資者認為，“投資經(jīng)驗不足”和“投資知識不足”是導致虧損的原因。基于以上背景，本文從家庭參與股票市場可能性和參與股票市場程度兩個方面研究金融素養(yǎng)對家庭股市參與行為的影響。

二、實證分析

（一）數(shù)據(jù)與變量

本文數(shù)據(jù)選取西南財經(jīng)大學中國家庭金融調(diào)查與研究中心公布的《中國家庭金融調(diào)查（CHFS）》2017年的調(diào)查數(shù)據(jù)，共采集樣本40011戶，覆蓋全國29個省。

1.解釋變量

金融素養(yǎng)是本文的核心解釋變量。本文基于調(diào)查問卷中關(guān)于金融知識的問題，根據(jù)受訪者的回答情況進行打分，回答正確得一分，回答錯誤不得分，將各題得分加總即得到家庭金融素養(yǎng)得分。

2.被解釋變量

本文采用股票市場參與和股票投資占比來衡量家庭的股市參與行為。股票市場參與為虛擬變量，表示家庭是否參與股票市場，參與賦值為1，否則為0;股票投資占比為連續(xù)變量，即為購買股票所投入資金與家庭收入之比，代表家庭股票市場參與程度。

3.控制變量

本文從人口特征、資產(chǎn)特征和風險規(guī)避特征三個方面設(shè)置控制變量，包括資產(chǎn)情況、住房情況、戶主文化程度、參與保險情況、風險偏好程度五個方面。

（二）模型設(shè)定

首先，從股票市場參與和股票市場參與程度兩個角度來進行研究。股票市場參與為虛擬變量，適用Logit模型，模型為

其中，Y為股票市場參與虛擬變量，finan_score為金融素養(yǎng)變量，X為控制變量，α0為常數(shù)項，εi為誤差項。

大量樣本家庭未參與股票市場，這些家庭股票市場參與程度為0，其余家庭參與程度根據(jù)實際情況確定。因此，本文使用普通最小二乘模型研究金融素養(yǎng)如何影響家庭股票市場參與程度。模型如下

其中，Z表示風險資產(chǎn)投資占比，β0為常數(shù)項，ui為誤差項，finan_score和X含義同上。

（三）實證結(jié)果

1.金融素養(yǎng)對股票市場參與的影響

表2為金融素養(yǎng)影響家庭參與股票市場投資的回歸結(jié)果。如表2所示，模型1為金融素養(yǎng)和家庭財富水平（包含資產(chǎn)情況和住房情況）對股票市場參與的影響，模型2為金融素養(yǎng)、家庭財富水平和戶主文化程度對股票市場參與的影響，模型3為金融素養(yǎng)、家庭財富水平、戶主文化程度和家庭風險規(guī)避情況（包含戶主風險態(tài)度和家庭保險參與情況）對股票市場參與的影響。

模型1、模型2和模型3體現(xiàn)了金融素養(yǎng)對家庭參與股票市場的影響結(jié)果。由表2可知，金融素養(yǎng)影響家庭參與股票市場的邊際效應(yīng)分別為0.398、0.299、0.304。由此可見，金融素養(yǎng)的提升會激發(fā)家庭參與股票市場投資，假設(shè)H1成立。

家庭總資產(chǎn)對家庭參與股票市場的邊際效應(yīng)分別為0.748、0.703、0.695，即家庭資產(chǎn)數(shù)量的增多會促進股票市場的參與，這主要是因為家庭資產(chǎn)數(shù)量直接關(guān)系到家庭可用于投資的資金數(shù)量，在存在資金約束的情況下，家庭參與股票市場的可能性也會降低。是否擁有自有住房對家庭參與股票投資影響的邊際效應(yīng)分別為-1.328、-1.281、-1.289，即擁有自有住房會抑制家庭參與股票市場投資，這個結(jié)論與多數(shù)文獻中住房資產(chǎn)對風險資產(chǎn)投資有擠出效應(yīng)的結(jié)論相同。一般來講，住房數(shù)量越多，家庭資產(chǎn)總量越高，家庭對風險資產(chǎn)投資的承受能力更高，即財富效應(yīng)。但考慮到目前房價高企的現(xiàn)狀，擁有自有住房需要消耗家庭大量的儲蓄，勢必會影響到家庭對于股票投資活動的參與。對于大部分普通家庭來說，購房是第一剛需，因此財富效應(yīng)并不顯著。戶主文化程度對家庭參與股票市場的邊際影響分別為0.216、0.182，說明隨著受教育水平的提高，消費者對于金融市場和金融風險的認識會漸趨理性，同時也可能掌握更加豐富的金融知識，更希望提高投資股票等風險資產(chǎn)獲取更高收益，因此參與股票市場的可能性也會增加。戶主的社保水平（本文以社會養(yǎng)老保險為例）對家庭股票市場投資影響的邊際效應(yīng)為正，說明社保水平會積極影響家庭投資股票資產(chǎn)，即享有更充分風險保障的家庭更有可能參與股票市場。

2.金融素養(yǎng)對股票市場參與程度的影響

表3為金融素養(yǎng)影響家庭參與股票市場程度的回歸結(jié)果。如表3所示，模型4為金融素養(yǎng)和家庭財富水平（包含資產(chǎn)情況和住房情況）對股票市場參與程度的影響，模型5為金融素養(yǎng)、家庭財富水平和戶主文化程度對股票市場參與程度的影響，模型6為金融素養(yǎng)、家庭財富水平、戶主文化程度和家庭風險規(guī)避情況（包含戶主風險態(tài)度和家庭保險參與情況）對股票市場參與程度的影響。

模型4、模型5和模型6體現(xiàn)了金融素養(yǎng)對家庭參與股票市場程度的影響結(jié)果。由表3可知，金融素養(yǎng)影響家庭參與股票市場程度的邊際效應(yīng)分別為0.324、0.269、0.251，但結(jié)果并不顯著。由此可見，金融素養(yǎng)的提升對家庭參與股票市場程度的影響具有不確定性，假設(shè)H2不成立。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為檢驗回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用Probit模型對金融素養(yǎng)對股票市場參與可能性的影響再次進行回歸，表4中模型7、模型8、模型9的回歸結(jié)果顯示，金融素養(yǎng)對股票市場參與的邊際效應(yīng)分別為0.194、0.140、0.140，前文結(jié)論依然成立，穩(wěn)健性檢驗通過。

三、結(jié)論與建議

本文運用2017年《中國家庭金融調(diào)查報告（CHFS）》的數(shù)據(jù)，研究了金融素養(yǎng)水平對家庭股市參與行為的影響。研究發(fā)現(xiàn)，居民金融素養(yǎng)水平會顯著影響家庭參與股票市場以及家庭參與股票市場程度。居民金融素養(yǎng)水平的提升可以提高我國股票市場繁榮度。目前，我國金融素養(yǎng)水平尚處于中下等水平，分布差異也較大。在我國普惠金融日益發(fā)展的今天，十分有必要推進金融知識普及工作，提高居民的金融素養(yǎng)水平。在這一過程中，可以在國民教育體系中設(shè)立金融素養(yǎng)相關(guān)課程以提升整體國民金融素養(yǎng)水平，在日常金融活動場所積極開展初級金融知識普及工作，在用戶辦理金融業(yè)務(wù)時進行宣傳教育，強化國民在金融活動中“干中學”過程。

除了提高居民金融素養(yǎng)外，加強對金融產(chǎn)品供給的監(jiān)管也是推動家庭參與股票市場的重要手段。在金融產(chǎn)品和服務(wù)透明度不斷提升的前提下，借助金融市場監(jiān)管力度的強化，從而有效打破消費者對于金融市場形成的信任壁壘。在當前負面清單制度無法在金融市場全面實行的情況下，借助市場準入制度和誠信體系管理工作的有效開展，全面整治以及有效防范金融詐騙行為，從而逐步培養(yǎng)起大眾對于金融市場的信任。只有減少金融產(chǎn)品供求雙方的信息不對稱，才能提高家庭參與金融市場的意愿和程度。

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作者簡介

胡瀚寧（1996—），男，安徽合肥人，安徽財經(jīng)大學碩士研究生。