中亦安圖：IPO屢戰屢敗　營收、研發都不給力

王柄根

北京中亦安圖科技股份有限公司（以下簡稱“中亦安圖”）創業板IPO申請再一次有了眉目，公司已于10月20日再次上會。這已經是中亦安圖第三次沖擊IPO了，早在2015年8月，中亦安圖便向中國證監會遞交了上市申請材料并獲得受理，但遺憾的是，其在2017年3月，撤回了上市申請。此后，在2021年8月18日召開的深交所創業板上市委2021年第49次上市委會議上，作為當日第一家上會受審的中亦安圖并未打響當日上市審核的開門紅，在經過上市委員們對其短暫的問詢之后，給出了對其暫緩審議的決議。

中亦科技是一家專業的IT架構“服務+產品”綜合提供商，業務范圍涵蓋IT運行維護服務、原廠軟硬件產品、自主智能運維產品和運營數據分析服務。此次IPO公司擬募集6.09億元，其中3.53億元用于全國IT基礎架構運維市場拓展和服務體系建設項目;1.07億元用于研發中心建設項目;剩余資金用于智能化平臺升級和補充流動資金。

《股市動態分析》記者通過深入研讀招股書發現，中亦安圖報告期內營收增長乏力;應收賬款持續攀升;存貨問題被交易所反復問詢;研發費用遠低于行業平均水平;募投項目不合理等問題值得注意。

營收增長乏力

根據中亦安圖招股書數據，2018年至2020年報告期，公司的營業收入分別為7.07億元、8.12億元和8.2億元。同比增長率分別為8.32%、14.84%和0.94%。整體增速較為緩慢，且2020年增長基本停止。

根據中亦安圖介紹，公司是一家專業的IT架構“服務+產品”綜合提供商，業務范圍涵蓋IT運行維護服務、原廠軟硬件產品、自主智能運維產品和運營數據分析服務。其中，IT運行維護服務業務收入占比長期超過60%。（見表一）

表一：2018年以來中亦安圖營收構成情況

中亦安圖IT運行維護服務主要包括第三方運行維護服務和原廠運行維護服務。其中，第三方運行維護服務包括硬件及操作系統、商業軟件、開源軟件年度或專項運行維護服務，主要以公司工程師為主導向客戶提供服務;原廠運行維護服務主要以Oracle、HDS、VMware、IBM、浪潮、華為等原廠商的工程師為主導向客戶提供服務。

這意味著，公司只是主要客戶的IT維護的外包商，而且維護的系統（產品）還并非公司所開發。

這種外包維護的業務的粘性有多強？難說！但可以肯定的是，這類外包服務的壁壘一定算不上高，若原廠企業加強維護業務的控制力度，則中亦安圖的業務極有可能被取代。此外，中亦安圖近年來營業收入表現不佳，可能已經表明行業天花板已經到來。

研發不給力存貨問題頻頻遭問詢

在國家產業政策的引導，以及信息化和工業化深度融合下，我國IT服務市場規模預計2023年將到達1200億元。然而，如前文所言，中亦安圖主要從事IT維護服務類的業務，這些業務相對而言的技術含量不高，行業壁壘不高，注定了中亦安圖無法完全享受行業的增長紅利。數據顯示，中亦安圖研發投入比例低于主要競爭對手，2018年以來研發費用占營收比例分別為4.66%、4.03%、4.06%和3.47%，呈現持續下滑的態勢。而同期，中亦安圖列舉的可比公司平均值分別為5.06%、5.62%、6.23%和7.74%，不僅長期高于中亦安圖，且占營收比呈現持續攀升的態勢，讓中亦安圖與行業平均值的差距越拉越大。（見表二）

表二：中亦安圖研發費用占營收比與行業對比

而公司客戶以金融、電信、交通運輸等行業的大型國有企業及政府部門為主，其IT系統龐大、技術架構復雜，隨著應用合作深入，或者市場與用戶需求的轉變，公司或面臨技術升級迭代壓力。

中亦安圖2017年-2020年存貨賬面價值分別為0.89億元、1.31億元、1.67億元、2.17億元，占總資產比重分別為16.78%、20.15%、22.45%和24.34%，呈現持續攀升的態勢。中亦安圖表示，存貨主要包括庫存商品、發出商品、勞務成本、外購服務、低值易耗品等。深交所就存貨問題在四次問詢中連續發問，主要要求中亦安圖對發出商品構成、發出時間、收貨時間、期后結轉以及最重要的發出商品大幅增長的問題進行解釋，可見中亦安圖持續大漲的存貨面臨較大壓力。

募投項目合理性存疑

根據募投項目信息，中亦安圖擬募集資金6.09億元，用于4個項目的建設，包括：全國IT基礎架構運維市場拓展和服務體系建設項目3.53億元;研發中心建設項目1.07億元;智能化運維平臺升級項目6，878.18萬元;補充流動資金8000萬元。

然而，如上文所言，公司的經營規模近年來增長有限，如此大手筆的項目投資似乎不合時宜。此外，2017年至2020年，公司賬上貨幣現金分別為2.41億元、2.03億元、2.99億元和3.59億元，增長較為迅速。而作為輕資產運營的典范模式，公司并不需要大量的資本開支，觀察中亦安圖現金流量表，2017年以來都完全沒有大規模的對外投資，而經營活動現金流持續為正。

此外，中亦安圖短期借款金額持續下降，2020年全部消失，且報告期內沒有任何的長期借款。（見表三）

表三：公司2017年以來部分財務數據一覽

在營收增長基本停滯的，但內部造血能力充足的情況下，是否有必要用募集的大量資金進行擴張值得商榷。此外，公司的賬上現金完全可以完成這樣的擴張，但多年來基本沒有動靜，是否表明中亦安圖并不看好這樣的擴張？最后，如此靚麗的財務數據，也完全沒有必要補充流動資金，8000萬元募投資金擬用于補充流動資金的安排讓人疑惑。