帥豐電器：新產能投放打開增量空間

周少鵬

市場方面，中信證券發(fā)布最新策略報告，其認為，低價值的趨勢性行情開始確立，支撐的理由主要有：

首先，近期對通脹壓力和地產風險的悲觀預期正在被修正。更堅決的保供穩(wěn)價舉措開始抑制商品漲價趨勢，明年一季度大概率是現(xiàn)貨價格的拐點，漲價預期的拐點將在四季度形成;局部地產信用風險可控，房產稅試點落地后穩(wěn)剛需政策打開空間;

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其次，從資金層面看，流動性明顯改善。近期央行凈投放對沖了潛在缺口，宏觀流動性繼續(xù)保持合理充裕;公募存量贖回率明顯降低，目前渠道內公募基金的凈贖回率已連續(xù)6周低于百分之一;新發(fā)基金維持穩(wěn)定高位，9月主動權益類產品新發(fā)行規(guī)模達到868億，盡管渠道端發(fā)行難度明顯加大，但整體水平依舊好于以往市場降溫后的情形;預計四季度公募基金整體將恢復凈流入，中性假設下預計主動權益類公募基金的增量資金為+1020億元，較三季度凈流出1250億元的狀況有明顯改善;

最后，“短錢”退潮后市場成交金額迅速回落，長線資金加速流入互聯(lián)互通A50樣本。根據(jù)中信證券調研情況，9月A股市場經(jīng)歷了一輪來自散戶增量資金大幅流入，但在市場迅速調整后，成交熱度明顯下降。從跟蹤的活躍中小私募的倉位來看，整體從9月底倉位水平回落超過5個百分點。相較之下，長線配置型資金則加速流入市場。MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)在相較上證50指數(shù)金融板塊權重明顯更低，制造業(yè)權重明顯更高，行業(yè)權重更加均衡。相關期貨的推出提高了海外資金對沖非金融板塊的便利性，進一步促進了長線外資配置相關板塊個股的意愿。

配置上，中信認為，低位價值仍是首選，建議圍繞基本面預期處于低位的板塊、估值處于低位的板塊以及調整后處于相對低位的高景氣板塊三個維度配置。

每期金股：帥豐電器

帥豐電器（605336）主要從事以集成灶為核心的現(xiàn)代廚房電器業(yè)務，是國內集成灶領域的佼佼者。公司的看點在于：1）國內集成灶行業(yè)高景氣持續(xù)，滲透率加速提升，未來對傳統(tǒng)煙灶的替換空間較大;2）公司經(jīng)營目標確定，渠道布局完善，經(jīng)營成色良好，新產能即將投放打開增量空間。

行業(yè)高景氣持續(xù)

集成灶是這幾年廚衛(wèi)電器市場的新星。相比傳統(tǒng)燃氣灶和油煙機，集成灶有凈煙率更高、節(jié)省廚房空間以及性價比等優(yōu)勢，因此接受程度逐年提升。

中怡康數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)2015年-2019年的零售量從69萬臺增長至210萬臺，零售額從48.8億元增長至162億元。2020年有疫情影響，但行業(yè)仍然實現(xiàn)13%的銷量以及11.7%的銷售額增長，是百億規(guī)模的廚電市場中唯一正增長的品類。

2021年上半年，集成灶行業(yè)繼續(xù)高歌猛進，實現(xiàn)銷量137萬臺，同比增長56.3%，實現(xiàn)銷售額113億元，同比增長73%，兩項數(shù)據(jù)即便不考慮去年的低基數(shù)，與2019年同期相比，同比也有52%和65%的增長。根據(jù)奧維云網(wǎng)的監(jiān)測數(shù)據(jù)，7-8月銷售額分別實現(xiàn)40%和30%左右的增長，9月是3%，市場規(guī)模穩(wěn)步向上，預計2021年全年行業(yè)銷量將接近300萬臺，同比增長約24%，銷售額將突破200億元，同比增長20%以上，增速遠高于其他家電品類。

隨著銷量走高，集成灶在煙灶產品中的滲透率也在提升，2015年-2019年集成灶的滲透率從2&逐年提升至9.4%，期間滲透率翻了4倍有余，并且每年滲透速度呈現(xiàn)加速趨勢。有券商預計，集成灶對傳統(tǒng)煙灶存在較大的替代空間，在未來3-5年滲透率有望達到25%-30%。

新產能逐步投放

公司是集成灶行業(yè)的領先企業(yè)，歷史經(jīng)營穩(wěn)健。營收從2016年的4.07億元逐年增長至2020年的7.14億元，年復合增速15%，同期歸母凈利潤從0.62億元增長至1.94億元，年復合增速為33%。毛利率穩(wěn)定在50%附近，凈利率從15.19%提升至27.21%，盈利能力較強。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額保持在1.5億元以上，凈現(xiàn)比常年在1以上，2020年受疫情影響略有下滑，約為0.91。2020年上市后資產負債率降低至15%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額與帶息債務的比率為2.6倍，整體經(jīng)營成色良好。

與同行業(yè)相比，公司的經(jīng)營規(guī)模位居行業(yè)中等水平，與第一梯隊的火星人和浙江美大存在差距，主要原因是渠道問題，浙江美大有先發(fā)優(yōu)勢，線下網(wǎng)點眾多;火星人則是發(fā)力線上渠道，彎道超車。公司深諳其道，上市時募資2億元用于渠道網(wǎng)絡建設，在鞏固線下專賣店為核心的銷售網(wǎng)絡的同時，大力發(fā)展線上渠道，今年前三季度公司線上市占率同比分別為-0.6%、2.7%和1.2%。

上市前公司產能瓶頸明顯，2017年-2019年集成灶產能利用率分別為93%、94%和98%，呈現(xiàn)逐年遞增之勢。為此，公司曾在去年上市時募資7.9億元，其中有5.3億元用于投建年產40萬臺集成灶的擴產項目，該項目實際于2017年開工建設，在2020年底基本完成，今年上半年部分產能已經(jīng)開出，下半年總裝生產線完成后，產能將進一步釋放。

現(xiàn)階段公司產能為16萬臺/年，實際與競爭對手火星人（16.5萬臺）和億田智能（17.5萬臺）差距很小。在行業(yè)高速增長階段，拼的是誰率先擴產，有新增產能的企業(yè)能吃下更多增長紅利。隨著今年新產能逐步投放，公司收入有望保持較高增速。