印度航空私有化：一樁遲到的交易

劉小雪

新冠疫情對印度經濟的負面影響，加速了印度航空私有化的進程。圖/IC

印度最近經濟數據十分亮眼，在剛過去的三季度（7月-9月），印度的經濟增速同比達到20.1%，為世界主要經濟體中最高。

而且它的經濟復蘇也較為全面和均衡，除了服務業尚未完全擺脫新冠疫情影響，制造業、投資和出口皆增長強勁，且規模均已超疫情前2019年的水平。

截至目前，印度NIFTY50股指較年初已漲31%，遠超道瓊斯指數13%的增幅，是全球表現最佳的資本市場。

近日印度航空（Air India）成功私有化更是一個利好消息，被視為是莫迪政府堅持自由化改革、對市場和資本更趨友好的一個體現，因而贏得國內外市場一片贊譽，甚至連一貫唱反調的在野黨也少了刺耳的反對聲。

為什么市場會對這樁交易反響如此熱烈？它的意義究竟何在？

一波三折的Air India私有化

從上世紀90年代起，印度航空市場就已經向私人資本開放，自此印度航空運輸市場競爭越來越激烈，到2015年私營航空公司的市場份額占比已超80%。作為航空運輸市場上唯一一家國企，印度航空無論是在市場份額、企業規模還是盈利能力都遠落后于排在第一位的靛藍航空（Indigo）。

從這個意義上說，它的私有化對于印度航空市場競爭格局并沒有重大影響。相反，它的私有化進程本身則可視為印度曲折中前進的改革進程的縮影，不僅為市場參與者提供了信心，也為接下來更多的國有企業走向私有化提供了可資借鑒的經驗。

印度航空的前身是塔塔家族于1932年建立的印度首家航空公司——塔塔航空。1948年，剛獨立不久的印度政府就買下了塔塔航空49%的股權，1953年又買下所有剩余股權，使之成為完全由印度政府擁有的國有企業，之后根據國內、國際業務將其拆分為專飛國際線路的印度國際航空（Air India International）以及負責國內航線的印度人航空（Indian Airlines）。

印度在上世紀90年代開始經濟自由化改革之前，GDP平均增速只有3.5%，人均GDP的增長也只有1.5%，處于世界最貧窮國家之列。

因此，對絕大多數國民而言航空旅行僅是少數權貴的奢侈。而作為印度國內唯一一家飛境外的國有航空公司，印度政府更傾向于借印度航空向世界宣示它的“尊嚴和體面”。這在一定意義上也成為了印度航空的企業文化，比如飛機要大，停機位要好，至于可能因此增加的成本通過提高票價轉嫁到無可選擇的旅客頭上，而他們要么是“有錢任性”的富人，要么就是因公出差的公務員或企業職員，都不會計較票價高低，這使得印度航空在很長時期內還能維持一個不錯的盈利水平。

1991年印度開始了經濟自由化改革，航空業也逐步向私人資本開放。1996年以后陸續出現一批私人航空公司，有完全本土的，也有與國外航空公司合資的（外資的比重不能達到控股的地步）。這一時期印度航空運輸業也迎來了前所未有的大發展，一方面是因為印度經濟增長提速本身刺激了交通運輸市場的需求，另一方面也由于私人航空公司以低價策略拓展市場，一改消費者心目中航空旅行高不可攀的印象。

然而，在國內私人航空公司快速成長的同時，作為國企的印度國際航空以及印度人航空卻因此市場份額萎縮、盈利減少。其原因不外乎老國企常有的那幾項通病：過多的歷史包袱、過多的政府干預以及缺乏有效激勵機制等。

雖然印度在經濟自由化改革之初，向私人資本開放了一些重要的工業領域，但直到1999年瓦杰帕伊領導的印度人民黨執政聯盟上臺，印度才成立了投資縮減部（Ministry of Disinvestment），通過縮減政府擁有的股份來加快國有企業的改革。這屆政府執政期間超過30家國有企業完成私有化。

也正是這一時期政府首次開始著手出售印度航空的股權，最初計劃是只轉讓40%的股權，控股權仍保持在政府手中，但還是遭遇巨大的政治阻力，因為當時印度航空還是印度市場上最大的航空公司，也還在勉強盈利，因此連執政聯盟內部都對是否有必要將其私有化有不同意見。談判中政府傲慢的態度和對公司過高的估值使得投資者望而卻步。

2004年曼莫漢·辛格領導的國大黨執政聯盟上臺，雖然當初是國大黨開啟了印度的改革進程，但在私有化問題上，國大黨遠較人民黨更為保守。而此時印度經濟又剛邁入一個前所未有的高增長時期，國大黨更感覺無必要引入棘手的改革議程。因此，不僅不再繼續推進印度國際航空私有化，反而將印度國際航空與印度人航空合并，成立新的印度航空（Air India），并大舉貸款購買新機型，試圖借擴大規模來提高國有航空公司的競爭力。結果事與愿違，印度航空從此深陷虧損境地。從2007年到2017年的十年間，印度航空虧損額從500億盧比擴大到5000億盧比。

2014年莫迪領導的人民黨贏得大選，與前幾屆政府不同的地方，這一次印人黨擁有議會顯著多數，使得莫迪政府具有更強的執行力。大規模廢鈔和推行全國統一的商品和服務稅（GST）就證明了他的經濟鐵腕。

2017年開始第二次對印度航空的私有化努力依然失敗了。這一次政府打算出售76%的股權，但附加的債務負擔分配方案卻很難讓私人投資者接受。最終因為沒有私人投資者正式響應這次私有化的努力也失敗了。不過，比起2001年，這次政府私有化的努力更為合規和公開。

新冠疫情令私有化再度提上日程

受新冠疫情的沖擊，2020-2021財年印度經濟下滑了7.3%，政府更是背負高達9.3%的財政赤字，下一年度財政支出捉襟見肘。于是，在2021-2022年度預算中，加快國有企業私有化進程成為增加政府財政收入的一個重要渠道。