對沖經濟下行壓力

張寒　孫穎妮

由于融資環境越來越嚴格，再加上房企的債務問題以及存量房較多等，使得房企的投資熱情下降。圖/法新

三季度，國內生產總值（GDP）同比增長4.9%，比二季度回落三個百分點;兩年平均增長4.9%，比二季度下降0.6個百分點。分產業看，前三季度第一產業增加值51430億元，同比增長7.4%，兩年平均增長4.8%;第二產業增加值320940億元，同比增長10.6%，兩年平均增長5.7%;第三產業增加值450761億元，同比增長9.5%，兩年平均增長4.9%。環比看，三季度國內生產總值增長0.2%。

對三季度以來的國民經濟整體態勢，國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司司長付凌暉表示：主要宏觀指標總體處于合理區間，就業形勢基本穩定，居民收入繼續增加，國際收支保持平衡，經濟結構調整優化，質量效益穩步提升，社會大局和諧穩定。

盡管前三季度經濟數據整體表現亮麗，但是野村證券首席經濟學家陸挺對《財經》記者提醒，這和去年上半年基數比較低有關，進行經濟分析時，應當盡量看三季度單個季度的同比和環比數據，才能更加客觀地分析當前經濟運行的狀況。

“今年三季度經濟數據中，GDP同比增長4.9%，顯著低于過去幾年的平均增長數值。出口是最大的亮點;消費在9月有所回暖，但受疫情等因素影響，三季度零售同比增速只有5.1%，去掉通脹后只有4.3%，明顯低于往年正常水平;三季度固定資產投資增速只有-0.5%，去掉通脹因素后在-11.0%以下，可以說投資是非常疲軟的。這些數據表明中國經濟仍面臨較大的下行壓力。從更能反映短期經濟波動情況的環比數據來看，今年三季度GDP環比增長僅有0.2%，未來數據若有調整，我認為是很有可能降至零甚至是負數。”陸挺表示。

當前，受到大宗商品價格高位運行、煤炭電力供應緊張、國內自然災害等因素的影響，中國經濟復蘇進程面臨多重挑戰。多位專家分析，下一階段中國應當強化政府各部門的政策協調性，多管齊下、想方設法保障能源供應，并避免個別地方政府過度防疫對經濟帶來負面影響。

天風證券宏觀首席分析師宋雪濤、分析師郭微微對《財經》記者表示，9月官方制造業PMI錄得49.6，自2020年2月以來首次降至榮枯線50以下，環比8月回落0.5。三季度GDP同比增長4.9%，兩年平均增長4.9%，已突破此前官方預測的“十四五”期間潛在產出增速區間的下限。

固定資產投資和工業增加值偏弱

數據顯示，1月-9月，全國固定資產投資同比上漲7.3%，漲幅較前八個月收窄1.6個百分點。

具體來看，1月-9月，基礎設施投資同比增長1.5%，漲幅比前八個月收窄1.4個百分點;房地產開發投資同比增長8.8%，漲幅比前八個月收窄2.1個百分點;制造業投資同比增長14.8%，漲幅比前八個月收窄0.9個百分點。

基建投資仍可能受到地方政府資金投入意愿較低的限制，而無法在短期內有明顯起色，即便地方債發行提速，也可能部分是財政存款沉積再現，近期財政存款的積累已經展現了一定的跡象。當前累計增速已經回落到2.9%，四季度進入冬季后實物工作量更難形成，全年增速預計可能比去年疫情時期稍高，全年增速在2%左右。

從固定資產投資變化情況看，中國政府推動國民經濟轉方式、調結構的力度在持續增強。由于今年國家繼續貫徹“房住不炒”政策，對房地產投資影響較大。根據野村證券測算，9月當月的固定資產投資名義增速僅為-1.8%，如果剔除原材料價格上升影響，甚至可能降至-10%。而工業增加值同比增長僅為3.1%，是過去幾年來的低點。

蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心副主任陶金告訴《財經》記者，制造業投資、房地產投資和基建投資占到了總投資近80%，但是目前這三大項投資的增速都比較緩慢，主要是因為內生動力減弱，這也將使得中國整個資本積累的速度明顯減弱。

從制造業投資來看，當前受到投資周期影響較大。從庫存看，企業存貨仍然在積累，但從主動采購量減少這一現象看，目前的庫存周期很可能處于被動積累庫存階段，未來的主動投資意愿也相對較小。總體看，制造業投資未來的唯一希望是外需的持續爆發。另一方面，從設備投資看，停電限產以及上游價格上漲都在壓制生產活動，但需求端則受到外需拉動，目前形成了緊平衡狀態，產能擴張的意愿總體不大。

房地產投資方面，由于融資環境越來越嚴格，再加上房企的債務問題以及存量房較多等，使得房企的投資熱情下降。預計未來針對房企融資端的政策也不會放松，更多是在購房需求端做邊際上的調整，比如部分地區會抬升房價，但這些短期內較難刺激房企增加投資。當前，房地產企業的投資熱情已轉為冷靜，對未來前景的認識更加理性，近期土地拍賣市場的走弱即反映了這一現象，房地產投資后續增長空間較小。

陸挺認為，這些數據反映出中國經濟的下行壓力不容小視。“房地產銷售數據也非常弱，9月新房銷售數據同比下降13.2%，8月同比下降15.6%，預計10月可能繼續惡化，同時水泥產量在9月同比大幅下跌13%，提示固定資產投資存在更大的萎縮風險。”

綜合數據顯示，高技術產業投資同比增長18.7%，兩年平均增長13.8%;其中高技術制造業和高技術服務業投資同比分別增長25.4%、6.6%。高技術制造業中，計算機及辦公設備制造業、航空航天器及設備制造業投資同比分別增長40.8%、38.5%，反映出國家推動和鼓勵研發制造;衛生投資同比增長31.4%，反映出國家在抗擊新冠肺炎疫情方面投入加大。

相比于投資趨弱，出口數據相對仍是亮點，凈出口對經濟增長的貢獻率為19.5%，比上半年提高0.4個百分點。而消費數據有所回暖。前三季度，消費對經濟增長的貢獻率達到64.8%，比上半年提高3.1個百分點。民生銀行首席經濟師溫彬對《財經》記者表示，全球經濟的整體復蘇有助于維持外需穩定，但主要國家生產能力逐漸恢復，對中國出口形成替代。整體上看，年內出口有望繼續對中國經濟增長形成支撐，但對經濟的拉動力度或將減弱。