水價市場化長期利好水務板塊

劉吉洪

新修訂的《城鎮供水價格管理辦法》于10月1日起施行。建立健全“準許成本加合理收益”為核心的定價機制，我國城市供水價格機制不斷完善，供水價格有望提升，是水務板塊的長期利好，對于運營優秀者，尤為顯著。

水價新規施行

我國此前施行的《城市供水價格管理辦法》于1998年印發，2004年進行了個別條款修訂;《城市供水定價成本監審辦法（試行）》2011年實施。隨著時間的推移，我國原有水價構成、分類、定調價程序等法規目前已不符合形勢發展變化需要，更明晰的定價方法提出。2020年12月，發改委發布《關于清理規范城鎮供水供電供氣供暖行業收費促進行業高質量發展的意見》，要求加快建立健全以“準許成本加合理收益”為基礎的價格機制。

目前新修訂的《城鎮供水價格管理辦法》及《城鎮供水定價成本監審辦法》已于2021年6月發改委審議通過和住建部審簽，自2021年10月1日起施行，城市供水價格機制不斷完善。辦法明確了城鎮供水價格定價原則方法、定調價程序及水價分類、計價方式、規范供水企業服務收費行為等。

主要內容包括：

一、按“準許成本加合理收益”方法核定城鎮供水價格，通過核定準許成本、監管準許收益確定準許收入，根據核定供水量確定供水價格;

二、簡化水價分類、明確計價方式，城鎮供水分為居民生活用水、非居民用水、特種用水三類，居民生活用水實行階梯水價制度，非居民用水實行超定額累進加價制度;

三、規范定調價程序、強化信息公開;

四、規范服務收費行為、提升服務質量。

最重要的無疑是定價機制的明確，辦法明確了供水企業準許收益率根據權益資本收益率、債務資本收益率確定，權益資本收益率按照10年期國債收益率加不超過4個百分點核定，債務資本收益率按照貸款市場報價利率確定。

圖：《城鎮供水價格管理辦法》定價流程

數據來源：《城鎮供水管理辦法》、東吳證券研究所

在企業端，供水價格由準許收入與核定供水量計算得出，其中準許收入考慮準許成本、準許收益和稅金，核定供水量則考慮自用水率和漏損率。

在居民端，水價制定以當地用水結構為基礎，分用戶類別制定供水價格，按照居民生活用水保本微利、其他用水合理盈利等原則制定水價。居民生活用水實行階梯價格制度，非居民用水及特種用水實行超定額累進加價制度，各地可以根據當地實際情況實行容量水價和計量水價相結合的兩部制水價。

比拼企業運營能力

新管理辦法下，供水企業準許凈資產收益率為：

權益資產收益率*（1-資產負債率）+債務資本收益率*資產負債率

其中權益資產收益率不高于10年期國債+400bp，債務資本收益率按LPR確定。新管理辦法下權益資本收益率對應無風險利率和400bp上浮，增強水務資產回報吸引力。債務資本受益率對應LPR，隨行就市回報合理。

準確成本項包括固定資產折舊費、無形資產攤銷和運行維護費。核定供水量考慮自用水率和漏損率。對于供水項目運營企業，運營效率高于成本核定標準，如較低的運營維護費和較低的漏損率，優質運營企業有望獲得超額收益。

根據東吳證券袁理團隊測算，按照成本核定要求，15人/萬方（日生產能力）作為運行維護人員定員參考上限，如果企業管理水平差，需要超過15人/萬方的運營投入，超過的人工部分產生的運營成本則不能被準許成本覆蓋，導致利潤率下滑。如果企業管理水平好，需要的運行維護人員少于15人/萬方，假設每萬方的運行維護人員只需要10人，則核定成本按10人/萬方與15人/萬方平均值12.5人/萬方計算，企業可以獲得2.5人/萬方人工成本的超額收益。

核定供水量時，按照取水量*（1-自用水量）*（1-漏損率）計算。漏損率按《城鎮供水管網漏損控制及評定標準》（CJJ92）分為兩級：一級為10%，二級為12%。原則上按照一級評定標準計算，漏損率高于一級評定標準的，超出部分不得計入成本。袁理團隊測算漏損率對供水企業收入造成的影響，結果發現，2019年一個年供水量處于行業平均水平的企業，漏損率每增加2%，收入減少145萬元。

根據新規城鎮供水價格監管周期原則上為3年，經測算需要調整供水價格的，應及時調整到位，價格調整幅度較大的，可以分步調整到位。建立供水價格與原水價格等上下游聯動機制的，監管周期年限可以適當延長。

優秀公司持續受益

根據東吳證券袁理團隊數據，5年內調價為現階段主要調價頻率。其梳理22個省會城市（未考慮臺灣省臺北市）、5個自治區首府、4個直轄市，合計31個城市水價的調整情況后，發現近3年調價的有8個，占比25%，3-5年內有過調價的為12個，占比38.70%，5-10年間調價了的有7個，占比22.60%，10年內未調價的達4個，占比12.90%。因此，5年內調價為主要趨勢，占比64.50%。因此，新規下3年的周期顯著快于當前普遍的調價周期，下一步或許能看到一些城市的水價調整。

合理的收益率將促進供水行業健康持續發展，水務公司的調價機制將更加清晰。我國水價絕對值低于全球大部分國家，居民水價支出占人均可支配比例也遠低于全球平均水平，無法反映水資源的價值。隨著供水價格定調價機制完善，供水價格有望提升，優秀的水務公司將長期受益。

新辦法下，從收益角度看，水務資產明確市場化回報，三年調價周期明確回報確定性增強。從成本角度看，成本監審更具操作性，優秀運營能力者有望獲超額收益。